Q3扣非净利润下滑36.5%，业绩同比压力Q4或有所缓解

2024年10月31日 中国电建（601669）证券研究报告 Q3扣非净利润下滑36.5%，业绩同比压力Q4或有所缓解 Q3扣非净利润下滑36.5%，大力度化债预期下公司基本面有望逐步修复公司发布24年三季报，前三季度公司实现营收4256.69亿，同比+1.2%， 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.5元 目标价格元 归母、扣非净利润为88.06、79.17亿，同比-7.21%、-14.41%。其中，24Q3 单季实现营收1407.47亿，同比+1.01%，归母、扣非净利润为24.68、16.84亿，同比分别-9%、-36.47%（以上数据均为修正后）。今年上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿，我们认为后续若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解，公司政府类投资项目有望正常运行。我们下调公司24-26年归母净利润预测至129/145/166亿元（前值148/169/196亿），维持“买入”评级。 Q3流动资产处置收益同比增加6.5亿致扣非净利润大幅下滑 24Q1-3公司毛利率为12.42%，同比+0.12pct，其中，单Q3毛利率下降 0.15pct至12.73%。24Q1-3公司期间费用率8.36%，同比+0.31pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+0.03/+0.12/+0.14pct。前三季度资产及信用减值合计计提41亿，同比多计提约7亿，资产处置收益同比增加6.7亿至7.8亿，综合影响下公司净利率为2.78%，同比-0.15pct。前三季度扣非净利润层面降幅远超归母净利润主要原因是非流动资产处置收益增加导致非经常性损益增加，前三季度非流动资产处置收益约为7.6亿元、同比增加5.6亿元，其中，单Q3为7.2亿元、同比增加6.5亿元。 能源电力类订单延续高增，中东能源类大单持续落地 24M1-9公司实现新签订单总额8611亿元，同比增长5.4%，其中，能源电 基本数据 A股总股本(百万股) 17,226.16 流通A股股本(百万股) 13,071.53 A股总市值(百万元) 94,743.88 流通A股市值(百万元) 71,893.39 每股净资产(元)7.91 资产负债率(%)79.03 一年内最高/最低(元)6.20/4.33 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 蹇青青联系人 jianqingqing@tfzq.com 力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额5184/1120/1985亿元，同比 分别+19.7%/-10.1%/-17.2%，能源电力订单延续高增；分地区来看，国内/ 股价走势 国外新签订单6851/1760亿元，同比+3.1%/+15.4%，其中，中标的阿联酋 中国电建沪深300 阿布扎比PV3阿吉班1.5GW光伏项EPC合同金额约为53.84亿元，海外能源类订单维持高景气。 大力度化债即将出台，公司现金流压力有望得以改善 在大力度化债预期下，地方政府在BT、PPP模式下积累的债务压力有望缓解。在工程承包领域，公司与相关政府等开展广泛的合作，积极采用BT、PPP等模式。公司PPP项目主要涉及市政工程、交通运输、生态环保、房屋建筑、水利等领域，建设期1-5年不等，运营期8-30年不等；公司BT项目主要集中在传统优势市场区域及经济发达区域，分布在市政、地铁等 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% 2023-102024-022024-062024-10 资料来源：聚源数据 行业，通常建设期2-3年，回购期3-5年，且15年后没有新增的BT项目， 存量大部分已经进入回购期。24Q1-3公司CFO净额为-469亿，同比多流出110亿，收付现比分别为99.2%/105.8%，同比分别变动 +7.82pct/+11.55pct。化债政策刺激下，公司现金流压力有望得以改善。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 572,612.95 609,408.45 626,916.68 702,132.59 789,093.04 增长率(%) 27.54 6.43 2.87 12.00 12.39 EBITDA(百万元) 67,389.12 78,337.13 57,210.32 64,261.48 72,054.70 归属母公司净利润(百万元) 11,435.44 12,988.39 12,868.22 14,529.30 16,614.72 增长率(%) 32.48 13.58 (0.93) 12.91 14.35 EPS(元/股) 0.66 0.75 0.75 0.84 0.96 市盈率(P/E) 8.29 7.29 7.36 6.52 5.70 市净率(P/B) 0.62 0.59 0.55 0.52 0.48 市销率(P/S) 0.17 0.16 0.15 0.13 0.12 EV/EBITDA 4.04 3.48 5.22 4.45 4.04 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。 相关报告 1《中国电建-半年报点评:Q2业绩阶段性承压，能源电力高景气下成长性明确》2024-08-29 2《中国电建-公司专题研究:从电站及矿看电建重估价值》2024-06-26 3《中国电建-季报点评:一季度经营稳健，能源电力新签订单持续高增》 2024-04-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 100,954.13 97,495.68 100,296.72 112,330.07 126,242.37 营业收入 572,612.95 609,408.45 626,916.68 702,132.59 789,093.04 应收票据及应收账款 102,667.74 108,159.91 107,778.06 110,663.19 117,297.02 营业成本 501,860.40 527,934.14 542,705.77 606,905.99 681,310.00 预付账款 32,054.00 34,673.04 34,672.70 35,458.66 36,457.39 营业税金及附加 2,104.73 2,136.58 2,197.97 2,387.25 2,604.01 存货 16,954.66 16,945.61 16,822.75 16,894.25 17,171.25 销售费用 1,340.64 1,408.14 1,504.60 1,614.90 1,736.00 其他 64,926.78 76,108.02 204,191.42 214,042.10 218,923.73 管理费用 16,674.90 18,338.47 19,120.96 21,274.62 23,593.88 流动资产合计 317,557.30 333,382.26 463,761.64 489,388.28 516,091.76 研发费用 20,801.45 23,229.30 24,637.83 27,664.02 31,169.17 长期股权投资 28,873.52 42,988.00 46,243.34 50,341.40 53,790.53 财务费用 7,231.34 10,391.26 9,710.86 12,848.43 16,102.35 固定资产 126,840.83 128,758.46 147,828.88 165,399.31 181,469.73 资产/信用减值损失 (5,033.37) (6,688.99) (7,063.75) (6,857.30) (6,669.95) 在建工程 24,407.58 55,802.12 67,802.12 79,802.12 91,802.12 公允价值变动收益 (46.59) 3.85 3.00 3.00 3.00 无形资产 267,841.43 267,691.14 259,705.39 251,719.64 243,733.89 投资净收益 874.30 824.60 842.20 927.20 945.75 其他 176,374.80 200,815.25 202,156.76 221,281.89 244,603.21 其他 7,750.05 11,031.27 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 624,338.16 696,054.97 723,736.50 768,544.35 815,399.48 营业利润 19,055.12 20,799.81 20,820.16 23,510.27 26,856.41 资产总计 1,040,078.11 1,153,774.74 1,187,498.14 1,257,932.63 1,331,491.25 营业外收入 339.07 342.49 345.12 366.18 416.18 短期借款 23,749.12 32,619.76 50,560.06 63,793.67 98,362.12 营业外支出 146.92 226.35 241.35 251.57 256.79 应付票据及应付账款 220,618.00 253,968.60 252,556.78 259,941.62 273,751.22 利润总额 19,247.26 20,915.95 20,923.93 23,624.88 27,015.80 其他 123,576.90 144,138.73 259,349.07 288,499.80 286,302.86 所得税 3,562.83 3,730.53 3,766.31 4,252.48 4,862.84 流动负债合计 367,944.02 430,727.09 562,465.91 612,235.08 658,416.19 净利润 15,684.44 17,185.42 17,157.62 19,372.40 22,152.95 长期借款 285,854.59 315,206.43 316,572.49 317,201.69 321,614.66 少数股东损益 4,248.99 4,197.03 4,289.41 4,843.10 5,538.24 应付债券 13,399.32 7,600.00 6,818.35 7,636.40 8,582.18 归属于母公司净利润 11,435.44 12,988.39 12,868.22 14,529.30 16,614.72 其他 27,957.43 27,158.93 27,939.20 31,291.28 35,166.77 每股收益（元） 0.66 0.75 0.75 0.84 0.96 非流动负债合计 327,211.34 349,965.37 351,330.04 356,129.37 365,363.60 负债合计 799,734.12 894,124.64 913,795.95 968,364.45 1,023,779.79 少数股东权益 88,479.26 99,069.75 102,582.77 106,549.27 111,085.09 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 17,226.16 17,226.16 17,226.16 17,226.16 17,226.16 成长能力 资本公积 35,786.91 38,700.23