2024年三季报点评：直营店扩张拖累业绩表现，优先关注出租率恢复进程

君亭酒店（301073）2024年三季报点评 直营店扩张拖累业绩表现，优先关注出租率恢复进程 / 2024年11月01日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。1）24Q1-Q3：实现收入5.03亿元/+31.8%，归母净利0.18亿元/-23.6%，扣非后0.17亿元/-23.9%，收入增长主 要由直营酒店扩张驱动，直营店开业初期存在较多固定成本和折摊费用，拖累利润端表现。2）单Q3：收入1.73亿元/+7.3%，归母净利 0.05亿元/+19.0%，扣非后0.03亿元/-15.2%。3）前三季度经营活动净现金流1.75亿元/+20.6%。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：劉嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：李旭东 证书编号：S1160124090040 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 24.69% 前三季度毛利率承压、管理费用率优化明显。24Q1-Q3公司实现毛利率30.83%/-10.63pct，主要系直营酒店扩张拉高租金、人工及长期待摊成本；销售/管理/财务费用率分别为7.29%/11.29%/7.13%，同比各 -0.14/-3.78/+1.32pct，其中财务费率增加主要系租赁项目增加、利息及融资租赁收入同比下降所致，期间费用率合计25.71%/-2.60pct；销售净利率4.61%/-4.12pct。Q3单季度毛利率为30.17%/-9.53pct；销售/管理/财务费用率分别为7.38%/11.18%/7.75%，同比各 +0.39/-3.21/+1.52pct，销售净利率3.51%/-1.24pct。 单Q3出租率较19年仍有5pct缺口，均价明显承压。24Q3直营店RevPAR同比-15.1%，较19同期+6.4%：出租率-4.86pct，较19年 -4.51pct，且连续三个季度下降；平均房价-8.7%，较19年同期+13.8%，承压明显。单Q3公司新开直营/委托管理酒店各1/3家，新签酒店13家（君亭2、君澜6、景澜5），新增客房数近3000间。截至24Q3末，公司门店数达423家，较24H1末增加13家；开业酒店数236家、待 开业187家，客房数量超8.7万间。公司业务聚焦长三角，一线城市有所回升，周中商务需求增长明显；二三线城市主要系出租率的修复。 酒店行业仍处于以量换价阶段，供给端扩张影响房价及出租率水平。据酒店之家，截至9月底，全国在营酒店68.19万家，较6月底+0.4%；酒店客房数量2058万间，较6月底+2.3%，供给增加对房价和入住率造成的压力短期仍将持续。据STR，24Q1-Q3中国内地酒店年累计RevPAR/ADR/OCC分别同比-6%/-4%/-2%，平均房价连续三个季度同比下降。拉长时间维度看，2020年以来，中高端ADR较19年恢复度弱于经济型；而防控解除后，中高端OCC恢复弹性显著强于经济型；综合效应下高星级酒店RevPAR提升仍有空间。公司聚焦中高端酒店业务，建议优先关注入住率恢复进程。 11.71% -1.27% -14.25% -27.23%11/11/13/15/17/19/1 -40.21% 君亭酒店 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4923.50 流通市值（百万元) 2840.97 52周最高/最低（元） 32.00/13.90 52周最高/最低（PE） 216.84/101.26 52周最高/最低（PB） 6.16/2.93 52周涨幅（%） 3.79 52周换手率（%） 1508.69 相关研究 公司研究 社会服务 证券研究报告 【投资建议】 伴随新项目业绩爬坡以及中高端商务度假需求回暖，公司盈利能力有望改善。我们预计2024-2026年收入各6.81/8.14/9.40亿元；归母净利润0.37/0.59/0.80亿元；EPS分别为0.19/0.30/0.41元；对应PE分别为124/78/57倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 533.98 681.85 814.25 939.99 增长率(%) 56.16% 27.69% 19.42% 15.44% EBITDA（百万元） 249.59 262.41 262.27 314.11 归属母公司净利润（百万元） 30.52 36.89 58.96 79.87 增长率(%) 2.60% 20.88% 59.83% 35.46% EPS(元/股) 0.16 0.19 0.30 0.41 市盈率（P/E） 141.81 124.29 77.76 57.41 市净率（P/B） 4.51 4.64 4.54 4.42 EV/EBITDA 20.70 20.01 19.32 15.37 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新店爬坡不及预期； 行业竞争加剧； 直营店业绩承压。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 244.85 254.92 300.57 350.91 净利润 42.31 49.19 78.62 106.49 折旧摊销 158.41 168.84 132.73 151.84 营运资金变动 2.00 2.67 42.45 32.60 其它 42.13 34.21 46.77 59.97 投资活动现金流 -174.49 -98.93 -37.17 -14.04 资本支出 -199.38 -41.33 -57.51 -44.34 投资变动 -0.22 -73.68 50.11 63.67 其他 25.11 16.09 -29.77 -33.38 筹资活动现金流 -261.41 41.40 -30.71 -42.23 银行借款 0.00 100.26 50.36 54.23 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -261.41 -58.86 -81.07 -96.46 现金净增加额 -191.05 197.39 232.70 294.64 期初现金余额 678.10 487.05 684.43 917.13 期末现金余额主要财务比率 487.05 684.43 917.13 1211.76 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 56.16% 27.69% 19.42% 15.44% 营业利润增长 23.43% 16.52% 60.12% 35.66% 归属母公司净利润增长 2.60% 20.88% 59.83% 35.46% 获利能力（%）毛利率 39.74% 31.80% 32.80% 33.50% 净利率 7.92% 7.21% 9.66% 11.33% ROE 3.12% 3.73% 5.84% 7.70% ROIC 3.33% 3.23% 4.30% 5.16% 偿债能力资产负债率（%） 59.76% 61.31% 61.39% 61.62% 净负债比率 77.22% 66.60% 46.47% 22.18% 流动比率 2.13 2.15 2.27 2.36 速动比率 1.94 2.03 2.16 2.26 营运能力总资产周转率 0.24 0.27 0.31 0.34 应收账款周转率 7.61 7.86 10.10 15.41 存货周转率 85.06 74.75 73.75 68.97 每股指标（元）每股收益 0.16 0.19 0.30 0.41 每股经营现金流 1.26 1.31 1.55 1.80 每股净资产 5.03 5.09 5.19 5.34 估值比率P/E 141.81 124.29 77.76 57.41 P/B 4.51 4.64 4.54 4.42 EV/EBITDA 20.70 20.01 19.32 15.37 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产650.24 950.28 1159.45 1449.11 货币资金487.05 684.44 917.13 1211.77 应收及预付83.85 98.49 64.29 58.87 存货6.67 5.77 9.07 9.06 其他流动资产72.67 161.59 168.96 169.41 非流动资产1774.55 1632.46 1532.86 1401.41 长期股权投资6.93 6.93 6.93 6.93 固定资产16.98 40.01 57.54 69.61 在建工程78.70 55.09 38.57 27.00 无形资产61.92 81.94 108.74 124.20 其他长期资产1610.02 1448.49 1321.09 1173.68 资产总计2424.79 2582.74 2692.31 2850.51 流动负债305.77 442.22 511.50 615.12 短期借款0.00 100.26 150.62 204.85 应付及预收59.70 8.68 10.25 11.74 其他流动负债246.08 333.28 350.63 398.53 非流动负债1143.17 1141.30 1141.30 1141.30 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1143.17 1141.30 1141.30 1141.30 负债合计1448.94 1583.52 1652.80 1756.42 实收资本194.45 194.45 194.45 194.45 资本公积571.07 571.07 571.07 571.07 留存收益212.42 223.49 244.13 272.08 归属母公司股东权益977.94 989.01 1009.64 1037.60 少数股东权益-2.08 10.21 29.87 56.49 负债和股东权益2424.79 2582.74 2692.31 2850.51 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入533.98 681.85 814.25 939.99 营业成本321.79 465.02 547.17 625.10 税金及附加1.05 1.34 1.60 1.85 销售费用45.02 54.55 57.00 65.80 管理费用78.20 79.09 91.20 88.36 研发费用0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用32.81 32.84 32.48 30.79 资产减值损失0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-0.01 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.90 3.41 4.07 4.70 资产处置收益-7.48 -4.78 -8.55 -8.23 其他收益5.17 13.64 16.28 18.80 营业利润51.78 60.33 96.60 131.05 营业外收入0.76 0.90 0.83 0.86 营业外支出0.24 0.50 0.37 0.44 利润总额52.30 60.73 97.06 131.48 所得税9.99 11.54 18.44 24.98 净利润42.31 49.19 78.62 106.49 少数股东损益11.79 12.30 19.65 26.62 归属母公司净利润30.52 36.89 58.96 79.87 EBITDA249.59 262.41 262.27 314.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资