季报点评：联通云快速发展，净利润双位数增长

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 联通云快速发展，净利润双位数增长 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2024-10-30) 发布日期：2024年10月31日 收盘价(元) 5.01 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收2901.23 一年内最高/最低(元) 5.54/3.97 亿元，同比增长3.0%，归母净利润为83.38亿元，同比增长10.0%。 沪深300指数 3,889.45 2024Q3公司实现营收927.82亿元，同比增长3.3%，归母净利润为 市净率(倍) 0.96 22.99亿元，同比增长7.7%。 流通市值(亿元)基础数据(2024-09-30) 1,551.38 点评： ——中国联通(600050)季报点评 每股净资产(元)5.23 联网通信业务稳盘提质，算网数智业务扩盘增效。2024年前三季 每股经营现金流 (元) 1.83 度，（1）联网通信业务：移动用户达到3.45亿户，累计净增1123 万户，创近6年同期新高；其中5G套餐用户2.86亿户，5G套餐 毛利率(%)26.02 渗透率达到83%，用户结构持续优化。物联网连接数达到5.94亿 净资产收益率_摊薄(%) 5.01 个，同比增加27.2%；固网宽带用户达到1.21亿户，前三季度累 计净增712万户，规模发展保持良好态势。（2）算力业务：联通云 资产负债率(%)44.99 总股本/流通股3,180,058.13/3,096,565.23 (万股) B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中国联通沪深300 28% 22% 17% 11% 5% 0% -6% -12% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国联通(600050)年报点评：算网数智业务快速增长，分红创历史新高》2024-03-28 《中国联通(600050)季报点评：盈利能力持续提升，创新业务蓬勃发展》2023-11-23 《中国联通(600050)中报点评：经营稳中有进，产业互联网成为重要引擎》2023-08-29 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号22楼 邮编：200122 收入达到438.6亿元，同比增长19.5%；以数据中心适智化改造推 动AIDC提速发展，数据中心收入达到196.9亿元，同比提升6.8%。公司助力新型工业化，提振联通5G+工业互联网品牌影响力，构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。 调整设备折旧年限增强业绩释放能力。2024年前三季度，公司毛利率为26.02%，同比提高0.84pct；期间费用率为16.62%，同比下降0.57pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比-0.04pct、-0.9pct、+0.03pct、+0.34pct；公司应收账款同比增长56.6%，原因是公司加快提升算网数智业务发展动能，与传统联网通信业务相比，算网数智项目实施周期长、验收流程复杂，造成应收账款的增加；存货同比增长90.5%，因智慧家庭业务和5G业务开展需要，终端备货量增加。从2024年10月1日起，公司将4G无线相关设备折旧年限由7年调整为10年，预计本次变更将使2024年固定资产折旧额减少约11-12亿元。会计估计变更可降低折旧摊销费用，未来资本开支占收比有望进入下行通道，这将减轻公司折旧压力，增强业绩释放能力。 加快建设新型数字基础设施，推动千兆网络普及提质。公司持续提升移动互联网覆盖水平，共建共享不断深化，5G中频基站达到136万站，4G中频共享基站超过200万站；持续推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达80%，行业领先。面向海量数据传送需求，公司打造高通量、高性能、高智能的中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。 11712 派发中期股息，拟注销回购股份。每股派发现金红利人民币0.0959 元（含税），中期股息同比增长20.5%，显著高于每股基本盈利10.9%的增长。公司高度重视股东回报，分红有望继续保持增长。公司拟将回购专用证券账户公司股份513,314,385股全部予以注销并相应减少公司注册资本，以实际行动积极回报投资者，增强投资者信心。 国内电信业务总量保持两位数增速，5G网络建设稳步推进。2024年前三季度，（1）国内电信业务收入同比增长2.6%，电信业务总量同比增长10.7%（按上年不变价计算），新兴业务在电信业务收入中占比提升至24.7%，拉动电信业务收入增长2.2pct。（2）5G用户规模持续扩大，5G网络建设稳步推进。国内5G移动电话用户在移动电话用户中占比54.9%；5G基站数达408.9万个，网络基础设施日益完备。（3）千兆光纤宽带网络建设持续推进。1000Mbps及以上接入速率用户占比达29.4%，在高速率用户持续增长拉动下，家庭户均接入带宽达499.1Mbps/户，同比增长14.6%；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2732万个，同比增长25.0%，千兆光网支撑企业数字化转型。 盈利预测及投资建议：公司重申2024年营业收入稳健增长、利润双位数增长的业绩目标。未来资本开支占收比有望下降，将增厚公司业绩释放能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 90.03亿元、98.64亿元、107.59亿元，对应PE分别为17.70X、16.15X、14.81X，维持“增持”评级。 风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 354,944 372,597 383,778 395,099 406,557 增长比率（%） 8.26 4.97 3.00 2.95 2.90 净利润（百万元） 7,299 8,173 9,003 9,864 10,759 增长比率（%） 15.76 11.96 10.17 9.55 9.08 每股收益(元) 0.23 0.26 0.28 0.31 0.34 市盈率(倍) 21.83 19.49 17.70 16.15 14.81 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：中国联通单季度营收情况图2：中国联通单季度归母净利润情况 1,200 1,000 800 600 400 200 0 15%40 10%30 5%20 0% -5%10 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 -10%0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 -200% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%)归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：中国联通毛利率及净利率情况图4：中国联通单季度四项费用率情况 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0% -2% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 销售费用率（%）管理费用率（%）单季度毛利率（%）单季度净利率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 146,269 158,028 190,544 209,292 227,715 营业收入 354,944 372,597 383,778 395,099 406,557 现金 70,036 58,816 72,345 96,688 120,406 营业成本 268,881 281,231 286,414 293,956 301,543 应收票据及应收账款 28,231 40,940 64,977 59,962 54,920 营业税金及附加 1,397 1,542 1,727 1,671 1,708 其他应收款 3,883 3,735 5,248 5,322 5,397 营业费用 34,455 35,833 37,035 38,088 39,009 预付账款 7,842 5,867 7,304 7,349 7,388 管理费用 22,981 23,998 24,754 25,306 26,020 存货 1,882 2,217 4,407 4,388 4,390 研发费用 6,836 8,099 9,057 9,561 10,205 其他流动资产 34,395 46,454 36,263 35,583 35,215 财务费用 -748 -259 65 -320 -853 非流动资产 498,418 504,816 504,322 504,152 505,317 资产减值损失 -366 -215 -208 -174 -154 长期投资 51,051 54,428 57,776 61,096 64,396 其他收益 3,167 2,905 1,580 1,620 1,667 固定资产 303,280 304,909 309,213 312,053 315,194 公允价值变动收益 24 114 0 0 0 无形资产 29,846 31,232 29,534 29,435 29,636 投资净收益 4,328 4,806 4,720 4,939 5,285 其他非流动资产 114,241 114,248 107,799 101,568 96,091 资产处置收益 -1,340 -778 768 790 813 资产总计 644,687 662,845 694,866 713,444 733,032 营业利润 20,401 22,843 25,515 27,939 30,476 流动负债 247,984 260,286 295,223 302,400 309,593 营业外收入 778 672 665 692 676 短期借款 502 681 691 701 711 营业外支出 812 806 769 792 786 应付票据及应付账款 149,340 167,614 186,527 191,398 196,296 利润总额 20,367 22,710 25,411 27,838 30,367 其他流动负债 98,142 91,991 108,005 110,301 112,586 所得税 3,716 3,997 4,472 4,899 5,345 非流动负债 49,429 44,624