业绩稳健增长，稀缺性和成长性仍是公司最突出的特点

2024年11月01日恒立液压(601100.SH) 业绩稳健增长，稀缺性和成长性仍是公司最突出的特点 公司快报 证券研究报告基础件投资评级买入-A维持评级 12个月目标价59.74元股价(2024-10-31)51.65元 交易数据总市值(百万元) 69,253.40 流通市值(百万元) 69,253.40 总股本(百万股) 1,340.82 流通股本(百万股) 1,340.82 12个月价格区间42.14/68.89元 事件：恒立液压发布2024年三季报，1-9月，公司实现营业收入69.36亿元，同比增长9.32%，实现归母净利润17.91亿元，同比增长2.16%；单Q3，公司实现营业收入21.03亿元，同比增长11.12%，实现归母净利润5.04亿元，同比增长6.07%。 恒立液压沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 挖机行业持续复苏，“国际化+多元化”支撑公司收入向好增长。根据工程机械工业协会，1-9月，我国挖机销量14.74万台，同比-0.96%；其中内销7.39万台，同比+8.62%；出口7.34万台，同比-9.04%。内销3月以来持续保持较好增长；出口Q1-Q3增速分别为-17.89%、-9.8%、+2.96%，下半年以来实现转正。行业复苏背景下，我们判断公司收入稳健增长主要来源于：①挖机板块收入改善；②非挖板块持续放量；③海外业务持续扩张。短期来看，随着国内政策的不断加码，内需或顺周期复苏，公司挖机业务有望持续受益；中长期来看，未来墨西哥工厂投产、丝杠等新兴业务放量，有望为公司贡献成长新动能。 公司盈利能力维持稳定。根据Wind，毛利率方面，1-9月，公司毛利率41.46%，同比+1.27pct；单Q3，公司毛利率41.03%，同比-1.93pct；公司Q3毛利率有所承压，我们判断可能系受新兴业务产能利用率波动以及新建产能折旧影响；净利率方面，1-9月，公司净利率25.87%，同比-1.81pct；单Q3，公司净利率23.99%，同比-1.13%。从费用角度看：单Q3，公司期间费用率合计15.95%，同比+0.73pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.06%、7.41%、9.54%、-3.06%，同比-0.23pct、+2.28pct、+0.62pct、-1.94pct；管理费用增长相对显著，主要系公司持续加大海外市场开拓力度、员工薪酬增长所致；财务费用下降主要系汇兑损失减少所致。从非经营性角度看，公允价值变动、减值计提对公司盈利有一定正面影响。展望未来，公司墨西哥工厂与线性驱动器项目进展稳步推进，我们认为随着新兴业务产能利用率的逐步爬坡，公司盈利能力有望保持稳定。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为96.2、111.8、134.2亿元，增速分别为7.1%、16.2%、20.1%，净利润分别为24.4、27.7、33.1亿元，增速分别为-2.2%、13.2%、19.7%，对应PE分别为28.3、25、20.9倍。从成长性来看，随着公司持续突破新市场与大客户，市场份额仍有较大提升空间；从稀缺性 998345882 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-14.9 绝对收益-18.0 3M -0.3 12.8 12M -17.2 -8.3 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告高基数下业绩韧性显现，看 2024-08-28 好公司长期成长性多元化稳步扩张，国际化持 2024-05-08 续推进利润波动短期受汇兑影响， 2023-11-02 新建项目投产在即业绩表现优于行业，逆势投 2023-08-29 资静待开花 业绩表现优于行业，多元化2023-04-25 与国际化成效显现 来看，公司系液压核心零部件国产替代龙头，具备高技术壁垒与强客户粘性；维持“买入-A”的投资评级，12个月目标价为59.74元，相当于2025年29X的动态市盈率。 风险提示：挖机内销复苏不及预期、公司新品拓展不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 82.0 89.8 96.2 111.8 134.2 净利润 23.4 25.0 24.4 27.7 33.1 每股收益(元) 1.75 1.86 1.82 2.06 2.47 每股净资产(元) 9.42 10.73 11.80 13.11 14.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 29.6 27.7 28.3 25.0 20.9 市净率(倍) 5.5 4.8 4.4 3.9 3.5 净利润率 28.6% 27.8% 25.4% 24.7% 24.7% 净资产收益率 18.5% 17.4% 15.4% 15.7% 16.8% 股息收益率 1.2% 1.4% 1.3% 1.5% 1.8% ROIC 41.8% 39.8% 36.7% 44.6% 51.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 82.0 89.8 96.2 111.8 134.2 成长性 减:营业成本 48.7 52.2 55.8 64.9 78.1 营业收入增长率 -12.0% 9.6% 7.1% 16.2% 20.1% 营业税费 0.7 0.8 0.8 1.0 1.2 营业利润增长率 -14.3% 7.5% -1.6% 13.2% 19.8% 销售费用 1.2 1.9 1.9 2.2 2.6 净利润增长率 -13.0% 6.7% -2.2% 13.2% 19.7% 管理费用 2.8 4.0 5.1 5.8 6.7 EBITDA增长率 -24.4% 7.3% 7.3% 16.6% 21.1% 研发费用 6.5 6.9 7.2 8.3 9.4 EBIT增长率 -27.1% 7.8% 5.2% 16.4% 22.1% 财务费用 -3.3 -3.7 -2.6 -2.1 -1.6 NOPLAT增长率 -26.2% 6.0% 1.9% 16.9% 22.7% 资产减值损失 -0.5 -0.6 -0.4 -0.4 -0.4 投资资本增长率 11.2% 10.4% -3.9% 5.8% 9.5% 加:公允价值变动收益 0.1 - - - - 净资产增长率 37.2% 13.9% 9.9% 11.1% 11.9% 投资和汇兑收益 0.1 - 0.1 0.1 0.1 营业利润 26.2 28.1 27.7 31.4 37.6 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 毛利率 40.6% 41.9% 42.1% 42.0% 41.8% 利润总额 26.3 28.3 27.8 31.5 37.7 营业利润率 31.9% 31.3% 28.8% 28.1% 28.0% 减:所得税 2.8 3.3 3.3 3.8 4.5 净利润率 28.6% 27.8% 25.4% 24.7% 24.7% 净利润 23.4 25.0 24.4 27.7 33.1 EBITDA/营业收入 32.6% 31.9% 31.9% 32.1% 32.3% EBIT/营业收入 27.8% 27.4% 26.9% 26.9% 27.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 119 114 109 97 82 货币资金 68.9 81.2 101.6 114.5 128.9 流动营业资本周转天数 97 81 66 54 52 交易性金融资产 4.7 0.8 0.8 0.8 0.8 流动资产周转天数 472 507 516 501 472 应收帐款 11.4 12.8 12.9 10.7 17.6 应收帐款周转天数 50 48 48 38 38 应收票据 4.8 4.3 3.7 5.6 5.6 存货周转天数 74 69 55 50 50 预付帐款 1.4 1.6 1.9 2.0 2.6 总资产周转天数 627 683 698 660 610 存货 17.7 16.9 12.5 18.9 18.5 投资资本周转天数 227 229 220 191 172 其他流动资产 14.4 12.4 12.5 13.1 12.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.5% 17.4% 15.4% 15.7% 16.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 14.5% 14.0% 12.6% 12.8% 13.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 41.8% 39.8% 36.7% 44.6% 51.8% 固定资产 28.4 28.5 29.6 30.4 30.5 费用率 在建工程 3.9 11.4 11.2 12.7 14.2 销售费用率 1.5% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 无形资产 4.4 4.7 4.5 4.3 4.1 管理费用率 3.4% 4.5% 5.3% 5.2% 5.0% 其他非流动资产 2.1 4.4 2.8 3.0 3.3 研发费用率 7.9% 7.7% 7.5% 7.4% 7.0% 资产总额 162.0 179.0 194.0 216.1 238.9 财务费用率 -4.1% -4.1% -2.7% -1.9% -1.2% 短期债务 2.5 2.0 2.0 1.8 1.5 四费/营业收入 8.7% 10.2% 12.1% 12.7% 12.7% 应付帐款 7.7 8.2 7.8 11.1 11.8 偿债能力 应付票据 5.6 5.2 6.5 7.5 9.0 资产负债率 21.7% 19.3% 18.2% 18.4% 17.3% 其他流动负债 15.6 15.6 14.7 15.3 15.5 负债权益比 27.8% 23.9% 22.2% 22.5% 21.0% 长期借款 - - 0.5 0.3 0.1 流动比率 3.92 4.19 4.69 4.64 4.95 其他非流动负债 3.8 3.5 3.6 3.7 3.6 速动比率 3.36 3.65 4.29 4.11 4.46 负债总额 35.2 34.5 35.2 39.7 41.4 利息保障倍数 -6.86 -6.67 -9.80 -14.49 -22.71 少数股东权益 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 分红指标 股本 13.4 13.4 13.4 13.4 13.4 DPS(元) 0.62 0.70 0.66 0.75 0.91 留存收益 112.5 129.2 144.8 162.3 183.3 分红比率 35.5% 37.6% 36.1% 36.4% 36.7% 股东权益 126.8 144.4 158.7 176.4 197.4 股息收益率 1.2% 1.4% 1.3% 1.5% 1.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 23.5 25.0 24.4 27.7 33.1 EPS(元) 1.75 1.86 1.82 2.06 2.47 加:折旧和摊销 3.9 4.1 4.9 5.7 6.7 BVPS(元) 9.42 10.73 11.80 13.11 14.67 资产减值准备 0.5 0