固定收益专题：PMI反季节性回升，重回扩张区间

2024年10月31日 PMI反季节性回升，重回扩张区间证券研究报告 作者 固定收益专题20241031 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 第一，2017年以来10月PMI均边际回落，今年10月PMI反季节性回升 0.3个百分点，重回扩张区间，绝对值达到季节性较高水平，分项来看，生产、新订单、从业人员、原材料库存均出现回升，对PMI形成拉动，供货商配送时间回升，反向拖累PMI。 第二，生产分项显著回升0.8个百分点，需求分项回升0.1个百分点，表现均反季节性，恢复至季节性较高水平，供给恢复更迅速，需求或仍待进一步修复。 第三，大中小企业经营状况边际分化。10月大型企业PMI显著回升0.9个百分点，中型企业PMI小幅回升0.2个百分点，小型企业PMI回落1.0个百分点，中小型企业仍处于荣枯线下方，小企业压力进一步增大。 第四，10月国内商品多数下行，但整体均价略高于9月，PPI降幅可能持平前月。10月出厂价格指数和购进价格指数均边际改善，我们预计PPI环比读数约为0.0%，去年同期环比读数也为0.0%，预计今年10月PPI同比读数持平在-2.8%。 第五，建筑业和服务业PMI仍弱于季节性，其中建筑业PMI继续下行。建筑业PMI回落0.3个百分点，续创同期新低仍，部分北方地区温度已经较低，不适合户外作业，限制施工强度。 总体来看，在9月PMI已经提前冲量的基础上，10月PMI反季节性回升，的确超预期，逻辑上对债市有一定压力。PMI回升一方面与高频相互验证，另一方面也与预期提振有关。后续重点关注下周人大常委会公布的增量政策，能否持续提振需求和预期。 风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 郑艺鹏联系人 zhengyipeng@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：天风总量每周论势2024 年第38期-天风总量联席解读 （2024-10-30）》2024-10-30 2《固定收益：货基规模下降、减配CD-2024Q3货基季报点评》2024-10-29 3《固定收益：转债ETF扩张迅速，公募转债份额创新低-2024年Q3公募基金转债配置分析》2024-10-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.PMI反季节性回升，重回扩张区间3 1.1.10月PMI的五点关注3 1.2.产需反季节性回升3 1.3.商品价格整体较前月回升，预计PPI降幅持平前月3 1.4.建筑业继续拖累非制造业PMI4 图表目录 图1：制造业PMI4 图2：非制造业PMI4 图3：PMI分项4 图4：PMI进出口4 图5：PMI分企业4 图6：PMI价格5 图7：PMI生产经营活动预期5 1.PMI反季节性回升，重回扩张区间 1.1.10月PMI的五点关注 第一，2017年以来10月PMI均边际回落，今年10月PMI反季节性回升0.3个百分点，重回扩张区间，绝对值达到季节性较高水平，分项来看，生产、新订单、从业人员、原材料库存均出现回升，对PMI形成拉动，供货商配送时间回升，反向拖累PMI。 第二，生产分项显著回升0.8个百分点，需求分项回升0.1个百分点，表现均反季节性，恢复至季节性较高水平，供给恢复更迅速，需求或仍待进一步修复。 第三，大中小企业经营状况边际分化。10月大型企业PMI显著回升0.9个百分点，中型企业PMI小幅回升0.2个百分点，小型企业PMI回落1.0个百分点，中小型企业仍处于荣枯线下方，小企业压力进一步增大。 第四，10月国内商品多数下行，但整体均价略高于9月，PPI降幅可能持平前月。10月出厂价格指数和购进价格指数均边际改善，我们预计PPI环比读数约为0.0%，去年同期环比读数也为0.0%，预计今年10月PPI同比读数持平在-2.8%。 第五，建筑业和服务业PMI仍弱于季节性，其中建筑业PMI继续下行。建筑业PMI回落 0.3个百分点，续创同期新低仍，部分北方地区温度已经较低，不适合户外作业，限制施工强度。 总体来看，在9月PMI已经提前冲量的基础上，10月PMI反季节性回升，的确超预期，逻辑上对债市有一定压力。PMI回升一方面与高频相互验证，另一方面也与预期提振有关。后续重点关注下周人大常委会公布的增量政策，能否持续提振需求和预期。 1.2.产需反季节性回升 10月制造业PMI较前月回升0.3个百分点至50.1%。从分类指数看，生产回升0.8个百分点至52%，对PMI拉动0.20个百分点；新订单回升0.1个百分点至50.0%，对PMI拉动0.03个百分点；原材料库存回升0.5个百分点至48.2%，对PMI拉动0.05个百分点；从业人员回升0.2个百分点至48.4%，对PMI拉动0.04个百分点；供应商配送指数回升0.1个百分点至49.6%，对PMI拖累0.02个百分点。 从企业规模看，10月大型企业PMI回升0.9个百分点至51.5%，中型企业PMI回升0.2个百分点至49.4%，小型企业PMI回落1.0个百分点至47.5%。 从行业看，通用设备、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需释放较快；木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需仍显不足。 1.3.商品价格整体较前月回升，预计PPI降幅持平前月 10月出厂价格指数上行5.9个百分点至49.9%，主要原材料购进价格指数上行8.3个百分点至53.4%。我们预计10月PPI环比录得0.0%，同比读数录得-2.8%。 10月国内商品市场表现分化，黑色系下跌后反弹，化工和有色整体下行。商品市场10月波动主要源于宏观预期波动，与股市走势相像。当前产业层面实际需求改善仍然有限，后续仍需观察增量政策的出台和落地对产业的传导情况以及海外事件的或有影响。 10月原油价格受地缘政治扰动，先涨后跌，全月均价小幅上行，国内成品油价格在10月 10日和23日两次调高，预计10月国内油价高于8月。 1.4.建筑业继续拖累非制造业PMI 10月非制造业商务活动指数回升0.2个百分点至50.2%，显著弱于季节性水平。建筑业PMI 读数下行0.3个百分点至50.4%，服务业PMI读数环比上行0.2个百分点至50.1%。 从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升；邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数在60.0%以上高位运行，业务总量保持较快增长；此外，住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。从市场预期看，业务活动预期指数为56.2%，比上月上升1.6个百分点，升至较高景气区间，其中铁路运输、邮政、货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数均高于65.0%，相关行业企业对市场发展前景看好。 图1：制造业PMI图2：非制造业PMI 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：PMI分项 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：PMI进出口图5：PMI分企业 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：PMI价格图7：PMI生产经营活动预期 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com