公司信息更新报告：部分产品均价有所回升，现金流大幅改善

三棵树（603737.SH） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/31 当前股价(元)44.60 一年最高最低(元)61.45/26.30 总市值(亿元)235.05 流通市值(亿元)235.05 总股本(亿股)5.27 流通股本(亿股)5.27 近3个月换手率(%)71.81 股价走势图 三棵树沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 部分产品均价有所回升，现金流大幅改善 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 部分产品均价有所回升，现金流大幅改善，维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，同比-2.81%，归母净利润4.10亿元，同比-26.00%，扣非归母净利2.49亿元，同比-42.82%；其中 Q3营收33.85亿元，环比-8.37%，归母净利润2.00亿元，环比+22.96%，扣非 归母净利1.70亿元，环比+8.66%。考虑到公司地产销售下滑，行业竞争加剧， 我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；EPS分别为1.22/1.37/1.60元；对应当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。考虑到政策支持房地产企稳回升，公司渠道持续优化，C端 +小B端稳步增长，大B端地产风险逐步缓释，具有长期成长性。维持“买入”评级。 家装墙面漆、胶黏剂销售均价回升 分产品看：2024Q1-Q3公司家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材，分别实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元，分别同比 +14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；平均单价分别同比+0.34%/-10.03%/ -0.89%/-21.09%/-5.87%，单Q3家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材均价分别环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，其中家装墙面漆和胶黏剂销售均价环比提升较高，两类别收入共占营收31.49%，对稳定毛利率有较高贡献。家装木器漆/工业木器漆分别实现收入0.06/0.23亿元，分别同比 -11.55%/-4.23%。原材料价格方面：2024Q1-Q3家装、工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材原材料采购均价分别同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，单Q3分别环比 -10.60%/-8.16%/+9.03%，原材料价格环比持续下降，利润空间有望改善。 费用率有所上升，现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，同比-2.67pct；Q3毛利率为28.68%，环比下降 -0.11pct，毛利率略降主要系工程墙面漆和基材与辅材的平均单价下滑。期间费用率方面，2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，同比+1.26pct，其中销售/管理 /研发/财务费用率分别为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，分别同比+1.00pct/ +0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。2024年Q1-Q3公司经营性现金流量净额为9.16亿元，同比+53.24%；收现比为104.43%。 风险提示：原材料价格波动，房地产回落风险，经销商开拓及管理风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,338 12,476 13,744 15,470 17,270 YOY(%) -0.8 10.0 10.2 12.6 11.6 归母净利润(百万元) 330 174 644 724 844 YOY(%) 179.0 -47.3 271.0 12.5 16.5 毛利率(%) 28.9 31.5 29.5 29.5 29.7 净利率(%) 2.9 1.4 4.7 4.7 4.9 ROE(%) 12.5 6.6 20.0 18.4 17.7 EPS(摊薄/元) 0.63 0.33 1.22 1.37 1.60 P/E(倍) 52.6 99.8 26.9 23.9 20.5 P/B(倍) 7.6 7.1 5.6 4.5 3.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7321 7375 8853 10087 10819 营业收入 11338 12476 13744 15470 17270 现金 1064 1712 1331 2438 1977 营业成本 8062 8545 9687 10899 12137 应收票据及应收账款 4348 3593 5496 4978 6352 营业税金及附加 77 106 110 126 140 其他应收款 327 396 237 552 332 营业费用 1730 2124 2336 2631 2937 预付账款 84 147 83 180 120 管理费用 536 678 715 817 907 存货 657 749 658 1014 855 研发费用 263 289 316 356 397 其他流动资产 841 779 1049 925 1183 财务费用 137 174 152 136 114 非流动资产 6437 6763 6838 7144 7528 资产减值损失 -88 -157 134 141 139 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 105 159 134 138 140 固定资产 3853 4612 4735 4980 5254 公允价值变动收益 -0 0 -0 -0 -0 无形资产 490 479 514 529 545 投资净收益 0 -0 -1 -0 -1 其他非流动资产 2094 1672 1589 1635 1729 资产处置收益 1 -2 -0 -0 -1 资产总计 13759 14138 15691 17231 18348 营业利润 334 205 736 825 957 流动负债 9209 9475 10575 11591 12082 营业外收入 3 4 3 3 3 短期借款 1525 1310 3012 1431 2860 营业外支出 16 19 25 25 25 应付票据及应付账款 5932 6091 5953 8591 7456 利润总额 321 190 713 803 936 其他流动负债 1752 2074 1610 1568 1766 所得税 11 13 36 40 47 非流动负债 2077 1960 1735 1496 1233 净利润 310 177 678 763 889 长期借款 1474 1461 1206 953 709 少数股东损益 -19 4 34 38 44 其他非流动负债 603 498 529 544 524 归属母公司净利润 330 174 644 724 844 负债合计 11285 11435 12310 13088 13315 EBITDA 761 714 1190 1300 1447 少数股东权益 201 258 292 330 374 EPS(元) 0.63 0.33 1.22 1.37 1.60 股本 376 527 527 527 527 资本公积 561 411 411 411 411 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1334 1508 2186 2948 3837 成长能力 归属母公司股东权益 2272 2446 3090 3814 4658 营业收入(%) -0.8 10.0 10.2 12.6 11.6 负债和股东权益 13759 14138 15691 17231 18348 营业利润(%) 159.0 -38.5 258.6 12.1 16.1 归属于母公司净利润(%) 179.0 -47.3 271.0 12.5 16.5 获利能力毛利率(%) 28.9 31.5 29.5 29.5 29.7 净利率(%) 2.9 1.4 4.7 4.7 4.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.5 6.6 20.0 18.4 17.7 经营活动现金流 956 1408 -625 3688 -756 ROIC(%) 7.1 4.6 9.9 12.5 10.8 净利润 310 177 678 763 889 偿债能力 折旧摊销 282 400 344 381 417 资产负债率(%) 82.0 80.9 78.5 76.0 72.6 财务费用 137 174 152 136 114 净负债比率(%) 127.9 84.4 108.2 18.0 47.5 投资损失 -0 0 1 0 1 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 营运资金变动 -78 234 -1634 2771 -1836 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 305 422 -166 -362 -340 营运能力 投资活动现金流 -1093 -601 -616 -635 -773 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 935 609 538 698 755 应收账款周转率 2.8 3.2 3.1 3.0 3.1 长期投资 -58 33 0 0 0 应付账款周转率 2.0 2.1 2.3 2.1 2.2 其他投资现金流 -100 -26 -78 63 -19 每股指标（元） 筹资活动现金流 194 -495 -695 -393 -392 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.33 1.22 1.37 1.60 短期借款 -15 -215 1702 -1581 1429 每股经营现金流(最新摊薄) 1.81 2.67 -1.19 7.00 -1.43 长期借款 104 -12 -255 -253 -244 每股净资产(最新摊薄) 4.31 4.64 5.86 7.24 8.84 普通股增加 0 151 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -151 0 0 0 P/E 52.6 99.8 26.9 23.9 20.5 其他筹资现金流 105 -267 -2141 1441 -1577 P/B 7.6 7.1 5.6 4.5 3.7 现金净增加额 57 312 -1935 2660 -1921 EV/EBITDA 27.1 27.8 17.8 14.1 13.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究