季报点评：净利润双位数增长，布局战略新兴产业

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738研究助理：李璐毅lily2@ccnew.com021-50586278 净利润双位数增长，布局战略新兴产业 ——中国电信(601728)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2023-11-21) 发布日期：2023年11月22日 收盘价(元) 5.06 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3811亿 一年内最高/最低(元) 7.28/4.02 元，同比增长6.5%；实现归母净利润271亿元，同比增长10.4%；扣非 沪深300指数 3,581.07 归母净利润为272亿元，同比增长10.7%。 市净率(倍) 1.05 点评： 流通市值(亿元) 991.28 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)4.80 每股经营现金流(元)1.23 毛利率(%)30.12 净资产收益率_摊薄(%)6.17 资产负债率(%)46.90 总股本/流通股(万股)9,150,713.87/1,959,0 42.54 B股/H股(万股)0.00/1,387,741.00 个股相对沪深300指数表现 中国电信沪深300 81% 68% 55% 43% 30% 17% 5% -8% 2022.112023.032023.072023.11 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《中国电信(601728)中报点评：经营稳健，天翼云保持高速增长》2023-09-05 《中国电信(601728)季报点评：业绩持续向好，产业数字化业务快速发展》2023-05-12 《中国电信(601728)年报点评：天翼云收入翻番，加大产业数字化投资》2023-04-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 净利润双位数增长，加大研发费用投入 2023Q3，公司实现单季度营收1224.24亿元，同比增长4.1%；单季度归母净利润为69.48亿元，同比增长11.1%，单季度净利润同比增速创今年以来新高。 2023年前三季度，公司营业成本为2663.29亿元，同比增长6.1%，主要系公司产业数字化、智慧家庭等高增长业务方向的投入增加所致；销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，主要由于公司加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关；财务费用为5.90亿元，同比增加5.63亿元，主要系铁塔租赁负债利息支出增长所致。 用户规模和价值稳健增长，智慧家庭价值贡献持续提升 移动通信服务：公司优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。2023年前三季度，移动通信服务收入为1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%。 固网及智慧家庭服务：公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为数字生活赋能。2023年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 布局战略性新兴产业，加强智算能力建设 产业数字化：2023年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长。1公6.司5%布局战略性新兴产业，以融云、融AI、融安全、 融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行 百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 公司加强智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设了公共智算中心，并在31省部署了推理池，以满足各类AI应用推理的需求。2023H1智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%。针对AI大模型，公司近期新发布了千亿参数星辰语义大模型。该模型的“幻觉率”降低了40%，外推窗口增加到96K，多轮逻辑理解的准确率超过90%。此外，公司发布了星辰多模态大模型。在数据方面，已经完成超500TB文本数据、12亿张图文数据、日采集2PB视频数据的积累，并不断拓展合作公共数据和行业优质数据，是首家加入中国大模型语料数据联盟的运营商。 盈利预测与投资建议 公司实施云改数转战略，C端业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。此外，公司加强智算能力建设，持续布局AI领域，全年净利润有望保持两位数增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.92亿元、 336.16亿元、369.85亿元，对应PE分别为15.52X、14.07X、12.79X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 434,160 474,967 505,603 537,860 571,853 增长比率（%） 11.34 9.40 6.45 6.38 6.32 净利润（百万元） 25,953 27,593 30,492 33,616 36,985 增长比率（%） 24.44 6.32 10.51 10.24 10.02 每股收益(元) 0.28 0.30 0.33 0.37 0.40 市盈率(倍) 18.23 17.15 15.52 14.07 12.79 资料来源：聚源，中原证券 图1：中国电信单季度营收（亿元）图2：中国电信单季度归母净利润（亿元） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 15% 10% 5% 0% -5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -10% 140 120 100 80 60 40 20 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -100% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%) 归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中国电信单季度毛利率（%）图4：中国电信单季度四费情况 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 15% 10% 5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0% -5% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 毛利率（%） 销售费用率（%）研发费用率（%） 管理费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 127,364 141,072 146,276 152,260 160,108 营业收入 434,160 474,967 505,603 537,860 571,853 现金 75,213 76,300 73,463 76,636 82,639 营业成本 307,335 339,940 360,540 381,992 404,682 应收票据及应收账款 22,389 24,312 25,784 26,609 26,464 营业税金及附加 1,730 1,643 1,746 1,857 1,975 其他应收款 4,015 4,943 7,103 7,193 7,261 营业费用 52,172 53,803 53,038 56,422 59,987 预付账款 7,773 9,400 9,987 10,581 11,210 管理费用 32,363 33,578 34,755 36,973 39,309 存货 3,827 3,513 3,342 3,347 3,429 研发费用 6,933 10,560 13,228 14,071 14,961 其他流动资产 14,148 22,604 26,597 27,895 29,105 财务费用 1,294 7 707 886 1,061 非流动资产 634,883 666,626 671,319 679,896 688,445 资产减值损失 -235 -101 -150 -138 -125 长期投资 41,166 42,220 43,210 44,161 45,088 其他收益 3,672 4,545 2,831 3,012 3,202 固定资产 415,380 413,406 412,711 415,008 417,970 公允价值变动收益 -67 -91 0 0 0 无形资产 39,914 42,239 45,129 47,385 49,517 投资净收益 4,193 2,265 3,003 3,195 3,397 其他非流动资产 138,422 168,762 170,269 173,343 175,869 资产处置收益 1,589 1,591 455 538 686 资产总计 762,246 807,698 817,595 832,156 848,553 营业利润 39,666 41,304 45,103 49,067 53,455 流动负债 260,297 277,874 287,735 290,985 295,085 营业外收入 2,042 2,332 2,514 2,564 2,590 短期借款 2,821 2,840 2,907 2,973 3,033 营业外支出 7,836 7,922 8,009 8,096 8,177 应付票据及应付账款 114,894 127,260 136,895 140,594 143,437 利润总额 33,872 35,714 39,608 43,535 47,868 其他流动负债 142,583 147,774 147,933 147,417 148,614 所得税 7,716 8,038 9,086 9,887 10,847 非流动负债 70,769 93,397 87,764 88,704 89,594 净利润 26,155 27,676 30,522 33,649 37,021 长期借款 5,348 4,484 4,364 4,304 4,293 少数股东损益 203 83 30 33 36 其他非流动负债 65,421 88,913 83,401 84,401 85,301 归属母公司净利润 25,953 27,593 30,492 33,6