业绩领跑大行，息差环比企稳

农业银行（601288） 公司点评 业绩领跑大行，息差环比企稳 2024-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）4.73 近12个月最高/最低（元）5.17/3.50 总股本（百万股）349,983 流通股本（百万股）349,983 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）16,554 流通市值（亿元）16,554 公司价格与沪深300走势比较 % % % 11/23 % 2/24 5/248/24 57% 37 18 -2 -22 农业银行沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：刘锦慧 执业证书号：S0010122100043电话：18351883043 邮箱：liujinhui@hazq.com 相关报告 1.三农好风凭借力，扎根县域入青云 2024-09-10 主要观点： 营收利润增速均边际上行，其他非息表现亮眼 1-3Q24农业银行营收、归母净利润分别同比增长+1.29%、+3.38%，较 1H24增速分别+1、+1.38pct，增速均边际提升，营收增速居于国有大行第二、归母净利润增速居于国有大行第一。利息净收入同比+0.96%，较1H24增速边际提升0.81pct，主要由于利息支出增速放缓所致。利息净收入占比营收较1H24上升1.75pct至81%。中收净收入同比-7.65%，同比增速降幅较1H24收窄0.22pct。其他非息收入同比 +23.65%，对营收贡献度进一步增加，其中投资净收益延续1H24高增趋势，同比增长+25.12%。农业银行在债券市场收益率震荡下行时期结合市场走势，灵活调整组合仓位，金融投资盈利水平不断提升。成本收入比28.94%，环比1H24上升1.5pct，但较年初水平仍有4.92pcts降幅，总体来看农业银行费用管控和降本增效成果较好。 扩表加速，零售贷款、县域金融为抓手实现提质增效 3Q24农业银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+12.55%、 +10.68%、+26.61%，扩表加速（vs1H24分别同比+10.39%、+12.07%、 +27.66%）。其中贷款增速较1H24季节性小幅放缓，金融投资规模维持高增趋势，对其他非息收入形成支撑。贷款结构来看，对公、个人贷款、贴现规模分别同比增长+11.52%、+8.26%、+22.85%，其中个人贷款增长表现亮眼。1-3Q农业银行个人贷款净新增6751亿元，占比全国个人贷款净新增额的35%，零售大行优势不断巩固。3Q24单季个贷净新增827亿元，较2Q24单季净新增高出165亿。贴现高增存在一定季末冲量现象。县域金融为主要扩表抓手，农业银行3Q24县域贷款余额9.73万亿元，占境内贷款比重保持40%以上；县域贷款净新增9563亿元，较上年末提升了10.9%，高于全行1.73pcts。零售贷款中，以“惠农e贷”产品为主的农户贷款投放力度不断加大，“惠农e贷”余额1.47万亿元，较上年末增速35.5%。3Q24农业银行总负债、存款规模分别同比增长+13.01%、+3.51%（vs1H24分别同比+10.24%、4.81%），低利率下存款“脱媒”趋势延续，存款增速逐季放缓主要由于对公活期存款规模下降。 净息差企稳，负债端成本管控对息差形成托举 3Q24农业银行净息差1.45%，较1H24环比持平。预计主要由于个人住房按揭利率下调、金融机构竞争加剧带来新发贷款利率下行等因素带来资产端收益率进一步下行，与存款“手工补息”整改和成本管控等因素带来负债端成本率同步下行影响相互抵消。9月新一轮住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps对息差带来下行压力，农业银行通过积极调节负债端结构和存款挂牌利率应对。10月18日，农业银行存款挂牌 利率下调，其中活期存款利率下调至0.1%；定期三个月期、半年期、一年期、二年期、三年期和�年期均下调25bps，分别为0.80%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。负债端利率调整影响短期内滞后于资产端，农业银行负债端个人存款占比较高，中长期对息差的托举作用预计好于同业。 资产质量稳健优异，拨备水平保持平稳 3Q24农业银行不良率1.32%，连续3个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率为302.96%，较1H24环比小幅下降1.58pct，风险抵补能力保持较好水平。1-3Q24计提信用减值损失1310.46亿元，同比增加14.7亿元，准备计提和不良核销均保持平稳。1H24农业银行县域金融不良率为1.12%、拨备覆盖率为381.12%，投向县域的贷款收益率为3.66%（全行贷款平均收益率为3.56%），县域地区资产质量好于全行平均水平，且风险调整后收益率高于全行收益率水平，在县域金融持续发力下资产质量逐步改善。 投资建议 城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大，产业发展迅速、地区吸引力增加，带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区，网点数量在国有四大行中居前，中西部地区网点占比领先同业，网均产能5年增长近一倍。规模增长领先国有大行同业，负债端具备低成本优势，资产质量指标稳中向好，不良率、关注率、逾期率均不断改善。县域贷款不良率改善幅度、绝对值均好于全行贷款不良率。2024年前三季度营收、利润增长双提速，稳居国有大行前列，息差企稳、资产质量保持平稳。我们维持盈利预测假设，预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长1.4%/-0.98%/1.39%，归母净利润分别同比增长1.53%/-2.62%/0.33%，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 694,828 704,571 697,633 707,347 收入同比（%） -4.14% 1.40% -0.98% 1.39% 归属母公司净利润 269,356 273,469 266,308 267,200 净利润同比（%） 3.94% 1.53% -2.62% 0.33% ROAA（%） 0.69% 0.64% 0.54% 0.46% ROAE（%） 9.44% 10.02% 9.02% 7.79% 每股收益（元） 0.72 0.78 0.76 0.76 P/E 6.54 6.05 6.22 6.20 P/B 0.69 0.64 0.60 0.56 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 21731766 26604024 30299515 34492882 净利息收入 571,750 577,350 574,326 573,112 贷款减值准备 819391 827551 764971 702114 净手续费收入 80,093 74,486 79,537 83,911 债券投资 11213713 13736798 16294711 19484777 其他非息收入 42,985 52,735 43,770 50,324 存放央行 2922047 2359584 2707782 3109237 营业收入 694,828 704,571 697,633 707,347 同业资产 3405816 1985257 1368916 956106 税金及附加 (7,260) (13,280) (13,934) (15,147) 资产总额 39872989 45674339 53593727 62093823 业务及管理费 (235,296) (225,308) (223,940) (226,705) 吸收存款 28439295 32636012 37452028 43004664 营业外净收入 (1,374) - - - 同业负债 5263377 6812336 8775438 11113632 拨备前利润 443,352 441,371 437,648 447,265 发行债券 2295921 2670300 3045500 3467895 资产减值损失 (135,707) (125,990) (130,842) (139,431) 负债总额 36976122 43096177 50250494 58563721 税前利润 307,645 315,381 306,806 307,834 股东权益 2896867 2578162 3343233 3530102 税后利润 270,046 273,750 266,308 267,200 归属母行净利润 269,356 273,469 266,308 267,200 盈利及杜邦分析会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 业绩增长率 净利息收入 1.55% 1.35% 1.16% 0.99% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 净非利息收入 0.33% 0.30% 0.25% 0.23% 净利息收入 (3.09%) 0.98% (0.52%) (0.21%) 营业收入 1.88% 1.65% 1.41% 1.22% 净手续费收入 (1.46%) (7.00%) 6.78% 5.50% 营业支出 0.66% 0.56% 0.48% 0.42% 营业收入 (4.14%) 1.40% (0.98%) 1.39% 拨备前利润 1.20% 1.03% 0.88% 0.77% 拨备前利润 (1.81%) (0.45%) (0.84%) 2.20% 资产减值损失 0.37% 0.29% 0.26% 0.24% 归属母行净利润 3.94% 1.53% (2.62%) 0.33% 税前利润 0.83% 0.74% 0.62% 0.53% 会计年度2023A2024E2025E2026E 税收 0.10% 0.10% 0.08% 0.07% ROAA 0.73% 0.64% 0.54% 0.46% 驱动性因素 ROAE 9.69% 10.00% 8.99% 7.77% 生息资产增长 17.71% 11.67% 13.79% 14.90% 贷款增长 14.42% 14.24% 14.58% 14.41% 资本状况 存款增长 14.96% 14.76% 14.76% 14.83% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 净手续费收入/营收 11.53% 10.57% 11.40% 11.86% 核心一级资本 成本收入比 33.86% 31.98% 32.10% 32.05% 充足率 10.72% 12.71% 11.63% 11.68% 实际所得税税率 12.22% 13.20% 13.20% 13.20% 一级资本充足率 12.87% 12.71% 14.09% 13.99% 每股指标 资本充足率 17.14% 19.96% 19.40% 19.50% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险加权系数 56.02% 55.14% 54.92% 54.68% PE 6.54 6.05 6.22 6.20 PB 0.69 0.64 0.60 0.56 EPS 0.72 0.78 0.76 0.76 BVPS 6.88 7.34 7.87 8.41 每股拨备前利润 1.27 1.26 1.25 1.28 资料来源：公司公告，华安证券