11月流动性展望：政府债有多少余量和增量？

核心观点

近期市场期待财政政策加码，影响债券市场供给压力。研报分析剩下两个月政府债余量和11月流动性缺口，以及增量政策下资金面走向。

债市震荡原因

• 资金利率：10月整体下行，但分层加剧。DR007和R007均值分别下行15.2BP和7.2BP至1.64%和1.86%。
• 央行操作：公开市场投放逐步加量，MLF缩量续作7000亿元，开展5000亿元买断式逆回购，净买入债券2000亿元。
• 长债利率：受股债跷跷板效应和机构行为影响，10月债市震荡，10年期国债收益率下降0.4BP至2.15%。
• 债券托管：9月托管规模环比增长1.4万亿元，地方债托管增量显著，商业银行继续增配。

政府债剩余量

• 国债：预计11月和12月发行1.7万亿元，年内剩余净融资约1万亿元，可动用债务限额结存空间或增发国债。
• 地方债：新增专项债基本完成，一般债剩余650亿元。特殊再融资债已发2231亿元，年内待发1769亿元。
• 特别国债：支持国有大型商业银行增资，或定向发行，短期影响不明显。

资金压力

• 政府债供给：11月净融资约9600亿元，财政支出高于收入，预计政府存款减少近3000亿元。
• 流动性因素：货币发行环比增约1000亿元，缴准规模增约1000亿元，对流动性有一定负面影响。
• 央行操作：MLF到期1.45万亿元，补充流动性必要性强，可能下调存款准备金率或继续买断式逆回购。

风险提示

政策调整超预期、经济恢复不及预期、历史经验失效。