业绩保持较快成长，期待新客户持续放量

买入（维持） 股价（2024年10月31日）66.79元 业绩保持较快成长，期待新客户持续放量 公司研究|季报点评华利集团300979.SZ 目标价格96.57元 52周最高价/最低价85/44.53元 总股本/流通A股（万股）116,700/116,699 A股市值（百万元）77,944 公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入175.1亿，同比增长22.4%，实现归母净利润28.4亿，同比增长24.3%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比增长18.5%和16.1%。 量价拆分来看，24Q3销量为0.55亿双，同比增长22.2%，单价为109.8元，同比下降3%，我们推测单价下降原因包括汇率波动、客户和产品结构调整等。 24Q3公司毛利率同比增长0.5pct，环比下降1.1pct，环比下降推测系工厂产能爬坡和越南盾升值等因素。费用率方面，24Q3管理费用率同比提升1.3pct，主要系本期公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金，其他费用管控较好。 24Q3所得税费用同比增长49.82%，主要系净利润增加以及香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加，我们预计后续分红比例有望上升。 展望未来，我们预计未来2-3年公司产能仍将持续扩张，以应对中期旺盛的订单景气度。另一方面，公司在老客户的合作紧密度进一步提升，新客户方面的合作进度也在持续加速（比如阿迪达斯，昂跑等），我们认为公司目前已进入产能的扩张提速阶段，未来经营业绩也有望保持持续较快增长。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.33、 3.89和4.48元（原3.33、3.86和4.4元），参考可比公司，给予2024年29倍PE 估值，对应目标价96.57元，维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年11月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.64 -9.63 14.72 35.43 相对表现% -3.68 -6.47 1.68 26.51 沪深300% -0.96 -3.16 13.04 8.92 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价等 订单需求旺盛，积极扩大产能保障可持续增长 2024-08-26 销量逐季改善，期待2024年订单企稳回升2024-04-14 三季度表现超越同行，订单拐点可期2023-10-30 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,569 20,114 24,093 27,864 31,648 同比增长(%) 17.7% -2.2% 19.8% 15.7% 13.6% 营业利润(百万元) 4,105 4,056 5,066 5,917 6,805 同比增长(%) 10.9% -1.2% 24.9% 16.8% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,228 3,200 3,886 4,541 5,224 同比增长(%) 16.6% -0.9% 21.4% 16.9% 15.1% 每股收益（元） 2.77 2.74 3.33 3.89 4.48 毛利率(%) 25.9% 25.6% 27.6% 27.9% 28.0% 净利率(%) 15.7% 15.9% 16.1% 16.3% 16.5% 净资产收益率(%) 26.8% 22.6% 23.8% 23.9% 23.7% 市盈率 24.1 24.4 20.1 17.2 14.9 市净率 5.9 5.2 4.4 3.8 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（上调了收入，调整了毛利率），预计公司2024-2026年每股收 益分别为3.33、3.89和4.48元（原3.33、3.86和4.4元），参考可比公司，给予2024年29倍 PE估值，对应目标价96.57元，维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2024年10月31日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 申洲国际 02313 55.00 3.03 3.84 4.34 4.87 19 15 13 12 露露柠檬 LULUUS 303.85 12.77 13.98 14.98 16.36 24 22 20 19 丰泰企业 9910TT 141.50 5.04 6.34 7.36 8.45 28 22 19 17 耐克 NKEUS 76.45 3.95 2.82 3.29 3.67 19 27 23 21 威富VF VFCUS 22.26 0.74 0.49 0.93 1.18 30 46 24 19 昂跑 ONON 48.81 0.39 0.88 0.99 1.27 125 56 49 38 调整后平均 29 22 19 数据来源：wind，bloomberg，东方证券研究所，注：露露柠檬、耐克、VF和昂跑为美元，丰泰企业为港币，其他为人民币 风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,620 3,879 4,647 5,374 7,127 营业收入 20,569 20,114 24,093 27,864 31,648 应收票据、账款及款项融资 3,115 3,765 4,510 5,216 5,924 营业成本 15,250 14,967 17,447 20,095 22,783 预付账款 59 65 78 90 102 销售费用 77 70 84 97 107 存货 2,464 2,741 3,196 3,680 4,173 管理费用 772 689 1,060 1,226 1,393 其他 2,247 2,668 2,671 2,675 2,678 研发费用 291 309 370 428 486 流动资产合计 11,504 13,118 15,101 17,035 20,003 财务费用 (65) (89) (18) (22) (50) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 232 154 154 154 154 固定资产 3,655 3,814 5,080 5,983 6,641 公允价值变动收益 24 (6) 24 5 5 在建工程 566 982 1,193 1,077 1,031 投资净收益 68 52 50 30 30 无形资产 437 557 533 509 485 其他 1 (3) (4) (5) (6) 其他 944 976 819 799 799 营业利润 4,105 4,056 5,066 5,917 6,805 非流动资产合计 5,601 6,329 7,625 8,368 8,955 营业外收入 3 3 3 3 3 资产总计 17,105 19,447 22,726 25,402 28,959 营业外支出 17 23 23 23 23 短期借款 683 733 1,225 740 733 利润总额 4,090 4,036 5,047 5,897 6,785 应付票据及应付账款 1,502 1,793 2,090 2,407 2,729 所得税 862 836 1,161 1,356 1,561 其他 1,558 1,643 1,648 1,653 1,659 净利润 3,228 3,200 3,886 4,541 5,224 流动负债合计 3,743 4,169 4,963 4,800 5,121 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 3,228 3,200 3,886 4,541 5,224 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.77 2.74 3.33 3.89 4.48 其他 167 162 162 162 162 非流动负债合计 167 162 162 162 162 主要财务比率 负债合计 3,910 4,331 5,124 4,962 5,282 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 7 7 7 7 成长能力 实收资本（或股本） 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 营业收入 17.7% -2.2% 19.8% 15.7% 13.6% 资本公积 5,704 5,704 5,704 5,704 5,704 营业利润 10.9% -1.2% 24.9% 16.8% 15.0% 留存收益 6,778 8,578 11,063 13,902 17,138 归属于母公司净利润 16.6% -0.9% 21.4% 16.9% 15.1% 其他 (453) (339) (339) (339) (339) 获利能力 股东权益合计 13,195 15,116 17,602 20,441 23,676 毛利率 25.9% 25.6% 27.6% 27.9% 28.0% 负债和股东权益总计 17,105 19,447 22,726 25,402 28,959 净利率 15.7% 15.9% 16.1% 16.3% 16.5% ROE 26.8% 22.6% 23.8% 23.9% 23.7% 现金流量表 ROIC 23.8% 21.1% 22.3% 22.6% 22.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3,228 3,200 3,886 4,541 5,224 资产负债率 22.9% 22.3% 22.5% 19.5% 18.2% 折旧摊销 632 839 704 757 912 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (65) (89) (18) (22) (50) 流动比率 3.07 3.15 3.04 3.55 3.91 投资损失 (68) (52) (50) (30) (30) 速动比率 2.37 2.49 2.40 2.78 3.09 营运资金变动 (506) (473) (913) (884) (889) 营运能力 其它 282 269 (24) (5) (5) 应收账款周转率 7.3 5.8 5.8 5.7 5.7 经营活动现金流 3,503 3,694 3,584 4,357 5,162 存货周转率 5.6 5.6 5.9 5.8 5.8 资本支出 (1,542) (1,344) (2,000) (1,500) (1,500) 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.2 1.2 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (483) (477) 74 35 35 每股收益 2.77 2.74 3.33 3.89 4.48 投资活动现金流 (2,025) (1,821) (1,926) (1,465) (1,465) 每股经营现金流 3.00 3.17 3.07 3.73