主营业务逐步改善，三季度业绩超预期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|禾丰股份（603609） 主营业务逐步改善，三季度业绩超预期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年第三季度报告，第三季度实现营收90.40亿元（同比-11.24%）；归母净利润 3.23亿元（同比+397.99%）。禽业务方面，公司持续推进降本增效，料肉比逐步改善带动成本下降，进而支撑禽业务利润显著改善。生猪养殖方面，公司提升生产成绩，叠加猪价回暖，板块持续贡献利润。饲料业务方面，随下游养殖存栏逐步恢复，猪及反刍饲料需求改善带动产品销量增长以及板块结构优化，高毛利产品占比提升带动利润增长。展望后市，公司猪禽业务有望伴随成本持续改善而有较好利润，饲料业务逐步回暖。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月01日 禾丰股份(603609) 主营业务逐步改善，三季度业绩超预期 行业： 农林牧渔/饲料 投资评级：增持（维持） 当前价格：8.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 919/919 流通A股市值(百万元) 7,539.36 每股净资产(元) 7.08 资产负债率(%) 50.00 一年内最高/最低(元) 9.10/5.96 股价相对走势 禾丰股份 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/62024/10 相关报告 1、《禾丰股份（603609）：饲料及家禽板块阶段性承压，生猪业务盈利》2024.08.20 扫码查看更多 事件 公司披露2024年第三季度报告，第三季度实现营收90.40亿元（同比-11.24%）； 归母净利润3.23亿元（同比+397.99%）。 禽畜业务回暖，业绩改善显著 2024Q3公司销售毛利率8.12%（同比+2.74pcts），销售净利率3.78%（同比 +3.20pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.92/1.58/0.04/0.42亿元，同比变动分别-2.91%/+1.60%/-78.32%/-12.07%。2024Q3公司归母净利润同比增加397.99%，主要系本报告期公司生猪业务及肉禽业务利润同比增加所致。 禽畜养殖成本改善显著，饲料业务逐步回暖 禽业务方面，公司持续推进降本增效，料肉比逐步改善带动成本下降，进而支撑禽业务利润显著改善。生猪养殖方面，公司提升生产成绩，叠加猪价回暖，板块持续贡献利润。饲料业务方面，随下游养殖存栏逐步恢复，猪料及反刍料需求改善带动产品销量增长以及板块结构优化，高毛利产品占比提升带动利润增长。展望后市公司猪禽业务有望伴随成本持续改善而有较好利润，饲料业务逐步回暖。 业绩逐步改善，维持“增持”评级 考虑公司各项业务均呈现逐步改善状态且3季度业绩超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为335.71/359.43/384.16亿元，同比分别-6.67%/+7.07%/+6.88%；归母净利润分别为5.78/6.82/7.34亿元，同比增速分别为226.43%/17.95%/7.68%，EPS分别为0.63/0.74/0.80元。考虑公司饲料主业逐步改善，猪禽成本下降明显，维持“增持”评级。 风险提示：发生疫病的风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32812 35970 33571 35943 38416 增长率（%） 11.34% 9.63% -6.67% 7.07% 6.88% EBITDA（百万元） 1260 277 1283 1491 1514 归母净利润（百万元） 514 -457 578 682 734 增长率（%） 333.25% -189.00% 226.43% 17.95% 7.68% EPS（元/股） 0.56 -0.50 0.63 0.74 0.80 市盈率（P/E） 13.3 -15.0 11.8 10.0 9.3 市净率（P/B） 1.0 1.1 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 12.5 44.6 9.8 8.1 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 1.风险提示 （1）发生疫病的风险：生猪养殖过程中发生的疫病，主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪伪狂犬病等。发生疾病传播会给行业及公司带来重大经营风险，一是疫病的发生将导致生猪的死亡，直接导致生猪产量的降低；二是疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对生猪销售产生不利影响。 （2）生猪价格长期处于低位的风险：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 （3）原材料价格波动的风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例约在55%-65%，因此，上述大宗农产品价格波动对公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1689 1915 3021 3235 3457 营业收入 32812 35970 33571 35943 38416 应收账款+票据 1042 1124 969 1038 1109 营业成本 30839 34540 31360 33442 35772 预付账款 762 470 588 630 673 营业税金及附加 47 55 49 52 56 存货 3362 2687 2961 3157 3377 营业费用 622 718 652 698 746 其他 251 227 259 277 295 管理费用 627 699 627 671 717 流动资产合计 7106 6423 7799 8337 8913 财务费用 161 172 186 202 180 长期股权投资 2487 2316 2298 2279 2260 资产减值损失 -30 -144 -30 -32 -35 固定资产 4062 4893 4962 4916 4853 公允价值变动收益 -2 0 0 0 0 在建工程 601 158 127 95 63 投资净收益 157 -148 -24 -24 -24 无形资产 363 364 288 212 136 其他 16 16 1 -2 -4 其他非流动资产 774 783 751 718 718 营业利润 657 -490 643 819 881 非流动资产合计 8288 8514 8425 8220 8031 营业外净收益 -28 9 -17 -17 -17 资产总计 15393 14937 16223 16556 16944 利润总额 628 -481 626 802 864 短期借款 934 971 2875 3042 3178 所得税 91 107 163 209 225 应付账款+票据 1692 1630 1554 1657 1773 净利润 537 -588 462 593 638 其他 1529 1958 1540 1644 1758 少数股东损益 24 -131 -116 -89 -96 流动负债合计 4155 4558 5969 6343 6708 归属于母公司净利润 514 -457 578 682 734 长期带息负债 2794 2594 2048 1462 897 长期应付款 8 43 43 43 43 财务比率 其他 80 127 127 127 127 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2882 2763 2217 1631 1067 成长能力 负债合计 7037 7322 8186 7974 7775 营业收入 11.34% 9.63% -6.67% 7.07% 6.88% 少数股东权益 1120 956 841 752 656 EBIT 185.14% -139.21% 362.49% 23.65% 3.96% 股本 919 919 919 919 919 EBITDA 72.30% -78.01% 363.00% 16.19% 1.53% 资本公积 881 873 873 873 873 归属于母公司净利润 333.25% -189.00% 226.43% 17.95% 7.68% 留存收益 5436 4867 5404 6038 6721 获利能力 股东权益合计 8357 7615 8037 8582 9169 毛利率 6.01% 3.98% 6.59% 6.96% 6.88% 负债和股东权益总计 15393 14937 16223 16556 16944 净利率 1.64% -1.63% 1.38% 1.65% 1.66% ROE 7.10% -6.86% 8.03% 8.70% 8.62% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.54% -3.60% 5.51% 5.85% 6.02% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 537 -588 462 593 638 资产负债率 45.71% 49.02% 50.46% 48.16% 45.89% 折旧摊销 471 586 471 487 470 流动比率 1.7 1.4 1.3 1.3 1.3 财务费用 161 172 186 202 180 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -670 675 -274 -197 -220 营运能力 营运资金变动 -934 448 -763 -118 -124 应收账款周转率 31.7 32.2 34.9 34.9 34.9 其它 632 -337 294 217 240 存货周转率 9.2 12.9 10.6 10.6 10.6 经营活动现金流 196 956 377 1184 1184 总资产周转率 2.1 2.4 2.1 2.2 2.3 资本支出 -866 -405 -400 -300 -300 每股指标（元） 长期投资 -26 -88 0 0 0 每股收益 0.6 -0.5 0.6 0.7 0.8 其他 148 90 -2 -2 -2 每股经营现金流 0.2 1.0 0.4 1.3 1.3 投资活动现金流 -743 -403 -402 -302 -302 每股净资产 7.6 7.0 7.6 8.3 9.0 债权融资 812 -163 1358 -419 -429 估值比率 股权融资 -3 0 0 0 0 市盈率 13.3 -15.0 11.8 10.0 9.3 其他 186 -146 -227 -250 -232 市净率 1.0 1.1 1.0 0.9 0.8 筹资活动现金流 995 -308 1131 -669 -660 EV/EBITDA 12.5 44.6 9.8 8.1 7.6 现金净增加额 451 246 1106 214 223 EV/EBIT 19.9 -40.0 15.5 12.0 11.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明