公司信息更新报告：卸下包袱，轻装上阵

青岛啤酒（600600.SH） 2024年11月01日 投资评级：增持（维持） 卸下包袱，轻装上阵 张宇光（分析师）方勇（分析师） ——公司信息更新报告 当前股价(元) 67.00 需求疲软，收入承压 公 一年最高最低(元) 88.02/53.20 2024Q1-Q3公司营收289.6亿元，同比-6.5%；扣非前后归母净利润49.9、46.9 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 914.01475.05 亿元，同比+1.7%、+2.0%。2024Q3公司营收88.9亿、同比-5.3%，扣非前后归母净利润13.5、12.6亿元，同比-9.0%、-7.9%。因餐饮需求疲软，啤酒量价继续 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 13.647.09 承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至43.93/48.32/51.45亿元（前值45.91/50.41/53.65亿元），对应2024-2026年EPS3.22/3.54/3.77元，当前股价对 告 近3个月换手率(%) 58.98 应20.8/18.9/17.8倍PE，刺激政策落地,2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级。 日期2024/11/1 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 股价走势图 青岛啤酒沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《销量、结构承压，静待行业回暖—公司信息更新报告》-2024.9.1 《高基数下销量短期承压，关注赛事催化和旺季表现—公司信息更新报告》-2024.5.1 《结构持续升级，分红率明显提升—公司信息更新报告》-2024.3.28 结构、销量均有所承压，需求仍低迷 2024Q1-Q3啤酒销量同比-7.0%，吨价同比+0.5%，结构升级放缓；其中主品牌、副品牌销量同比-6.2%、-7.9%，中高档以上啤酒销量同比-4.2%。2024Q3啤酒销量同比-5.1%、吨价同比-0.2%，量价表现有所承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，餐饮疲软导致10元以上高档啤酒需求偏弱，结构改善趋缓。 原料价格下降带动毛利率明显改善 2024Q3归母净利率同比-0.63pct，其中公司毛利率同比+1.19pct，其中吨价同比 -0.2%、吨成本同比-2.2%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.41、-0.87、+0.17、-0.40pct，收入规模下降导致费用率稳中略升。 2024年卸下包袱，2025年轻松上阵 2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力，2024Q3啤酒需求延续低迷趋势，低于行业预期。预计全年行业销量小幅下降，现饮渠道消费下行影响中高端啤酒销量，结构上仍有压力。行业保持去库存趋势，2024年卸下包袱，2025年轻松上阵。 风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,172 33,937 31,807 32,687 33,259 YOY(%) 6.6 5.5 -6.3 2.8 1.7 归母净利润(百万元) 3,711 4,268 4,393 4,832 5,145 YOY(%) 17.6 15.0 2.9 10.0 6.5 毛利率(%) 36.8 38.7 40.1 40.9 41.1 净利率(%) 11.5 12.6 13.8 14.8 15.5 ROE(%) 14.5 15.4 14.9 14.9 14.4 EPS(摊薄/元) 2.72 3.13 3.22 3.54 3.77 P/E(倍) 24.6 21.4 20.8 18.9 17.8 P/B(倍) 3.6 3.3 3.1 2.8 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 32002 29612 33887 37900 41895 营业收入 32172 33937 31807 32687 33259 现金 17855 19282 22046 26917 30093 营业成本 20318 20817 19045 19304 19580 应收票据及应收账款 124 100 121 103 126 营业税金及附加 2391 2387 2223 2240 2252 其他应收款 683 184 751 164 783 营业费用 4200 4708 4614 4742 4822 预付账款 282 211 264 220 274 管理费用 1473 1519 1397 1436 1308 存货 4152 3540 3540 3622 3647 研发费用 63 101 63 65 82 其他流动资产 8907 6294 7165 6875 6972 财务费用 -421 -457 -618 -731 -852 非流动资产 18309 19644 17493 16897 15985 资产减值损失 -26 -83 -60 -68 -67 长期投资 368 365 382 398 415 其他收益 543 391 467 429 448 固定资产 11023 11160 9795 9352 8749 公允价值变动收益 164 230 176 206 194 无形资产 2558 2493 2305 2120 1943 投资净收益 170 172 138 167 162 其他非流动资产 4361 5627 5012 5026 4878 资产处置收益 -10 179 0 0 0 资产总计 50312 49256 51380 54797 57879 营业利润 5001 5737 5925 6502 6938 流动负债 19672 16918 17190 17465 17226 营业外收入 20 23 19 26 15 短期借款 225 0 75 50 58 营业外支出 15 13 15 13 14 应付票据及应付账款 3662 3146 3177 3200 3280 利润总额 5006 5746 5928 6515 6939 其他流动负债 15785 13772 13938 14215 13888 所得税 1201 1398 1442 1585 1688 非流动负债 4368 4083 4178 4146 4157 净利润 3805 4348 4486 4930 5251 长期借款 0 0 -0 -0 -0 少数股东损益 94 80 92 98 106 其他非流动负债 4368 4083 4178 4146 4157 归属母公司净利润 3711 4268 4393 4832 5145 负债合计 24039 21001 21368 21612 21383 EBITDA 5562 6296 6334 6828 7158 少数股东权益 777 805 898 995 1101 EPS(元) 2.72 3.13 3.22 3.54 3.77 股本 1364 1364 1364 1364 1364 资本公积 4154 4207 4207 4207 4207 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 19929 21735 24202 26913 29801 成长能力 归属母公司股东权益 25495 27449 29114 32190 35395 营业收入(%) 6.6 5.5 -6.3 2.8 1.7 负债和股东权益 50312 49256 51380 54797 57879 营业利润(%) 12.3 14.7 3.3 9.8 6.7 归属于母公司净利润(%) 17.6 15.0 2.9 10.0 6.5 获利能力毛利率(%) 36.8 38.7 40.1 40.9 41.1 净利率(%) 11.5 12.6 13.8 14.8 15.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.5 15.4 14.9 14.9 14.4 经营活动现金流 4879 2778 3480 5973 4066 ROIC(%) 11.4 12.5 12.1 12.1 11.7 净利润 3805 4348 4486 4930 5251 偿债能力 折旧摊销 1077 1128 1024 1043 1071 资产负债率(%) 47.8 42.6 41.6 39.4 36.9 财务费用 -421 -457 -618 -731 -852 净负债比率(%) -51.1 -54.5 -60.0 -69.2 -71.5 投资损失 -170 -172 -138 -167 -162 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 营运资金变动 923 -1807 -1011 1074 -1038 速动比率 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 其他经营现金流 -335 -262 -263 -177 -204 营运能力 投资活动现金流 -2199 -3463 1263 -15 177 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 1780 1618 -1751 -752 -882 应收账款周转率 258.4 302.3 287.7 292.6 290.9 长期投资 -1112 -3295 -17 -16 -16 应付账款周转率 5.8 6.1 6.0 6.1 6.0 其他投资现金流 -1531 -5140 -505 -783 -721 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1676 -2868 -1979 -1086 -1068 每股收益(最新摊薄) 2.72 3.13 3.22 3.54 3.77 短期借款 -20 -225 75 -25 8 每股经营现金流(最新摊薄) 3.58 2.04 2.55 4.38 2.98 长期借款 0 0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 18.69 20.12 21.34 23.60 25.95 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 198 53 0 0 0 P/E 24.6 21.4 20.8 18.9 17.8 其他筹资现金流 -1853 -2696 -2054 -1061 -1076 P/B 3.6 3.3 3.1 2.8 2.6 现金净增加额 1026 -3548 2764 4872 3176 EV/EBITDA 13.7 11.9 11.4 9.9 9.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整