利润增速回正，存贷规模稳步增长

邮储银行（01658.HK） 利润增速回正，存贷规模稳步增长 事件：公司前三季度营收2603亿元，同比增长0.1%；归母净利润758亿元，同比增长0.2%，不良率0.86%，环比略升2bps。 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 买入（维持） 股票信息 业绩：前三季度利润增速回正前三季度公司营收略增0.1%，利润增长0.2%，较半年报均有所改善， 行业前次评级 国有大型银行Ⅱ买入 其中利润增速年内首次回正。拆分来看： 10月30日收盘价（港元） 4.52 1、利息净收入：前三季度同比上涨1.5%，净息差为1.89%，环比微降 总市值（百万港元） 448,208.06 2bps，预计主要是负债成本下行支撑（前三季度付息负债成本率1.49%， 总股本（百万股） 99,161.08 较中报继续下降2bps）。 其中自由流通股（%） 20.02 2、手续费及佣金净收入：前三季度同比降12.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少，预计四季度高基数效应减弱后，中收增长压力或有望减小。9月末AUM达到16.4万亿（较年初+7.6%），客户 规模方面，VIP客户（AUM>10万）、富嘉及以上客户（AUM>50万）分别达到5514万户、569万户，较年初增长7.1%、14.7%。 3、其他非息收入：前三季度同比+0.5%，投资收益+公允价值变动损益+汇兑净损益合计239亿，同比增长0.9%，占总收入不到10%，影响较小。4、成本收入比（60.0%）同比提升0.8pc左右，其中Q3单季度成本收 入比约为60.3%，同比下降2.9pc，单季度管理费同比下降4.2%。 资产质量：零售贷款领域或仍有波动 30日日均成交量（百万股110.78 股价走势 邮储银行恒生指数 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-022024-062024-10 1）静态看，9月末不良率（0.86%）、关注率（0.91%）环比各上升2bps、 10bps，逾期率（1.11%）环比也提升5bps。动态来看，公司披露的不良生成率0.79%，环比半年报也上升5bps，预计各类资产质量指标波动主要来自于零售领域，与行业趋势一致。 2）前三季度公司计提减值损失190亿元，同比少提22亿元（同比-10.4%），拨备覆盖率302%，环比下降24pc，拨贷比2.59%，环比下降0.13pc。资产负债：存贷规模稳步增长 1）资产端：9月末总资产规模达到16.7万亿（较年初+6.5%），贷款余额达到8.8万亿，较年初+7.7%。其中Q3单季度增长1206亿，对公贷款增 加568亿元，票据增加271亿元，零售贷款则增加368亿元。 2）负债端：存款15万亿，较年初+7.5%，Q3单季度增长1423亿元，其 中个人存款增长1408亿，贡献了主要增量。 投资建议：邮储银行前三季度业绩边际回暖，预计全年仍有望保持稳定。中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。 规模方面，当前存贷比仍较低，未来有望继续提升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；零售需求复苏不及预期；资产质量恶化。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 334,956 342,507 344,214 354,084 365,456 增长率yoy（%） 5.08% 2.25% 0.50% 2.87% 3.21% 拨备前利润（百万元） 126,711 117,770 123,421 130,427 140,048 增长率yoy（%） -1.08% -7.04% 4.80% 5.68% 7.38% 归母净利润（百万元） 85,224 86,270 87,242 90,286 93,568 增长率yoy（%） 11.89% 1.23% 1.13% 3.49% 3.64% 每股净收益（元） 0.92 0.87 0.88 0.91 0.94 每股净资产（元） 7.41 7.92 8.53 9.18 9.85 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师倪安峰 执业证书编号：S0680524070008邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《邮储银行（01658.HK）：代理费率大幅调降预计增厚利润17%，未来管理费增速或将与营收挂钩》2024- 10-01 2、《邮储银行（01658.HK）：息差边际企稳，不良生成继续改善》2024-09-01 3、《邮储银行（01658.HK）：营收正增长，资产质量保持平稳》2024-04-30 请仔细阅读本报告末页声明 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.86 0.87 0.88 0.91 0.94 净利息收入 273,593 281,803 286,858 295,909 306,197 BVPS 6.90 7.92 8.53 9.18 9.85 净手续费收入 28,434 28,252 24,579 25,071 25,823 每股股利 0.28 0.26 0.26 0.27 0.28 其他非息收入 32,929 32,452 32,777 33,104 33,435 P/E 4.83 4.77 4.72 4.56 4.40 营业收入 334,956 342,507 344,214 354,084 365,456 P/B 0.60 0.52 0.49 0.45 0.42 税金及附加 (2,620) (2,703) (2,816) (2,971) (3,116) 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 (205,705) (222,015) (217,958) (220,667) (222,272) 净利息收入 1.56% 3.00% 1.79% 3.16% 3.48% 营业外净收入 180 90 90 90 90 净手续费收入 29.20% -0.64% -13.00% 2.00% 3.00% 拨备前利润 126,711 117,770 123,421 130,427 140,048 营业收入 5.08% 2.25% 0.50% 2.87% 3.21% 资产减值损失 (35,347) (26,171) (30,888) (34,767) (41,015) 拨备前利润 -1.08% -7.04% 4.80% 5.68% 7.38% 税前利润 91,364 91,599 92,533 95,660 99,033 归母净利润 11.89% 1.23% 1.13% 3.49% 3.64% 所得税 (6,009) (5,175) (5,135) (5,213) (5,298) 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 85,355 86,424 87,398 90,447 93,735 净息差 2.05% 1.89% 1.73% 1.65% 1.58% 归母净利润 85,224 86,270 87,242 90,286 93,568 生息资产收益率 3.54% 3.33% 3.18% 3.08% 3.01% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 1.62% 1.56% 1.55% 1.54% 1.53% 存放央行 1,263,9511,337,5011,471,2511,588,9511,716,067 ROAA 0.64% 0.58% 0.53% 0.50% 0.48% 同业资产 694,602896,484968,2031,045,6591,129,312 ROAE 10.53% 9.70% 8.85% 8.61% 8.40% 贷款总额 7,210,4338,148,8939,045,2719,859,34610,648,093 成本收入比 61.41% 64.82% 63.32% 62.32% 60.82% 贷款减值准备 (234,145)(234,467)(230,753)(236,062)(242,192) 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 6,977,7107,915,2458,814,5189,623,28410,405,901 不良贷款余额 60,736 67,460 76,694 82,198 85,798 证券投资 4,958,8995,387,5885,821,1966,174,0256,644,108 不良贷款净生成率 0.56% 0.53% 0.54% 0.40% 0.37% 其他资产 172,120189,813208,607225,182243,062 不良贷款率 0.84% 0.83% 0.85% 0.83% 0.81% 资产合计 14,067,28215,726,63117,283,77518,657,10220,138,450 拨备覆盖率 385.51% 347.57% 300.87% 287.19% 282.28% 吸收存款 12,714,48513,955,96315,351,55916,579,68417,906,059 拨贷比 3.26% 2.88% 2.55% 2.39% 2.27% 同业负债 305,115428,879493,211542,532596,785 资本状况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 101,910261,138287,252310,232335,050 资本充足率 13.82% 14.23% 13.64% 13.29% 12.95% 负债合计 13,241,46814,770,01516,265,64217,574,69518,989,394 核心资本充足率 11.29% 11.61% 11.24% 11.08% 10.90% 股东权益合计 825,814956,6161,018,1331,082,4071,149,056 核心一级资本充足率 9.36% 9.53% 9.35% 9.33% 9.28% 负债及股东权益合计 14,067,28215,726,63117,283,77518,657,10220,138,450 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 图表1：业绩增速（亿元，累计）图表2：业绩增速（亿元，单季度） 4000 3000 2000 1000 0 营收（累计） 归母净利润（累计）营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% 1000 800 600 400 200 0 营业收入（单季度）归母净利润（单季度） 营业收入同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：净息差图表4：资本充足情况 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 净息差贷款平均收益存款平均成本 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 资本充足率 一级资本充足率 24Q2 24Q3 核心一级资本充足率 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：资产质量指标 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q