Q3养殖盈利显弹性，母猪存栏如期增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 收盘价(元) 19.61 流通股本(亿股) 5.10 每股净资产(元) 6.04 总股本(亿股) 5.10 最近12月市场表现 事件：公司前三季度收入+31.59%，归母净利润+175.70%。公司2024年前三季度实现营业收入39.55亿元（同比+31.59%），归母净利润2.59亿元（同比+175.70%）；单三季度营业收入17.23亿元（同比+66.89%）,归母净利润3.04亿元（同比+5380.20%）。 巨星农牧 沪深300 19% 5% -9% -24% -38% -52% 公司Q3生猪业务高增，成本维持行业领先。1）我们预计公司2024Q3实现生猪出栏约70万头，同比下滑主要由于公司产品销售策略发生转变，外销仔猪量占比减少。2）猪价6月以后快速回升，支撑公司2024Q3营业收入快速增长。3）公司持续推进降本增效，同时伴随饲料原料价格下行，养殖成本延续下行趋势，我们预计公司Q1/Q2/Q3养殖完全成本分别为16.0/14.1/13.9元 /kg左右。伴随核心选育能力、遗传基因管理效率的提升，公司核心生产指标持续改善，未来养殖成本仍有下降空间。 分析师肖珮菁 SAC证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 1.《成本维持行业领先，母猪存栏如期增长》2024-09-01 2.《经营稳健较快发展，成本领先盈利可期》2024-04-30 3.《成本优势Q3扭亏，规模维持较快增长》2023-11-01 公司产能补充落地，支撑明年出栏量增长。公司产能较快增长，截至2024Q3，生产性生物资产5.31亿元，同比+28.0%，相比年初+37.5%，为实现明年超过400万出栏的出栏目标提供支撑。截至2024Q3，公司固定资产35.98亿元，相比年初-4.14%，同比+75.07%；在建工程4.74亿元，相比年初+34.2% 投资建议：公司自聚焦生猪养殖业务以来，成长性突出，成本控制能力行业领先，后续盈利弹性可期，我们预计公司2024-2026年实现营业收入53.46/76.92/91.30亿元，归母净利润5.75/7.02/7.83亿元，10月31日收盘价对应PE分别为17.39/14.25/12.77倍，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疾病风险；产能建设不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；生猪价格波动风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3968 4041 5346 7692 9130 收入增长率(%) 33.02 1.83 32.30 43.89 18.70 归母净利润(百万元) 158 -645 575 702 783 净利润增长率(%) -38.96 -508.18 — 21.98 11.60 EPS(元) 0.31 -1.28 1.13 1.38 1.54 PE 78.07 — 17.39 14.25 12.77 ROE(%) 4.31 -21.04 16.35 17.58 17.27 PB 3.36 6.22 2.84 2.51 2.21 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3967.94 4040.71 5345.68 7691.78 9130.48 成长性 减:营业成本 3388.62 4055.52 4256.23 6344.20 7601.40 营业收入增长率 33.0% 1.8% 32.3% 43.9% 18.7% 营业税费 10.28 9.96 13.36 19.23 22.83 营业利润增长率 -45.9% -492.7% 193.0% 21.5% 11.5% 销售费用 43.70 38.67 53.46 80.76 100.44 净利润增长率 -39.0% -508.2% — 22.0% 11.6% 管理费用 228.08 216.64 288.67 419.20 502.18 EBITDA增长率 -5.2% -103.3% 5,784.0% 10.6% 8.3% 研发费用 15.08 24.97 32.07 46.15 54.78 EBIT增长率 -23.8% -231.7% 286.8% 12.1% 8.8% 财务费用 82.23 107.30 93.80 84.89 73.76 NOPLAT增长率 -17.0% -227.2% -283.9% 12.1% 8.8% 资产减值损失 -0.83 -111.26 -35.00 -5.00 -5.00 投资资本增长率 24.9% 0.4% 2.0% 5.7% 2.9% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.5% -16.5% 14.7% 13.3% 13.5% 投资和汇兑收益 -3.47 -2.83 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 160.45 -630.02 586.12 712.42 794.49 毛利率 14.6% -0.4% 20.4% 17.5% 16.7% 加:营业外净收支 -6.24 -9.10 -5.00 -5.00 -5.00 营业利润率 4.0% -15.6% 11.0% 9.3% 8.7% 利润总额 154.20 -639.12 581.12 707.42 789.49 净利润率 4.1% -16.0% 10.8% 9.2% 8.6% 减:所得税 -7.17 6.76 2.91 3.54 3.95 EBITDA/营业收入 14.8% -0.5% 20.5% 15.7% 14.3% 净利润 158.09 -645.29 575.32 701.77 783.19 EBIT/营业收入 7.4% -9.6% 13.5% 10.5% 9.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 880.72 445.82 427.65 615.34 730.44 固定资产周转天数 177 339 260 186 161 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -3 4 14 17 16 应收账款 112.83 43.14 45.95 82.24 69.93 流动资产周转天数 233 191 158 139 132 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 10 7 3 3 3 预付账款 74.20 64.82 68.10 101.51 121.62 存货周转天数 147 132 140 110 105 存货 1439.60 1531.60 1743.80 2093.21 2330.94 总资产周转天数 602 667 526 385 345 其他流动资产 1.67 11.25 11.25 11.25 11.25 投资资本周转天数 572 564 435 319 277 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.3% -21.0% 16.3% 17.6% 17.3% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.2% -8.4% 7.3% 8.2% 8.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.9% -6.2% 11.3% 12.0% 12.6% 固定资产 1926.34 3753.39 3811.72 3920.84 4037.32 费用率 在建工程 1109.85 352.98 294.44 256.38 231.65 销售费用率 1.1% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 无形资产 107.51 99.07 92.07 85.07 78.07 管理费用率 5.7% 5.4% 5.4% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 117.29 25.10 25.10 25.10 25.10 财务费用率 2.1% 2.7% 1.8% 1.1% 0.8% 资产总额 7253.94 7720.97 7898.88 8553.06 8960.92 三费/营业收入 8.9% 9.0% 8.2% 7.6% 7.4% 短期债务 512.80 1153.27 905.77 791.99 443.09 偿债能力 应付账款 313.98 271.56 319.58 350.09 410.05 资产负债率 48.9% 59.9% 55.0% 52.9% 49.0% 应付票据 85.00 133.00 150.75 184.08 195.99 负债权益比 95.5% 149.1% 122.2% 112.3% 95.9% 其他流动负债 0.21 20.28 20.28 20.28 20.28 流动比率 1.15 0.76 0.90 1.06 1.26 长期借款 224.67 615.35 532.32 532.32 532.32 速动比率 0.46 0.18 0.19 0.26 0.32 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.41 -3.51 7.34 9.07 11.00 负债总额 3543.60 4621.23 4344.58 4524.87 4387.20 分红指标 少数股东权益 39.12 32.16 35.06 37.17 39.52 DPS(元) 0.03 0.00 0.18 0.45 0.47 股本 506.09 509.45 510.07 510.07 510.07 分红比率 0.10 0.00 0.16 0.33 0.31 留存收益 708.93 47.44 532.76 1004.53 1547.72 股息收益率 0.1% 0.0% 0.9% 2.3% 2.4% 股东权益 3710.33 3099.73 3554.30 4028.19 4573.73 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.31 -1.28 1.13 1.38 1.54 净利润 158.09 -645.29 575.32 701.77 783.19 BVPS(元) 7.25 6.02 6.90 7.82 8.89 加:折旧和摊销 294.88 366.70 372.82 401.52 430.85 PE(X) 78.1 — 17.4 14.3 12.8 资产减值准备 2.51 129.51 38.00 8.00 8.00 PB(X) 3.4 6.2 2.8 2.5 2.2 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 85.51 111.77 98.26 89.16 79.91 P/S 3.1 4.7 1.9 1.3 1.1 投资收益 3.47 2.83 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 23.8 -1132.1 11.3 10.0 8.9 少数股东损益 3.29 -0.58 2.89 2.11 2.36 CAGR(%) 营运资金的变动 -100.73 -190.84 -203.01 -151.94 -50.40 PEG — — 0.1 0.6 1.1 经营活动产生现金流量 482.40 -105.05 889.27 1055.63 1258.91 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -991.56 -895.11 -355.00 -435.00 -475.00 REP 融资活动产生现金流量 855.29 5