业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量

公司点评 药明康德(603259.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量 2024年10月29日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 393.55 403.41 388.67 427.53 481.60 归母净利润（亿元） 88.14 96.07 94.85 105.52 120.45 每股收益（元） 3.05 3.33 3.28 3.65 4.17 每股净资产（元） 16.13 19.09 21.69 24.58 27.89 P/E 17.53 16.08 16.29 14.64 12.83 P/B 3.32 2.80 2.47 2.18 1.92 评级买入 交易数据 当前价格（元） 53.49 52周价格区间（元） 36.87-90.88 总市值（百万） 152503.50 流通市值（百万） 133774.02 总股本（万股） 288799.30 流通股（万股） 288799.30 涨跌幅比较 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 22% 2% -18% -38% -58% 药明康德医疗服务 投资要点： 事件：公司发布2024年第三季度报告。 业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量。2024Q1-Q3，公司实现营业收入277.02亿元，同比-6.23%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比+4.60%；实现扣非归母净利润66.82亿元，同比-14.22%。单看 2024Q3，公司实现营业收入104.61亿元，同比-1.96%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比+14.60%；实现扣非归母净利润22.68亿元， 同比-23.08%。分客户看，2024Q1-Q3，公司来自美国客户收入为176.20 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比+7.60%，美国客户收入占比达 2023-102024-012024-042024-072024-10 % 1M 3M 12M 药明康德 12.37 35.28 -39.03 医疗服务 12.52 31.84 -27.90 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1药明康德（603259.SH）2024年半年报点评： 业绩环比改善明显，在手订单增长良好2024-08- 01 2药明康德（603259.SH）2023年年报点评：业 绩表现符合预期，在手订单增长良好2024-03-19 3药明康德（603259.SH）公司点评：非新冠业务 增长迅速，多肽等新业务发展可期2023-08-11 64.00%；来自欧洲客户收入为35.30亿元，同比+14.80%；来自中国客户收入为51.60亿元，同比-3.90%；来自其他地区客户收入为14.00亿元，同比-16.50%。 受临床后期项目增多以及TIDES业务增长强劲等影响，剔除特定商业化生产项目后的化学业务保持较快增长。2024Q1-Q3，分业务看（：1）化学业务实现营收200.94亿元，同比-5.40%，剔除特定商业化生产项 目同比+10.40%。其中，2024Q3，剔除特定商业化生产项目的化学业务收入同比+26.40%。2024Q1-Q3，公司化学业务新增915个新分子（上年同期为926个），新增临床III期和商业化项目20个（上年同期为12个）；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营收35.50亿元，同 比+71.00%，公司预计全年TIDES收入增长将超过60.00%。（2）测试 业务实现营收46.18亿元，同比-4.86%，主要受行业需求减少以及竞争 加剧等影响。其中，实验室分析与测试服务实现营收32.60亿元，同比 -7.90%，第三季度收入环比+5.5%；临床CRO及SMO业务实现营收 13.60亿元，同比+3.40%。（3）生物学业务实现营收18.26亿元，同比 -3.64%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+6.00%，占生物学业务收入的比重达28.50%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收8.53亿 元，同比-17.04%，主要由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减 少等。（5）国内新药研发服务实现营收2.90亿元，同比-41.01%，收入 同比下降主要受业务主动迭代升级影响。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 在手订单增长良好，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70%-8.60%。截至2024年9月末，公司在手订单438.20亿元， 剔除特定商业化生产项目同比增长35.20%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润 94.85/105.52/120.45亿元，EPS分别为3.28/3.65/4.17元，当前股价对应的PE分别为16.29/14.64/12.83倍，结合公司业绩增速、同业公司估值等，给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为49.20-65.60元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 39354.78 40340.81 38866.66 42753.32 48160.23 营业收入 39354.78 40340.81 38866.66 42753.32 48160.23 减:营业成本 24677.22 23728.80 23146.64 25215.55 28147.06 增长率(%) 71.84% 2.51% -3.65% 10.00% 12.65% 营业税金及附加 200.47 297.48 191.84 211.03 237.71 归属母公司股东净利润 8813.71 9606.75 9484.59 10552.20 12045.12 营业费用 731.59 701.03 777.33 897.82 1059.53 增长率(%) 72.91% 9.00% -1.27% 11.26% 14.15% 管理费用 2825.55 2878.77 2798.40 3056.86 3419.38 每股收益(EPS) 3.05 3.33 3.28 3.65 4.17 研发费用 1613.95 1440.63 1399.20 1560.50 1781.93 每股股利(DPS) 0.53 0.92 0.68 0.76 0.87 财务费用 -247.97 -338.12 -77.73 -106.88 -144.48 每股经营现金流 3.68 4.64 4.63 4.61 5.39 减值损失 290.86 394.91 250.00 300.00 350.00 销售毛利率 37.30% 41.18% 40.45% 41.02% 41.56% 加:投资收益 187.95 233.85 350.00 350.00 400.00 销售净利率 22.62% 24.05% 24.64% 24.92% 25.25% 公允价值变动损益 770.08 -37.81 200.00 200.00 200.00 净资产收益率(ROE) 18.92% 17.43% 15.14% 14.86% 14.96% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 29.18% 23.82% 21.58% 23.58% 24.01% 营业利润 10221.13 11433.34 11530.97 12818.45 14659.10 市盈率(P/E) 17.53 16.08 16.29 14.64 12.83 加:其他非经营损益 397.34 398.65 400.00 450.00 500.00 市净率(P/B) 3.32 2.80 2.47 2.18 1.92 利润总额 10618.48 11831.99 11930.97 13268.45 15159.10 股息率(分红/股价) 0.990% 1.715% 1.277% 1.420% 1.621% 减:所得税 1715.87 2131.73 1754.06 1963.54 2246.74 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 8902.61 9700.26 10176.91 11304.92 12912.36 收益率 减:少数股东损益 88.90 93.51 92.32 102.71 117.25 毛利率 37.30% 41.18% 40.45% 41.02% 41.56% 归属母公司股东净利润 8813.71 9606.75 9484.59 10552.20 12045.12 三费/销售收入 13.15% 12.45% 12.81% 12.91% 13.01% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 26.35% 28.49% 28.95% 29.26% 29.62% 货币资金 7985.74 13764.06 15791.57 18914.52 26654.12 EBITDA/销售收入 30.72% 34.16% 39.00% 39.69% 40.61% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 22.62% 24.05% 24.64% 24.92% 25.25% 应收和预付款项 6507.32 8333.42 7609.27 8383.20 9436.10 资产获利率 其他应收款（合计） 169.31 168.18 156.98 200.69 202.21 ROE 18.92% 17.43% 15.14% 14.86% 14.96% 存货 5668.59 4736.23 5848.65 6588.32 7247.15 ROA 16.03% 15.60% 14.56% 14.44% 14.63% 其他流动资产 2270.14 2377.95 2377.95 2377.95 2377.95 ROIC 29.18% 23.82% 21.58% 23.58% 24.01% 长期股权投资 1202.93 2215.63 2965.63 4165.63 5365.63 资本结构 金融资产投资 8954.00 8626.00 9126.00 9626.00 10126.00 资产负债率 27.46% 24.64% 19.38% 17.81% 16.48% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 59.60% 56.46% 54.81% 54.91% 50.80% 固定资产和在建工程 22582.62 25184.79 26672.78 30105.27 30204.47 带息债务/总负债 26.21% 23.99% 4.59% 4.45% 4.27% 无形资产和开发支出 4606.10 5075.87 4852.40 4628.93 4405.45 流动比率 165.51% 206.17% 276.77% 304.72% 363.91% 其他非流动资产 3347.44 2144.59 1609.90 1441.93 1273.96 速动比率 110.75% 157.95% 205.74% 230.25% 287.99% 资产总计 64690.33 73669.35 78098.94 87019