国际化战略成效显著，超纯水树脂进展顺利

公司研究/公司快报 2024年10月31日 买入-B(维持) 蓝晓科技（300487.SZ） 国际化战略成效显著，超纯水树脂进展顺利 合成树脂 公司近一年市场表现 事件描述 蓝晓科技发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。2024年第三季度，公司实现营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%。第三季度毛利率为51.2%，较第二季度提升1.76pct，净利率为32.26%，较第二季度下 降3.69pct。 事件点评 市场数据：2024年10月30日 收盘价（元）：48.88 年内最高/最低（元）：68.02/36.48流通A股/总股本（亿）：3.04/5.05流通A股市值（亿）：148.66 总市值（亿）：246.85 基本每股收益(元)： 1.18 摊薄每股收益(元)： 1.18 每股净资产(元)： 7.40 净资产收益率(%)： 16.11 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 冀泳洁 执业登记编码：S0760523120002电话：0351-8686985 邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐 执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：liucongying@sxzq.com 平台型公司多板块共同成长，海外业务高速增长。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入 3.66亿元，占比为19.36%。公司吸附分离材料占营业总收入比例持续提升，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。2024年前三季度，公司实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。国际化是公司重要的可持续竞争优势。 水处理及超纯化领域进展：半导体芯片、面板、光伏领域超纯水树脂持续认证测试。2024年前三季度，公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求。面板方面，公司通过参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，进一步提升了市场占有率。目前公司已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向。未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收28.52/35.59/43.44亿元，同比增长14.6%/24.8%/22.0%；实现归母净利润9.24/11.86/14.63亿元，同比增长28.9%/28.3%/23.3%，对应EPS分别为1.83/2.35/2.9元，PE为27.6/21.5/17.5 倍，维持“买入-B”评级。风险提示 经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,920 2,489 2,852 3,559 4,344 YoY(%) 60.7 29.6 14.6 24.8 22.0 净利润(百万元) 538 717 924 1,186 1,463 YoY(%) 72.9 33.4 28.9 28.3 23.3 毛利率(%) 44.0 48.7 49.9 50.8 50.9 EPS(摊薄/元) 1.06 1.42 1.83 2.35 2.90 ROE(%) 19.5 20.9 22.6 23.9 23.8 P/E(倍) 47.5 35.6 27.6 21.5 17.5 P/B(倍) 9.4 7.8 6.5 5.3 4.3 净利率(%) 28.0 28.8 32.4 33.3 33.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3190 4231 5254 6414 7990 营业收入 1920 2489 2852 3559 4344 现金 1345 2249 3131 3562 4869 营业成本 1075 1278 1428 1752 2132 应收票据及应收账款 453 624 610 930 950 营业税金及附加 23 24 31 39 48 预付账款 76 47 94 82 133 营业费用 67 89 100 117 143 存货 963 1100 1205 1623 1818 管理费用 110 108 123 149 178 其他流动资产 353 211 214 217 220 研发费用 121 147 174 217 265 非流动资产 1372 1464 1453 1471 1490 财务费用 -50 -20 -45 -61 -84 长期投资 4 10 15 20 25 资产减值损失 -19 -32 -18 -22 -27 固定资产 751 697 704 721 736 公允价值变动收益 3 -33 -8 -10 -12 无形资产 196 216 211 205 200 投资净收益 42 2 12 15 18 其他非流动资产 420 540 523 525 529 营业利润 612 818 1047 1348 1660 资产总计 4563 5695 6707 7886 9481 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 1709 1713 2165 2537 3040 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 28 43 43 43 43 利润总额 612 817 1047 1348 1660 应付票据及应付账款 507 546 630 812 943 所得税 77 96 123 158 195 其他流动负债 1174 1125 1491 1681 2054 税后利润 535 722 925 1190 1465 非流动负债 118 526 448 371 294 少数股东损益 -3 4 0 4 3 长期借款 0 387 310 232 155 归属母公司净利润 538 717 924 1186 1463 其他非流动负债 118 139 139 139 139 EBITDA 678 906 1049 1334 1625 负债合计 1826 2239 2613 2908 3334 少数股东权益 14 19 19 23 26 主要财务比率 股本 335 505 505 505 505 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 841 766 766 766 766 成长能力 留存收益 1547 2049 2604 3318 4197 营业收入(%) 60.7 29.6 14.6 24.8 22.0 归属母公司股东权益 2722 3437 4075 4955 6121 营业利润(%) 76.4 33.7 28.0 28.7 23.2 负债和股东权益 4563 5695 6707 7886 9481 归属于母公司净利润(%) 72.9 33.4 28.9 28.3 23.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.0 48.7 49.9 50.8 50.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 28.0 28.8 32.4 33.3 33.7 经营活动现金流 724 669 1177 841 1692 ROE(%) 19.5 20.9 22.6 23.9 23.8 净利润 535 722 925 1190 1465 ROIC(%) 17.8 17.4 18.9 20.7 21.1 折旧摊销 105 128 68 75 82 偿债能力 财务费用 -50 -20 -45 -61 -84 资产负债率(%) 40.0 39.3 39.0 36.9 35.2 投资损失 -42 -2 -12 -15 -18 流动比率 1.9 2.5 2.4 2.5 2.6 营运资金变动 154 -341 233 -357 234 速动比率 1.1 1.7 1.8 1.8 2.0 其他经营现金流 23 183 8 10 12 营运能力 投资活动现金流 -178 -140 -53 -88 -95 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -96 425 -243 -322 -290 应收账款周转率 5.2 4.6 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.42 1.83 2.35 2.90 P/E 47.5 35.6 27.6 21.5 17.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.33 2.33 1.67 3.35 P/B 9.4 7.8 6.5 5.3 4.3 每股净资产(最新摊薄) 5.39 6.46 7.72 9.46 11.77 EV/EBITDA 35.6 26.2 21.8 16.7 12.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归