业绩稳中有升，盈利能力保持稳定

证券研究报告 非金融公司|公司点评|通富微电（002156） 业绩稳中有升，盈利能力保持稳定 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 公司发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入170.81亿元，同比增速7.38%；实现归母净利润5.53亿元，同比增速967.83%；实现扣非后归母净利润5.41亿元，同比增速 438.98%。从2024年Q3单季度来看，收入为60.01亿元，环比增速3.50%，同比增速0.04% 归母净利润为2.30亿元，环比增速2.53%，同比增速85.32%。 |分析师及联系人 王晔 SAC：S0590521070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月01日 通富微电(002156) 业绩稳中有升，盈利能力保持稳定 行业： 电子/半导体 投资评级： 当前价格：27.02元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,518/1,517 流通A股市值(百万元) 41,000.78 每股净资产(元) 9.53 资产负债率(%) 59.46 一年内最高/最低(元) 27.60/17.20 股价相对走势 通富微电 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/112024/32024/62024/10 相关报告 1、《通富微电（002156）：AI大时代先进封装核心供应商》2024.09.20 扫码查看更多 投资要点 公司发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入170.81亿元，同比增速7.38%；实现归母净利润5.53亿元，同比增速967.83%；实现扣非后归母净利润5.41亿元，同比增速438.98%。 2024年Q3收入和利润稳定增长 从2024年Q3单季度来看，收入为60.01亿元，环比增速3.50%，同比增速0.04%归母净利润为2.30亿元，环比增速2.53%，同比增速85.32%；毛利率和净利率分别为14.64%、4.33%，同比变化分别为1.93、2.03个百分点，环比变化分别为- 1.35、0.02个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.28%/2.14%/4.74%，同比变化分别为0.04/0.13/0.61个百分点。 AI是先进封装增长的强劲驱动力 根据Gartner预测，2024年全球AI芯片市场规模将增加33%，达到713亿美元，2025年有望进一步增长29%，达到920亿美元。公司客户AMD的数据中心业务快速增长，AMD在2024年三季报业绩会上将2024年AI芯片收入预期调涨至超过50亿美元。随着AI芯片需求增长，先进封装产能成为了AI芯片出货的瓶颈之一。公司依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，基于高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长，上半年高性能封装业务保持稳步增长。同时公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂。 先进封装领军企业，建议保持关注 考虑到行业下游需求复苏较为缓慢，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为239.51/293.06/352.72亿元，同比增速分别为7.55%/22.36%/20.36%；归母净利润分别为7.90/11.26/15.24亿元，同比增速分别为366.42%/42.42%/35.37%；3年CAGR为107.95%，EPS分别为0.52/0.74/1.00元，对应PE分别为52/36/27倍。考虑到公司在高性能先进封装领域的领先地位，建议保持关注。 风险提示：竞争加剧风险、终端需求复苏不及预期风险、国际贸易摩擦风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21429 22269 23951 29306 35272 增长率（%） 35.52% 3.92% 7.55% 22.36% 20.36% EBITDA（百万元） 4068 4577 3409 4251 5114 归母净利润（百万元） 502 169 790 1126 1524 增长率（%） -47.53% -66.24% 366.42% 42.42% 35.37% EPS（元/股） 0.33 0.11 0.52 0.74 1.00 市盈率（P/E） 81.7 242.0 51.9 36.4 26.9 市净率（P/B） 3.0 2.9 2.8 2.6 2.4 EV/EBITDA 8.8 10.0 15.8 13.1 11.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 1.风险提示 竞争加剧风险：中国大陆厂商在半导体封测行业具有重要的产业地位，但在先进封装领域仍然缺乏全球顶尖的竞争力。同时，欧美芯片法案纷纷提高对先进封装的重视程度，因此在先进封装领域竞争或将加剧，可能给公司未来的研发和产品升级带来障碍。 终端需求复苏不及预期风险：公司下游领域主要包括通讯、消费、运算、功率、汽车电子等多个领域，手机、PC、平板等智能终端经历了补库存带来的需求复苏之后，需求的持续性仍具有不确定性。如果终端需求不及预期，公司的经营也将持续承受压力。 国际贸易摩擦风险：公司海外收入占比高，核心客户AMD是美国公司，公司在马来西亚槟城设有工厂，在全球多个国家和地区设有分支机构，如果所属国家或地区产业政策发生变化，公司的生产经营和贸易也将受到影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4242 4468 4790 5861 7054 营业收入 21429 22269 23951 29306 35272 应收账款+票据 4740 4028 4417 5405 6505 营业成本 18449 19671 20613 25142 30140 预付账款 234 37 184 226 272 税金及附加 57 48 66 80 97 存货 3477 3142 3500 4269 5118 销售费用 66 66 71 87 105 其他 441 509 447 547 657 管理费用 1876 1677 1940 2227 2610 流动资产合计 13133 12184 13339 16307 19606 财务费用 634 795 491 569 611 长期股权投资 397 409 401 393 386 资产减值损失 -27 -18 -28 -34 -41 固定资产 15165 15934 16429 17981 20396 公允价值变动收益 10 12 0 0 0 在建工程 4370 3542 6212 6791 5838 投资净收益 -1 43 65 65 65 无形资产 359 327 273 218 164 其他 143 194 183 179 176 其他非流动资产 2206 2482 2335 2187 2187 营业利润 471 243 990 1410 1909 非流动资产合计 22496 22694 25650 27571 28969 营业外净收益 -3 -1 0 0 0 资产总计 35629 34878 38989 43878 48575 利润总额 469 242 990 1410 1909 短期借款 4249 3860 6734 9266 11189 所得税 -62 26 119 169 229 应付账款+票据 6032 3815 5713 6968 8354 净利润 530 216 871 1241 1680 其他 3466 5312 4467 5430 6504 少数股东损益 28 47 81 116 156 流动负债合计 13748 12987 16914 21664 26047 归属于母公司净利润 502 169 790 1126 1524 长期带息负债 6026 6003 5421 4469 3306 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1294 1194 1194 1194 1194 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7319 7197 6615 5663 4500 成长能力 负债合计 21067 20184 23529 27327 30547 营业收入 35.52% 3.92% 7.55% 22.36% 20.36% 少数股东权益 728 777 858 973 1130 EBIT -8.84% -5.95% 42.88% 33.62% 27.30% 股本 1513 1517 1518 1518 1518 EBITDA 25.85% 12.50% -25.52% 24.70% 20.30% 资本公积 9371 9437 9437 9437 9437 归属于母公司净利润 -47.53% -66.24% 366.42% 42.42% 35.37% 留存收益 2950 2963 3648 4623 5944 获利能力 股东权益合计 14562 14694 15460 16551 18028 毛利率 13.90% 11.67% 13.94% 14.21% 14.55% 负债和股东权益总计 35629 34878 38989 43878 48575 净利率 2.48% 0.97% 3.64% 4.24% 4.76% ROE 3.63% 1.22% 5.41% 7.23% 9.02% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.85% 3.67% 5.28% 6.29% 7.31% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 530 216 871 1241 1680 资产负债率 59.13% 57.87% 60.35% 62.28% 62.89% 折旧摊销 2966 3540 1927 2271 2594 流动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 财务费用 634 795 491 569 611 速动比率 0.7 0.7 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） -1365 334 -358 -769 -849 营运能力 营运资金变动 -969 -318 220 321 353 应收账款周转率 4.6 5.6 5.5 5.5 5.5 其它 1376 -302 308 721 800 存货周转率 5.3 6.3 5.9 5.9 5.9 经营活动现金流 3173 4266 3460 4354 5190 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -7420 -5225 -4890 -4200 -4000 每股指标（元） 长期投资 -272 -59 0 0 0 每股收益 0.3 0.1 0.5 0.7 1.0 其他 495 416 56 56 56 每股经营现金流 2.1 2.8 2.3 2.9 3.4 投资活动现金流 -7196 -4868 -4834 -4144 -3944 每股净资产 9.1 9.2 9.6 10.3 11.1 债权融资 2408 -413 2292 1580 761 估值比率 股权融资 184 4 1 0 0 市盈率 81.7 242.0 51.9 36.4 26.9 其他 1673 1270 -597 -719 -814 市净率 3.0 2.9 2.8 2.6 2.4 筹资活动现金流 4265 861 1696 860 -53 EV/EBITDA 8.8 10.0 15.8 13.1 11.1 现金净增加额 389 136 322 1071 1193 EV/EBIT 32.4 44.0 36.4 28.1 22.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及