业绩增长稳定，海外扩展持续推进

分众传媒（002027） 公司点评 业绩增长稳定，海外扩展持续推进 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-30 收盘价（元） 7.34 近12个月最高/最低（元） 7.78/5.22 总股本（百万股） 14,442 流通股本（百万股） 14,442 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,060 流通市值（亿元） 1,060 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/23 % 1/24 4/247/24 % 29% 14 -1 -15 -30 主要观点： 业绩表现： 公司发布公告，2024年前三季度公司实现收入92.61亿 （yoy+6.76%），实现归母净利润39.68亿（yoy+10.16%），实现扣非 后归母净利润35.41亿（yoy+8.71%）。 其中，24Q3实现收入32.94亿（yoy+4.30%），实现归母净利润 14.75亿（yoy+7.59%），实现扣非后归母净利润13.44亿（yoy+4.54%）。 毛利率维持高位，费用表现稳定。 公司三季度毛利率为68.2%，同比保持不变，环比增加0.2pct；净利率为44.8%，同比增加1.4pct，环比减少0.1pct。三费方面，公司三季度销售费用率为19.0%，同比增加1.3pct，环比减少0.2pct；管理费用率为4.0%，同比增加0.7pct，环比增加0.5pct；研发费用率为0.4%，同比环比均保持不变。投资净收益和其他收益分别为2.44亿元和1.26亿元，占收入分别为7.4%/3.8%。 梯媒稳健增长，出海进程持续推进。 业务层面，公司梯媒业务受益于行业复苏及三季度奥运赛事所提供 分众传媒沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.分众传媒24Q2点评：归母净利润超预期，加速拓展海外市场2024-08-13 的广告营销增量，保证了公司核心业务的稳定增长。海外方面，公司在 数字化技术赋能下，海外业务持续开拓，媒体平台不断打通，目前海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等国的100多个主要 城市，屏幕终端覆盖数量超17.5万个。海外业务有望为公司提供业绩增量。 投资建议 预计公司24E-26E营业收入分别为128.71/139.50/148.80亿元 （24-25年前值为130.1/141.6亿元），归母净利润分别为52.90/57.84/ 61.83亿元（24-25年前值为51.6/56.6亿），维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 11904 12871 13950 14880 收入同比（%） 26.3% 8.1% 8.4% 6.7% 归属母公司净利润 4827 5290 5784 6183 净利润同比（%） 73.0% 9.6% 9.3% 6.9% 毛利率（%） 65.5% 65.2% 65.2% 65.0% ROE（%） 27.3% 23.0% 20.1% 17.6% 每股收益（元） 0.33 0.37 0.40 0.43 P/E 17.95 19.76 18.08 16.91 P/B 4.90 4.54 3.63 2.98 EV/EBITDA 10.24 16.08 13.89 12.09 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11112 16338 22098 28216 营业收入 11,904 12,871 13,950 14,880 现金 3493 8976 14468 20927 营业成本 4,109 4,474 4,858 5,211 应收账款 1821 1623 1955 1696 营业税金及附加 236 257 251 253 其他应收款 40 47 40 47 销售费用 2,203 2,407 2,581 2,738 预付账款 108 117 127 136 管理费用 443 502 530 551 存货 9 15 11 17 财务费用 -73 -39 -42 -45 其他流动资产 5641 5560 5496 5393 资产减值损失 39 26 28 30 非流动资产 13249 13258 13246 13215 信用减值损失 -48 -26 -28 -30 长期投资 2133 2333 2533 2733 资产处置收益 -3 -4 -4 -4 固定资产 503 368 213 37 投资净收益 411 772 837 893 无形资产 66 71 76 81 营业利润 5792 6347 6940 7418 其他非流动资产 10547 10486 10425 10364 营业外收入 10 11 12 13 资产总计 24361 29596 35345 41432 营业外支出 9 10 10 11 流动负债 5203 5242 5303 5304 利润总额 5793 6349 6941 7420 短期借款 69 59 49 39 所得税 993 1089 1190 1272 应付账款 137 138 160 160 净利润 4800 5260 5751 6148 其他流动负债 4997 5046 5094 5105 少数股东损益 -27 -30 -33 -35 非流动负债 1117 1017 917 817 归属母公司净利润 4827 5290 5784 6183 长期借款 0 0 0 0 EBITDA 8438 6133 6686 7134 其他非流动负债 1117 1017 917 817 EPS（元） 0.33 0.37 0.40 0.43 负债合计 6320 6260 6221 6121 少数股东权益 348 317 285 249 主要财务比率 股本 328 328 328 328 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 387 387 387 387 成长能力 留存收益 16978 22304 28125 34346 营业收入 26.3% 8.1% 8.4% 6.7% 归属母公司股东权益 17693 23019 28840 35061 营业利润 -65.2% 9.6% 9.3% 6.9% 负债和股东权益 24361 29596 35345 41432 归属于母公司净利润 73.0% 9.6% 9.3% 6.9% 获利能力毛利率（%） 65.5% 65.2% 65.2% 65.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 40.6% 41.1% 41.5% 41.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 27.3% 23.0% 20.1% 17.6% 经营活动现金流 7678 5484 5425 6334 ROIC（%） 20.8% 17.7% 16.0% 14.4% 净利润 4800 5260 5751 6148 偿债能力 非现金支出 3075 490 510 530 资产负债率（%） 25.9% 21.2% 17.6% 14.8% 非经常性收益 -240 -621 -677 -726 净负债比率（%） 35.0% 26.8% 21.4% 17.3% 营运资金变动 44 354 -159 382 流动比率 2.14 3.12 4.17 5.32 投资活动现金流 1724 221 286 342 速动比率 2.09 3.06 4.11 5.26 资本支出 -273 -402 -402 -402 营运能力 长期投资 2585 -71 -60 -51 总资产周转率 0.48 0.48 0.43 0.39 投资取得的收益 -589 772 837 893 应收账款周转率 7.23 7.53 7.86 8.22 其他 0 -78 -89 -98 应付账款周转率 29.87 32.57 32.57 32.57 筹资活动现金流 -9257 -231 -228 -226 每股指标（元） 股本融资 25 0 0 0 每股收益 0.33 0.37 0.40 0.43 债权融资 57 -200 -200 -200 每股经营现金流（摊薄 0.53 0.38 0.38 0.44 股利分配与偿付利息 -6086 -21 -18 -16 每股净资产 1.23 1.59 2.00 2.43 其他项目 -3252 0 0 0 估值比率 短期外部融资 0 -10 -10 -10 P/E 17.95 19.76 18.08 16.91 汇率变动对现金影响额 9 9 9 9 P/B 4.90 4.54 3.63 2.98 现金净变动 154 5483 5492 6459 EV/EBITDA 10.24 16.08 13.89 12.09 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来