成本维持行业领先，母猪存栏如期增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 17.87 流通股本(亿股) 5.10 每股净资产(元) 5.51 总股本(亿股) 5.10 最近12月市场表现 事件：公司2024H1营收+13.13%，归母净利润亏损0.45亿元。公司2024年上半年实现营业收入22.33亿元（同比+13.13%），归母净利润亏损0.45亿元；单二季度实现营业收入12.84亿元（同比+18.89%），归母净利润0.93亿元。 巨星农牧 沪深300 44% 28% 12% -4% -20% -36% 公司养殖成本延续下行，保持行业前列。2024H1生猪业务实现营业收入20.39亿元，同比+22.56%；生猪出栏量达到109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比+24.69%。公司持续推进降本增效，同时伴随饲料原料价格下行，养殖成本延续下行趋势，我们预计公司Q1/Q2养殖完全成本约为16.0/14.1元 /kg，持续保持在行业前列；伴随公司流程管理、健康管理、遗传基因管理的效率提升，以及产能利用率持续提升，我们认为公司成本2024H2仍有下降空间。由于生猪价格Q2起逐步进入上行周期，公司Q2生猪养殖业务实现扭亏为盈。 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《经营稳健较快发展，成本领先盈利可期》2024-04-30 2.《成本优势Q3扭亏，规模维持较快增长》2023-11-01 3.《成本优势明显，规模较快增长》 2023-08-31 公司产能实现增长，支撑未来出栏增长。截至2024H1，公司在建工程4.56亿元，相比年初+29.3%；生产性生物资产4.68亿元，相比年初+21.1%。2024H1公司能繁母猪存栏量有所增加，德昌生猪繁育一体化项已开始后备母猪的配种工作，预计2024年达到满产，支撑未来出栏量的增长。 投资建议：公司自聚焦生猪养殖业务以来，成长性突出，成本控制能力行业领先，我们预计公司2024-2026年实现营业收入60.8/80.2/91.3亿元，归母净利润6.62/7.63/8.09亿元，8月30日收盘价对应PE分别为13.8/12.0/11.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疾病风险；产能建设不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；生猪价格波动风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3968 4041 6080 8024 9130 收入增长率(%) 33.02 1.83 50.48 31.96 13.79 归母净利润(百万元) 158 -645 662 763 809 净利润增长率(%) -38.96 -508.18 202.63 15.18 6.05 EPS(元/股) 0.31 -1.28 1.30 1.50 1.59 PE 78.07 — 13.76 11.95 11.27 ROE(%) 4.31 -21.04 18.14 18.23 17.02 PB 3.36 6.22 2.50 2.18 1.92 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3967.94 4040.71 6080.48 8023.98 9130.48 成长性 减:营业成本 3388.62 4055.52 4890.87 6611.62 7597.12 营业收入增长率 33.0% 1.8% 50.5% 32.0% 13.8% 营业税费 10.28 9.96 15.20 20.06 22.83 营业利润增长率 -45.9% -492.7% 205.4% 14.8% 6.0% 销售费用 43.70 38.67 60.80 84.25 100.44 净利润增长率 -39.0% -508.2% 202.6% 15.2% 6.0% 管理费用 228.08 216.64 328.35 437.31 502.18 EBITDA增长率 -5.2% -103.3% 6,039.2% 9.5% 5.1% 研发费用 15.08 24.97 36.48 48.14 54.78 EBIT增长率 -23.8% -231.7% 299.5% 10.3% 4.0% 财务费用 82.23 107.30 90.03 76.14 64.20 NOPLAT增长率 -17.0% -227.2% -299.4% 10.3% 4.0% 资产减值损失 -0.83 -111.26 -10.00 -5.00 -5.00 投资资本增长率 24.9% 0.4% 4.3% 5.1% 5.4% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.5% -16.5% 18.9% 14.5% 13.5% 投资和汇兑收益 -3.47 -2.83 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 160.45 -630.02 663.99 762.53 808.33 毛利率 14.6% -0.4% 19.6% 17.6% 16.8% 加:营业外净收支 -6.24 -9.10 -5.00 -5.00 -5.00 营业利润率 4.0% -15.6% 10.9% 9.5% 8.9% 利润总额 154.20 -639.12 658.99 757.53 803.33 净利润率 4.1% -16.0% 10.9% 9.5% 8.9% 减:所得税 -7.17 6.76 -6.59 -7.58 -8.03 EBITDA/营业收入 14.8% -0.5% 18.8% 15.6% 14.4% 净利润 158.09 -645.29 662.25 762.81 808.93 EBIT/营业收入 7.4% -9.6% 12.7% 10.6% 9.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 880.72 445.82 668.73 918.33 1201.72 固定资产周转天数 177 339 229 178 161 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -3 4 7 8 9 应收账款 112.83 43.14 58.20 75.53 76.64 流动资产周转天数 233 191 153 140 144 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 10 7 3 3 3 预付账款 74.20 64.82 78.25 105.79 121.55 存货周转天数 147 132 120 100 97 存货 1439.60 1531.60 1718.98 1939.14 2144.86 总资产周转天数 602 667 470 378 354 其他流动资产 1.67 11.25 11.25 11.25 11.25 投资资本周转天数 572 564 391 311 288 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.3% -21.0% 18.1% 18.2% 17.0% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.2% -8.4% 8.1% 8.8% 8.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.9% -6.2% 11.9% 12.5% 12.4% 固定资产 1926.34 3753.39 3811.72 3920.84 4037.32 费用率 在建工程 1109.85 352.98 294.44 256.38 231.65 销售费用率 1.1% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 无形资产 107.51 99.07 92.07 85.07 78.07 管理费用率 5.7% 5.4% 5.4% 5.5% 5.5% 其他非流动资产 117.29 25.10 25.10 25.10 25.10 财务费用率 2.1% 2.7% 1.5% 0.9% 0.7% 资产总额 7253.94 7720.97 8141.54 8698.46 9254.19 三费/营业收入 8.9% 9.0% 7.9% 7.4% 7.3% 短期债务 512.80 1153.27 1053.27 853.27 653.27 偿债能力 应付账款 313.98 271.56 326.21 371.69 430.23 资产负债率 48.9% 59.9% 54.7% 51.5% 48.2% 应付票据 85.00 133.00 127.85 147.64 177.35 负债权益比 95.5% 149.1% 120.9% 106.1% 93.1% 其他流动负债 0.21 20.28 20.28 20.28 20.28 流动比率 1.15 0.76 0.90 1.08 1.27 长期借款 224.67 615.35 395.86 395.86 395.86 速动比率 0.46 0.18 0.26 0.36 0.47 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.41 -3.51 7.96 9.86 11.33 负债总额 3543.60 4621.23 4455.64 4477.46 4461.82 分红指标 少数股东权益 39.12 32.16 35.49 37.79 40.22 DPS(元) 0.03 0.00 0.16 0.45 0.47 股本 506.09 509.45 510.07 510.07 510.07 分红比率 0.10 0.00 0.12 0.30 0.30 留存收益 708.93 47.44 629.69 1162.50 1731.43 股息收益率 0.1% 0.0% 0.9% 2.5% 2.6% 股东权益 3710.33 3099.73 3685.90 4221.00 4792.36 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.31 -1.28 1.30 1.50 1.59 净利润 158.09 -645.29 662.25 762.81 808.93 BVPS(元) 7.25 6.02 7.16 8.20 9.32 加:折旧和摊销 294.88 366.70 372.82 401.52 430.85 PE(X) 78.1 — 13.8 11.9 11.3 资产减值准备 2.51 129.51 13.00 8.00 8.00 PB(X) 3.4 6.2 2.5 2.2 1.9 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 85.51 111.77 96.71 86.17 77.97 P/S 3.1 4.7 1.5 1.1 1.0 投资收益 3.47 2.83 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 23.8 -1132.1 9.9 8.6 7.9 少数股东损益 3.29 -0.58 3.33 2.30 2.43 CAGR(%) 营运资金的变动 -100.73 -190.84 -79.57 -65.03 -56.83 PEG — — 0.1 0.8 1.9 经营活动产生现金流量 482.40 -105.05 1073.54 1200.77 1276.36 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -991.56 -895.11 -355.00 -435.00 -475.00 REP 融资活动产生现金流量 855.29 546.69 -495.62 -516