业绩领跑大行，息差环比企稳

主要观点与核心数据

1. 业绩表现：2024年1-3季度，农业银行营收同比增长1.29%，归母净利润同比增长3.38%，增速较上半年边际提升。营收增速在国有大行中排名第二，归母净利润增速排名第一。利息净收入同比增长0.96%，主要得益于利息支出增速放缓；中收净收入同比-7.65%，降幅较上半年收窄；其他非息收入同比+23.65%，其中投资净收益同比增长+25.12%。
2. 扩表加速：总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+12.55%、+10.68%、+26.61%，扩表加速。贷款结构中，对公、个人贷款、贴现规模分别同比增长+11.52%、+8.26%、+22.85%，个人贷款增长亮眼。县域金融为主要扩表抓手，县域贷款净新增9563亿元，高于全行1.73pct。
3. 净息差与成本管控：3季度净息差1.45%，与上半年持平，主要受资产端收益率下行和负债端成本率同步下行抵消影响。农业银行通过调节负债端结构和存款挂牌利率应对利率下行压力，负债端个人存款占比高，对息差形成托举。
4. 资产质量：不良率1.32%，连续三个季度环比持平，资产质量稳健。拨备覆盖率为302.96%，较上半年小幅下降1.58pct，风险抵补能力保持较好水平。县域金融不良率为1.12%，拨备覆盖率为381.12%，资产质量好于全行平均水平。
5. 投资建议：维持“买入”评级，预计2024-2026年营业收入分别同比增长1.4%/-0.98%/1.39%，归母净利润分别同比增长1.53%/-2.62%/0.33%。看好农业银行深耕县域金融和中西部地区的发展潜力。
6. 风险提示：利率风险、市场风险、经营风险。

研究结论

农业银行在1-3季度业绩表现亮眼，营收和利润增速提升，扩表加速，县域金融成为主要抓手。净息差企稳，资产质量稳健，负债端成本管控有效。看好其深耕县域和中西部地区的发展前景，维持“买入”评级。