采浆量持续稳健增长，血制品业务维持平稳发展

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年11月1日 股票投资评级 博雅生物(300294) 买入|维持 采浆量持续稳健增长，血制品业务维持平稳发展 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% 博雅生物医药生物 去年同期子公司出表影响表观业绩： 个股表现 2024年前三季度公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母 净利润4.13亿元（-11.07%），扣非净利润3.36亿元（-6.96%）。对应2024Q3营业收入3.49亿元（-46.21%），归母净利润0.97亿元（-29.98%），扣非净利润0.77亿元（-25.62%）。公司表观收入和利润下滑主要系去年三季度公司陆续转让复大医药75%股权和天安药业89.68%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。 血制品业务维持平稳，因子类实现快速增长 2023-112024-012024-032024-062024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）30.97 总股本/流通股本（亿股）5.04/4.26 总市值/流通市值（亿元）156/132 52周内最高/最低价38.93/23.70 资产负债率(%)6.5% 市盈率65.89 第一大股东华润医药控股有限公司 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 2024年1-9月，公司血制品板块实现收入10.89亿元，同比增长 公司基本情况 增长0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。结合历史收入分析，公司血制品单三季度实现收入2.99亿元，同比下降7.28%,公司2024Q3毛利率为65.74%，环比下降0.52pct。三季度收入端的短期放缓及毛利率的小幅下降预计受行业周期波动及公司纤维蛋白原集采价格陆续在各个省份联动影响。长期来看，随着公司因子类产品的快速上量，因子类产品对收入和利润贡献将逐步加大，对公司毛利率和吨浆净利润的提升也将逐步显现。绿十字在八因子领域具备良好竞争优势，有望在并表后与博雅因子类产品在推广和销售上实现协同增效。 采浆端实现良好增长，智能工厂完成主体结构封顶 研究所 报告期内，公司通过优化属地献浆环境、提升浆站服务质量成功实现了原料血浆的良好增长，前三季度共计采浆387.44吨，同比增长12.39%。产能方面，截至目前血液制品智能工厂（一期）建设项目已完成制造中心、创新孵化中心、包装仓储中心等主要主体结构的封顶，预计2025年底启动试生产与工艺验证，2027年7月正式投产。 公司积极回报股东，2024年10月公司实施2024年半年度分红，以 504,248,738股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含 税），现金分红总额为8067.98万元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的25.53%。 盈利预测与投资建议： 暂不考虑绿十字并表的影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.27/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.24/1.37元，当前股价对应PE分别为27.53/24.89/22.61倍。维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2652 1945 2117 2302 增长率(%) -3.87 -26.65 8.85 8.72 EBITDA（百万元） 664.06 643.49 724.91 884.58 归属母公司净利润（百万元） 237.47 567.25 627.47 690.72 增长率(%) -45.06 138.88 10.62 10.08 EPS(元/股) 0.47 1.12 1.24 1.37 市盈率（P/E） 65.76 27.53 24.89 22.61 市净率（P/B） 2.13 2.02 1.92 1.82 EV/EBITDA 22.66 21.79 20.11 16.29 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年10月31日收盘价） 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2652 1945 2117 2302 营业收入 -3.9% -26.7% 8.9% 8.7% 营业成本 1253 562 610 662 营业利润 -33.3% 89.8% 10.6% 10.1% 税金及附加 20 15 16 17 归属于母公司净利润 -45.1% 138.9% 10.6% 10.1% 销售费用 583 486 519 552 获利能力 管理费用 195 159 165 170 毛利率 52.8% 71.1% 71.2% 71.2% 研发费用 68 78 85 92 净利率 9.0% 29.2% 29.6% 30.0% 财务费用 -30 -29 -24 -16 ROE 3.2% 7.4% 7.7% 8.1% 资产减值损失 -330 -25 -27 -30 ROIC 5.3% 7.0% 7.5% 7.9% 营业利润 355 674 746 821偿债能力 营业外收入 4 6 7 8 资产负债率 6.5% 6.2% 6.1% 6.1% 营业外支出 5 5 6 7 流动比率 14.08 12.46 11.06 11.13 利润总额 354 675 747 822 营运能力 所得税 106 108 120 132 应收账款周转率 7.90 9.20 9.86 10.44 净利润 248 567 627 691 存货周转率 2.05 1.02 1.12 1.19 归母净利润 237 567 627 691 总资产周转率 0.33 0.24 0.25 0.26 每股收益（元） 0.47 1.12 1.24 1.37 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.47 1.12 1.24 1.37 货币资金 1961 1599 1040 1208 每股净资产 14.52 15.30 16.13 17.00 交易性金融资产 3362 3462 3562 3662 估值比率 应收票据及应收账款 210 213 216 225 PE 65.76 27.53 24.89 22.61 预付款项 5 6 6 7 PB 2.13 2.02 1.92 1.82 存货 557 542 551 558 流动资产合计 6428 6010 5578 5880现金流量表 固定资产 634 652 670 1413 净利润 248 567 627 691 在建工程 40 790 1640 1050 折旧和摊销 114 -2 2 78 无形资产 269 274 279 284 营运资本变动 51 156 -30 -40 非流动资产合计 1401 2211 3084 3246 其他 228 18 18 21 资产总计 7829 8221 8662 9126 经营活动现金流净额 642 739 617 750 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -84 -783 -878 -238 应付票据及应付账款 126 130 134 140 其他 98 -120 -89 -93 其他流动负债 330 353 370 389 投资活动现金流净额 14 -903 -967 -331 流动负债合计 456 482 504 528 股权融资 0 0 0 0 其他 52 25 25 25 债务融资 0 -22 0 0 非流动负债合计 52 25 25 25 其他 -237 -177 -209 -251 负债合计 508 507 529 553 筹资活动现金流净额 -237 -199 -209 -251 股本 504 504 504 504 现金及现金等价物净增加额 419 -363 -559 168 资本公积金 4063 4063 4063 4063 未分配利润 2500 2809 3133 3470 少数股东权益 1 1 1 1 其他 252 337 431 535 所有者权益合计 7321 7714 8133 8573 负债和所有者权益总计 7829 8221 8662 9126 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介