大B份额企稳，费投增加为明年夯实基础

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2024年11月1日 股票投资评级 千味央厨(001215) 个股表现 买入|维持 千味央厨 食品饮料 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% -56% -63% 2023-102024-012024-032024-062024-082024-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）30.25 总股本/流通股本（亿股）0.99/0.98 总市值/流通市值（亿元）30/30 52周内最高/最低价59.91/21.42 资产负债率(%)32.8% 市盈率19.15 共青城城之集企业管理 大B份额企稳，费投增加为明年夯实基础 事件 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.64/13.64/0.82/0.81亿元，同比2.7%/2.7%/-13.49%/-1.25%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.72/4.72/0.22/0.23亿元，同比-1.17%/-1.17%/-42.08%/-23.54%。 核心要点 Q3大B份额企稳，小B端增加市场费用支持后预计实现同比增长。大B渠道三季度预计有个位数下滑，其中让利大型连锁客户因素更多（成本端不断精进、将优化得到的部分投入到客户端，因此大B毛利率表现平稳），目前来看终端品牌价格竞争趋势减缓，头部企业更注重品牌建设和上新质量，公司目前积极推新，为明年餐饮端恢复打下基础。今年以来公司不断拓展大B客户，尤其在中腰部川渝火锅赛道增量显著，并计划将烘焙产品推入盒马、叮咚、奥乐齐等新零售平台。小B经销渠道三季度预计实现同增，渠道战略转变后费用投入增多，帮助经销商开拓下游，宴席、农贸渠道表现较弱，终端型经销商在公司扶助下稳定增长。 Q3毛利率同比基本持平，费用投入增加导致净利率下滑。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为24.25%/5.98%，分别同比1.31/- 研究所 第一大股东 分析师:蔡雪昱 咨询有限公司 1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.31%/9.33%/1.21%/- 0.13%，分别同比0.72/1.1/0.2/-0.41pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为22.44%/4.71%，分别同比0.04/-3.33pct；销售/管理/研发 /财务费用率分别为4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，分别同比 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 0.81/1.19/0.15/-0.41pct，三季度市场费用投入增加，叠加去年同期 存在政府补助等非经常收入，导致单季度净利率出现一定下滑。因四季度为节前销售旺季，同时需为明年打下基础，因此费用投入倾向延续，静待今年下游压力释放后明年有较好表现。 盈利预测与投资评级 我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为19.94/22.52/25.17亿元（原预测为20.59/24.26/27.92亿元），同比增长4.91%/12.92%/11.76%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.14/1.34/1.56亿元（原预测为1.45/1.72/2.0亿元），同比- 15.25%/+17.46%/+16.66%。未来三年EPS分别为1.15/1.35/1.57元 对应当前股价PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1901 1994 2252 2517 增长率(%) 27.69 4.91 12.92 11.76 EBITDA（百万元） 246.33 266.77 308.41 333.84 归属母公司净利润（百万元） 134.27 113.80 133.68 155.95 增长率(%) 31.76 -15.25 17.46 16.66 EPS(元/股) 1.35 1.15 1.35 1.57 市盈率（P/E） 22.36 26.39 22.46 19.26 市净率（P/B） 2.47 2.26 2.05 1.86 EV/EBITDA 18.87 11.31 9.48 8.11 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1901 1994 2252 2517 营业收入 27.7% 4.9% 12.9% 11.8% 营业成本 1450 1512 1706 1903 营业利润 30.6% -10.6% 17.0% 17.5% 税金及附加 15 17 19 21 归属于母公司净利润 31.8% -15.2% 17.5% 16.7% 销售费用 89 106 119 132 获利能力 管理费用 160 186 212 234 毛利率 23.7% 24.2% 24.3% 24.4% 研发费用 21 24 27 28 净利率 7.0% 5.6% 5.9% 6.1% 财务费用 6 7 6 3 ROE 11.1% 8.6% 9.1% 9.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 13.0% 9.0% 10.0% 11.2% 营业利润 161 144 169 198偿债能力 营业外收入 15 3 4 3 资产负债率 32.8% 32.1% 30.7% 28.8% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.73 1.62 1.71 1.97 利润总额 174 146 171 200 营运能力 所得税 42 34 39 46 应收账款周转率 19.28 20.62 20.62 20.62 净利润 133 112 132 154 存货周转率 6.35 6.23 6.23 6.23 归母净利润 134 114 134 156 总资产周转率 1.05 1.02 1.07 1.11 每股收益（元） 1.35 1.15 1.35 1.57 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.35 1.15 1.35 1.57 货币资金 282 320 402 592 每股净资产 12.24 13.39 14.73 16.31 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 104 99 111 124 PE 22.36 26.39 22.46 19.26 预付款项 9 10 11 12 PB 2.47 2.26 2.05 1.86 存货 228 243 274 305 流动资产合计 651 711 843 1084现金流量表 固定资产 922 937 1010 996 净利润 133 109 126 151 在建工程 41 128 89 25 折旧和摊销 66 113 131 131 无形资产 75 71 68 64 营运资本变动 -30 40 6 6 非流动资产合计 1158 1244 1263 1182 其他 25 11 13 7 资产总计 1809 1955 2106 2266 经营活动现金流净额 195 274 277 294 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -236 -200 -150 -50 应付票据及应付账款 222 235 265 296 其他 -56 -1 -2 -1 其他流动负债 154 203 229 255 投资活动现金流净额 -292 -201 -152 -51 流动负债合计 376 438 494 551 股权融资 15 0 0 0 其他 218 190 152 101 债务融资 18 -28 -38 -51 非流动负债合计 218 190 152 101 其他 -38 -7 -6 -3 负债合计 593 627 646 652 筹资活动现金流净额 -5 -35 -43 -54 股本 87 87 87 87 现金及现金等价物净增加额 -102 38 82 190 资本公积金 580 580 580 580 未分配利润 549 663 796 952 少数股东权益 0 -1 -3 -4 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 1216 1328 1460 1614 负债和所有者权益总计 1809 1955 2106 2266 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权