盈利能力持续改善，看好区域优质海风+确定性增量

中闽能源（600163.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年10月30日 盈利能力持续改善，看好区域优质海风+确定性增量 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,791 1,732 1,778 1,896 2,023 增长率yoy（%） 14.8 -3.3 2.7 6.7 6.7 归母净利润（百万元） 729 678 736 804 873 增长率yoy（%） 6.9 -6.9 8.5 9.1 8.7 ROE（%） 13.2 11.2 11.0 10.8 10.7 EPS最新摊薄（元） 0.38 0.36 0.39 0.42 0.46 P/E（倍） 15.8 17.0 15.6 14.3 13.2 P/B（倍） 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 增持（维持评级） 股票信息 行业电力及公用事业 2024年10月30日收盘价（元）6.05 总市值（百万元）11,513.13 流通市值（百万元）11,513.13 总股本（百万股）1,903.00 流通股本（百万股）1,903.00 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年前三季度，公司实现营业收入10.95亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长6.34%；加权ROE为6.35%，同比减 少0.106个pct；基本EPS为0.215元，同比增长6.33%。2024Q3，公司实现营业收入2.77亿元（yoy+1.19%，qoq-21.4%）；实现归母净利润0.67亿元（yoy+14.95%，qoq-48.2%）。 受季节性影响，Q3福建风电电量同比微增、环比下滑。2024年前三季度，公司总发电量18.98亿千瓦时，同比下降2.74%，福建地区风电发电量基本 持平，黑龙江风电、热电联产及新疆光伏项目发电量均明显下滑。分地区看，福建风电发电量16.89亿千瓦时（yoy+0.58%）、黑龙江风电发电量1.58亿千瓦时（yoy-12.35%）、热电联产项目发电量0.284亿千瓦时（yoy-57.79%），新疆光伏发电量0.227亿千瓦时（yoy-8.56%）。 Q3单季度发电量4.8亿千瓦时，同比下降0.69%，环比下降22.4%，因季节性变化影响，福建地区风电Q1、Q2发电量分别低于/高于去年同期，Q3较去年同期微增，区域整体发电情况平稳；其他地区均有不同程度下滑。分地区看，福建风电发电量4.37亿千瓦时（yoy+3.39%，qoq-20.2%），黑龙江风电发电量0.347亿千瓦时（yoy-14.22%，qoq-34.0%）、热电联产项目未产生电量，新疆光伏发电量0.079亿千瓦时（yoy-10.34%，qoq-1.9%）。 销售毛/净利率、投资收益均同比增加，公司净利润稳中有升。2024年前三 季度，公司销售毛/净利率为53.91%/39.58%，分别同比提升0.84/2.07个百分点；Q3单季度，公司销售毛/净利率为39.86%/25.33%，分别同比提升3.21/2.31个百分点。投资收益方面，前三季度投资收益0.084亿元，同比增长283.6%；费率方面，前三季度管理费用率4.47%，同比增加0.22个pct，财务费用率6.57%，同比下降0.76个pct。公司经营情况稳健，利率提升带动净利润增长。 风电项目增量确定性高，省内资源竞争力强。�股东集团在运平海湾三期 （31.2万千瓦）具备注入条件；②股东集团控股的宁德霞浦B区项目（30万千瓦）须按规定于11月25日前开工；③股东集团2023年竞标得到长乐外海I区（南）项目（30万kw）；④公司设立全资子公司作为长乐外海B区 近3月日均成交额（百万元）92.40 股价走势 中闽能源沪深300 36% 27% 19% 10% 1% -7% -16% -24% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师何郭香池 执业证书编号：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 分析师范杨春晓 执业证书编号：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 分析师杨天放 执业证书编号：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 分析师王泽雷 执业证书编号：S1070524020001邮箱：wangzelei@cgws.com 分析师何文雯 执业证书编号：S1070523050001邮箱：hewenwen@cgws.com 分析师张靖苗 执业证书编号：S1070524070005邮箱：zhjingmiao@cgws.com 项目（10万kw）的投资主体，建成投产后将直接为公司贡献业绩。 投资建议：福建省内风资源全国领先，省内电力需求稳步增长，历年风电利用率均达到100%；此外，公司为股东集团唯一能源上市平台，将长期受益于确定性增量的业绩释放及优质风电资产的稀缺性。我们预计2024-2026年 公司实现营业收入17.78、18.96、20.23亿元，同比增长2.7%、6.7%、6.7%；实现归母净利润7.36、8.04、8.73亿元，同比增长8.5%、9.1%、8.7%；对应EPS为0.39、0.42、0.46元；对应PE倍数为15.6X、14.3X、13.2X，维持“增持”评级。 风险提示：来风不及预期，自然灾害，项目注入时间不确定风险，新项目进程不及预期。 相关研究 1、《二季度福建省发电量同比上升，带动上半年业绩修复》2024-09-06 2、《Q1风况较差致业绩承压，看好福建风资源长期价值———公司动态点评（中闽能源600163.SH）》2024-05-07 3、《受地区风况较差影响，一季度发电量下滑———公司动态点评（中闽能源600163.SH）》2024-04-17 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3669 4041 5070 5413 6380 营业收入 1791 1732 1778 1896 2023 现金 1111 244 2097 1090 3228 营业成本 686 750 762 800 856 应收票据及应收账款 2000 2445 1625 2965 1795 营业税金及附加 14 14 14 15 16 其他应收款 13 22 14 24 17 销售费用 0 0 0 0 0 预付账款 6 8 6 9 7 管理费用 73 71 74 78 83 存货 37 32 38 35 44 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 501 1289 1289 1289 1289 财务费用 137 108 90 74 54 非流动资产 7986 7483 7282 7353 7422 资产和信用减值损失 -14 3 0 0 0 长期股权投资 86 87 93 99 105 其他收益 46 45 43 44 44 固定资产 7650 7162 6934 6993 7060 公允价值变动收益 3.05 20.29 11.30 12.92 13.61 无形资产 125 116 96 76 55 投资净收益 1.18 4.94 11.00 11.00 11.00 其他非流动资产 124 118 159 186 202 资产处置收益 -0.01 0.74 0.27 0.38 0.40 资产总计 11655 11524 12351 12766 13802 营业利润 917 863 904 997 1083 流动负债 1879 1706 1961 1808 2271 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 380 320 320 320 320 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 936 880 1120 895 1305 利润总额 917 862 904 997 1083 其他流动负债 562 506 520 593 645 所得税 132 140 125 146 159 非流动负债 3843 3389 3277 3105 2873 净利润 785 723 779 850 924 长期借款 2043 1759 1647 1475 1244 少数股东损益 56 44 43 47 51 其他非流动负债 1800 1630 1630 1630 1630 归属母公司净利润 729 678 736 804 873 负债合计 5722 5094 5238 4913 5144 EBITDA 1551 1476 1444 1544 1641 少数股东权益 178 179 222 269 320 EPS（元/股） 0.38 0.36 0.39 0.42 0.46 股本 1903 1903 1903 1903 1903 资本公积 2944 2944 2944 2944 2944 主要财务比率 留存收益 908 1396 2053 2760 3536 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5756 6250 6892 7584 8339 成长能力 负债和股东权益 11655 11524 12351 12766 13802 营业收入（%） 14.8 -3.3 2.7 6.7 6.7 营业利润（%） 17.7 -6.0 4.9 10.3 8.6 归属母公司净利润（%） 6.9 -6.9 8.5 9.1 8.7 获利能力毛利率（%） 61.7 56.7 57.2 57.8 57.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 43.8 41.7 43.8 44.8 45.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.2 11.2 11.0 10.8 10.7 经营活动现金流 1276 1029 2351 -190 3031 ROIC（%） 8.8 8.0 8.0 8.1 8.2 净利润 785 723 779 850 924 偿债能力 折旧摊销 497 506 451 472 504 资产负债率（%） 49.1 44.2 42.4 38.5 37.3 财务费用 137 108 90 74 54 净负债比率（%） 57.1 57.2 24.5 33.6 3.8 投资损失 -1.2 -4.9 -11.0 -11.0 -11.0 流动比率 2.0 2.4 2.6 3.0 2.8 营运资金变动 -163 -286 1054 -1563 1574 速动比率 1.8 2.3 2.5 2.9 2.7 其他经营现金流 21 -17 -12 -13 -14 营运能力 投资活动现金流 -394 -976 -227 -520 -548 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 资本支出 217 93 244 538 567 应收账款周转率 1.0 0.8 0.9 0.8 0.8 长期投资 -179.0 -901.0 -6.0 -6.0 -6.0 应付账款周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 其他投资现金流 2 18 23 24 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -574 -920 -272 -297 -344 每股收益（最新摊薄） 0.38 0.36 0.39 0.42 0.46 短期借款 70 -60 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.67 0.54 1.24 -0.10 1.59 长期借款 -301 -284 -112 -172 -232 每股净资产（最新摊薄） 3.02 3.28 3.62 3.99 4.38 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 15.