电力设备新能源行业2025年投资策略：风光曙光初现，储网景气依旧

2024年11月1日 行业研究 风光曙光初现，储网景气依旧 ——电力设备新能源行业2025年投资策略 要点 全球光伏需求进入低速增长阶段，供给端出清成为行业拐点的关键。1）在产能扩张收紧背景下落后产能出清是行业供给过剩态势缓解的关键一环，我们认为银行端的支持力度变化可能成为影响该拐点的决速步，2025H1有望成为行业产能出清的重要拐点；2）在产业链价格大幅下滑背景下，2024年主产业链相关企业持续面临生产经营和计提减值的压力，但随着产业链价格跌幅逐步放缓叠加2025年需求景气度的转好，2025H2行业整体的业绩有望得到改善；3）光伏需求已经从高速跃迁增长阶段逐步转入低速平稳增长阶段，但优异的成本控制能力、较为领先的技术实力、充裕的资金储备等优势将保障龙头公司有更大概率穿越周期，若股价出现超跌后仍具备较高的投资价值。 海风核准回暖，静待开工提速。1）市场基于海风项目储备、核准进度以及政策预期，对未来海风成长性依然保持乐观态度，短期开工进展、军事及远海等政策不及预期提供了博弈空间，重点关注盈利相对稳定的海缆环节；2）风机厂商价格战已久，龙头公司格局较为稳定，PB估值显著较低的部分公司，可基于出海、电站销售等维持业绩稳定，估值持续存在修复空间；3）风电出海持续突破，主要市场包括欧洲海风、东南亚陆风，需重点关注海外项目进展以及海外订单交付节奏。风电出海有助于对冲行业周期性，以及提升估值。 光储平价，奏响储能需求最强音。1）亚非拉新兴市场的光储需求弹性更大，逆变器出口数据是重点跟踪指标，重要国家的电价、补贴政策、缺电情况也需重点跟踪；2）美国市场储能景气度已持续一段时间，盈利亦较优，但美国大选及贸易政策带来一定不确定性，需重点跟踪11月美国大选情况，持续跟踪月度装机情况；3）欧洲户储市场逐步恢复，24年较低的基数下，25年有望同比修复性增长，大储景气度更高；4）国际局势不稳定性增强，区域战争可能导致缺电或大宗能源品价格上行，带来脉冲式需求提升，需要重点跟踪。 全球电网投资持续发力，主配网与出口景气共振。2024-2025年电网板块增速确定性更强，可以作为基础配置板块，板块业绩增长可逐渐兑现。从结构上来看： 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006021-52523853 helin@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 19% 8% -2% -12% -22% 10/2301/2404/2407/24 1）配电侧投资、“一带一路”电力设备出口数据确定性更强，可持续配置；2）电力设备新能源沪深300 特高压需要重点把握核准进度与业绩兑现共振点；3）发达国家电力设备需求强， 需重点关注出口业务业绩兑现及国际贸易政策变化的时间点；4）电网数字化方面需重点关注数字化、电力市场化政策以及宏观经济数据。 投资建议：（1）光伏：①辅材：关注福斯特、福莱特；②关注具备技术、成本和规模优势的协鑫科技（H）、通威股份；③关注超跌的优质一体化龙头：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技。（2）风电：①海风：关注东方电缆、中天科技； ②风机：关注金风科技（A+H）；③出海：关注大金重工、泰胜风能。（3）储能：关注储能PCS、光伏逆变器环节以及海外市场占比高的标的：阳光电源、 德业股份、上能电气、阿特斯、艾罗能源、固德威、通润装备、盛弘股份、禾迈股份、昱能科技、锦浪科技、华宝新能。（4）电网：①配电侧及出海“一带一路”：关注三星医疗、思源电气、海兴电力、东方电子、威胜信息、四方股份、 华明装备；②特高压：关注平高电气、许继电气、中国西电、保变电气、国电南瑞；③出海发达国家：关注金盘科技、伊戈尔；④电网数字化：关注国网信通、国能日新、安科瑞。 风险分析：政策不及预期风险、电网投资不及预期、国际出口环境变化风险、竞争加剧风险。 资料来源：Wind 目录 1、光伏：供给端出清成为行业拐点的关键6 1.1全球光伏需求进入低速增长阶段6 1.2行业拐点临近，龙头公司有望穿越周期7 1.3投资建议12 2、风电：海风核准回暖，静待开工提速15 2.1风电招标持续景气，关注海风项目开工进展15 2.2海缆环节盈利稳定，风机盈利有望改善17 2.3投资建议19 3、光储平价，奏响储能需求最强音20 3.1LCOE下降是储能需求核心驱动力20 3.2全球储能需求持续景气24 3.2.1美国市场体量大、利润厚24 3.2.2亚非拉新兴市场储能需求弹性更大25 3.3投资建议30 4、电网：全球投资持续发力，主配网与出口景气共振31 4.1我国特高压景气将延续，配电网有望加速建设31 4.2全球电网建设高景气，电力设备出口持续向好34 4.3投资建议36 5、风险分析37 图目录 图1：东南亚光伏需求预测6 图2：中东非地区组件需求发展趋势6 图3：彭博新能源财经对全球光伏装机规模的展望7 图4：产业链价格跌幅和发生大幅资产减值损失季度强相关8 图5：2022~2024H1主产业链归母净利润及资产减值损失情况8 图6：2022~2024H1各细分板块资产减值损失情况8 图7：2022~2024H1各细分板块资产减值占归母净利润比重8 图8：2022~2024H1各细分板块资本开支情况9 图9：2023~2024H1各细分板块各季度资产开支同比变化9 图10：2020-2024Q3各季度总硅料产能规模9 图11：2020-2024Q3各季度总硅片产能规模9 图12：2020-2024Q3各季度总电池产能规模10 图13：2020-2024Q3各季度总组件产能规模10 图14：中国陆上和海上风电新增装机容量15 图15：国内风电单月新增装机容量15 图16：我国陆风和海风新增装机容量预测15 图17：全国风力发电机组公开招标容量16 图18：2024年1-8月我国风电机组中标规模（不含框架）16 图19：风电主要钢材价格18 图20：风机月度公开投标均价18 图21：风电公司主要业务毛利率18 图22：2023年以来，光伏组件价格持续下降20 图23：2023年以来，储能系统集成价格持续下降20 图24：不同类型能源方式的LCOE变化趋势20 图25：2024年美国不同类型能源方式的LCOE20 图26：光储经济性的评价标准21 图27：在部分场景下，光储相较于传统能源已经有了更高的性价比23 图28：全球储能新增装机量预测（BNEF）24 图29：2024年全球储能新增装机预测（集邦储能）24 图30：美国储能装机预测（伍德麦肯兹）25 图31：2024年美国储能月度新增装机及预测（EIA）25 图32：2023年中美欧储能系统价格对比（单位美元/kWh）25 图33：中、美、欧的光伏累计装机体量较大，其他市场未来的光伏装机空间广阔26 图34：南非光储需求复盘27 图35：国内逆变器出口印度金额（亿美元）28 图36：国内逆变器出口沙特阿拉伯金额（亿美元）28 图37：国内逆变器出口巴基斯坦金额（亿美元）29 图38：我国电网基本建设投资完成额31 图39：国网和南网历年电网投资额31 图40：2006-2023年特高压核准项目数量31 图41：2006-2024年特高压开工项目数量31 图42：2013-2023年我国配电网投资额33 图43：2022年我国电网投资额结构33 图44：虚拟电厂运行的三级架构33 图45：华为智能配电解决方案架构33 图46：2028年美国夏天电力负荷峰值增长预测34 图47：美国需升级替换的不同年限的电网长度及升级替换投资额34 图48：美国自2022年8月起公布的制造设施建设34 图49：美国数据中心建设分布图34 图50：我国电表出口金额及同比增速35 图51：我国电表分地区出口金额同比增速35 图52：我国变压器出口金额及同比增速35 图53：我国变压器分地区出口金额同比增速35 表目录 表1：部分东南亚国家光伏装机目标和能源政策6 表2：细分板块代表上市公司8 表3：从资产负债表看企业现金流情况（一体化企业）10 表4：从资产负债表看企业现金流情况（专业化企业）11 表5：从现金流量表看企业现金流情况（一体化企业）11 表6：从现金流量表看企业现金流情况（专业化企业）11 表7：光伏主产业链重点公司估值情况13 表8：光伏辅材重点公司估值情况14 表9：2024年以来核准的国内海风项目（截至2024年9月底）16 表10：国内待建设海风项目容量梳理17 表11：国内深远海海风项目进度梳理17 表12：重点风电公司季度毛利率18 表13：风电产业链重点公司（A股）估值情况19 表14：风电产业链重点公司（港股）估值情况19 表15：光伏LCOE测算中的核心假设21 表16：配储20%、2h情形下的核心假设22 表17：配储50%、4h情形下的核心假设22 表18：配储100%、3.3h情形下的核心假设22 表19：降息利好光储LCOE进一步下行23 表20：光储系统的持续降本利好光储LCOE持续下行（利率2%）23 表21：中东地区主要国家光伏发展相关规划及目标27 表22：东南亚地区主要国家光伏补贴相关政策28 表23：典型国家的光储相关指标29 表24：储能领域重点公司估值情况30 表25：2022年以来国内特高压项目推进情况（截至2024年9月底）32 表26：重点电力设备出口公司2023年营收及海外营收占比36 表27：电网设备重点公司估值情况36 1、光伏：供给端出清成为行业拐点的关键 1.1全球光伏需求进入低速增长阶段 近期在组件出口环比持续下滑叠加国内光伏装机规模增速阶段性不及预期背景下，市场对于未来光伏装机规模的需求有一定担忧。我们认为，目前，中国、欧洲的光伏发展态势较好，但在需求基数较高的背景下增速将保持相对平稳；美国基数较低，发展前景较好，但大选带来政策的不确定性；全球其他地区在政策、经济性因素推动下，仍可维持稳定增长态势。 全球持续推进双碳目标。部分国家政府层面有鼓励新能源建设的有关政策，既有基于经济刺激的补贴类政策（比如印度的光伏家庭计划、美国的IRA法案等），也有基于绿色远景提升绿色能源占比的政府基金支持基建类政策（比如沙特的新能源规划）。总体来说在双碳趋势下全球大多数国家的政策仍将保障光伏装机规模的稳步增长。 表1：部分东南亚国家光伏装机目标和能源政策 2023 年累计光伏装机（GW）2030年光伏装机目标（GW 国家能源政策 越南 16.622.1 第八版电力发展计划 泰国 9待定 电力发展计划2024-2037 马来西亚 3.66.9 国家能源转型路线图 菲律宾 1.710国家能源效率及节约能源计划 新加坡 1.22 新加坡绿色规划2030 资料来源：Infolink 经济性：用电需求的持续增长是发电装机总量增长的基础，而经济性提升则是光伏装机渗透率提升的关键。光伏在技术进步和规模效应带动下已然成为全球绝大部分地区最便宜的发电形式；初始投资成本的下降（持续进行时）、以及全球各 地的贷款利率下降（将来进行时）将会是光伏项目经济性提升的持续利好，重点关注光伏需求尚未放量的新兴潜力市场（特别是亚非拉）。 图1：东南亚光伏需求预测图2：中东非地区组件需求发展趋势 资料来源：Infolink，单位：GW资料来源：SMM 根据彭博新能源财经预测，2024年全球组件需求将达到592GW，且将在未来10年保持持续增长，并在2035年达到近1TW规模。全球整体光伏装机渗透率较高，但光伏发电渗透率较低，行业周期性较为显著。 图3：彭博新能源财经对全球光伏装机规模的展望 资料来源：彭博新能