Tier1转型顺利，进军低空经济供货小鹏汇天

证券研究报告：汽车|公司点评报告 2024年10月31日 股票投资评级 华安鑫创(300928) 买入|维持 Tier1转型顺利，进军低空经济供货小鹏汇天 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% -58% 华安鑫创汽车 深耕智能座舱，逐步向Tier1转型 个股表现 公司自成立以来一直深耕于汽车中控和液晶仪表等座舱电子领域，始终从事座舱电子软、硬件产品的研发和定制，是国内早期从事全液晶仪表系统开发的企业。近年来，公司于南通搭建Tier1产线，由委外代工的轻资产模式转为自主生产模式，向Tier1转型。随着南通智能制造基地建设的逐步推进，公司已经初步具备了智能座舱终端制造能力，相应的产品销售收入也在持续增加。截止2024年半年报，智能座舱终端收入同比增长100%。截止2024年三季报，公司实现营 2023-102024-012024-032024-062024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）38.26 总股本/流通股本（亿股）0.80/0.53 总市值/流通市值（亿元）31/20 52周内最高/最低价68.14/25.35 资产负债率(%)6.0% 市盈率-75.02 第一大股东何信义 分析师:孙业亮 SAC登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:付秉正 SAC登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 分析师:丁子惠 SAC登记编号:S1340523070003 Email:dingzihui@cnpsec.com 业总收入6.96亿元，同比去年下跌13.81%，实现归母净利润-3952.52 万元，同比去年-344.31%。 以旧换新政策促进智能座舱渗透率提升 公司基本情况 2024年4月24日国家印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废国三及以下排放标准燃油车或新能源乘用车并购买新能源乘用车新车的用户，一次性给予1万元置换补贴。商务部等7部门8月16日发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，通知规定，提高报废更新补贴标准，对符合《汽车以旧换新补贴实施细则》规定、报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高到2万元和1.5万元。以上政策有利于缩短消费者换车周期，提高汽车销量，同时提高智能座舱渗透率。 研究所 在手订单饱满，静待业绩释放 随着南通智能制造基地建设的逐步推进，公司顺利通过多家头部主机厂审核并陆续获得了项目定点，升级智能座舱新型系统集成商成效初步显现。截止半年报，在智能座舱终端市场业务拓展方面，公司收到了来自长安汽车、奇瑞汽车及中兴汽车的定点通知，预计项目周期为2.5-5年不等，为后续的业绩提供支撑。 进军低空经济，与小鹏汇天合作 公司在保障传统业务稳步发展基础上，大力拓展与车厂直接合作的智能座舱终端业务，并积极布局战略性新兴产业，抢先发展新质生产力下的低空经济新赛道。8月1日，公司发布公告，确认取得小鹏汇天低空飞行器的座舱显示系统终端等产品开发及供货资格。自2021年至今，公司深度参与了汇天飞行器的座舱显示系统开发和产品定义，支持其相关样机调试开发，并介入新项目预研及产品技术路线规划。 小鹏汇天是亚洲规模最大的飞行汽车公司。截至目前，小鹏汇天已经在全国范围内完成超110个飞行营地的合作签约，并计划到年底前完成超200个飞行营地的布局。小鹏汇天计划于2024年底启动“陆地航母”飞行体的预售，2026年开始大规模交付，并期望年 销超过1万台，单台售价不超过200万元。据研究机构测算，2023年中国低空经济规模已超5000亿元，2030年有望达到2万亿元。公司与小鹏汇天的合作有望为公司带来新的增长点。 投资建议 预计公司2024-2026年的EPS分别为0.34、1.30、3.15元，当前股价对应的PE分别为111.27、29.45、12.16倍。公司转型升级为Tier1，全流程生产制造能力将驱动产品价值量增加，在手订单充足，进军低空经济有望带来新的增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户需求扩张不及预期;政策落地不及预期;产品技术研发不及预期；市场竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 961 1788 3028 4521 增长率(%) 7.95 85.99 69.35 49.32 EBITDA（百万元） -31.73 30.87 119.69 307.08 归属母公司净利润（百万元） -40.44 27.51 103.94 251.66 增长率(%) -186.83 168.02 277.83 142.13 EPS(元/股) -0.51 0.34 1.30 3.15 市盈率（P/E） -75.69 111.27 29.45 12.16 市净率（P/B） 2.47 2.44 2.25 1.90 EV/EBITDA -115.03 108.20 31.88 13.81 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 961 1788 3028 4521 营业收入 7.9% 86.0% 69.4% 49.3% 营业成本 892 1643 2746 4007 营业利润 -218.3% 157.0% 278.7% 155.3% 税金及附加 2 3 5 8 归属于母公司净利润 -186.8% 168.0% 277.8% 142.1% 销售费用 12 14 21 32 获利能力 管理费用 43 45 54 72 毛利率 7.2% 8.1% 9.3% 11.4% 研发费用 55 61 91 113 净利率 -4.2% 1.5% 3.4% 5.6% 财务费用 -2 -1 -1 -1 ROE -3.3% 2.2% 7.7% 15.6% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC -2.7% 1.5% 4.2% 7.5% 营业利润 -56 32 121 308偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 6.0% 33.5% 48.2% 54.6% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 19.27 2.33 1.73 1.60 利润总额 -56 32 121 308 营运能力 所得税 -17 4 16 58 应收账款周转率 3.03 3.64 3.32 3.41 净利润 -39 28 104 250 存货周转率 15.03 24.22 20.40 19.42 归母净利润 -40 28 104 252 总资产周转率 0.72 1.11 1.33 1.46 每股收益（元） -0.51 0.34 1.30 3.15 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.51 0.34 1.30 3.15 货币资金 391 226 350 524 每股净资产 15.51 15.67 16.97 20.12 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 302 806 1283 1786 PE -75.69 111.27 29.45 12.16 预付款项 34 63 115 158 PB 2.47 2.44 2.25 1.90 存货 48 88 181 231 流动资产合计 853 1398 2142 3061现金流量表 固定资产 55 55 55 55 净利润 -39 28 104 250 在建工程 234 234 234 234 折旧和摊销 16 0 0 0 无形资产 43 43 43 43 营运资本变动 160 -659 -585 -681 非流动资产合计 477 499 499 499 其他 2 -20 0 -2 资产总计 1329 1897 2641 3559 经营活动现金流净额 138 -651 -480 -433 短期借款 3 503 1103 1703 资本开支 -229 0 0 1 应付票据及应付账款 25 52 64 111 其他 -19 2 5 7 其他流动负债 17 46 73 95 投资活动现金流净额 -247 3 5 7 流动负债合计 44 600 1239 1908 股权融资 6 0 0 0 其他 36 35 35 35 债务融资 8 499 600 600 非流动负债合计 36 35 35 35 其他 -23 -15 0 0 负债合计 80 635 1274 1943 筹资活动现金流净额 -10 484 600 600 股本 80 80 80 80 现金及现金等价物净增加额 -118 -165 124 174 资本公积金 960 960 960 960 未分配利润 174 186 274 488 少数股东权益 9 9 9 7 其他 26 28 44 81 所有者权益合计 1249 1262 1367 1617 负债和所有者权益总计 1329 1897 2641 3559 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专