核心观点与业绩表现
药明康德2024年第三季度报告显示，公司业绩增长符合预期，其中欧美客户贡献了主要增量。2024年Q1-Q3，公司实现营业收入277.02亿元，同比-6.23%，剔除特定商业化生产项目后同比+4.60%；扣非归母净利润66.82亿元，同比-14.22%。单看Q3，营业收入104.61亿元，同比-1.96%，剔除特定商业化生产项目后同比+14.60%；扣非归母净利润22.68亿元，同比-23.08%。分客户看，美国客户收入176.20亿元，剔除特定商业化生产项目后同比+7.60%，占比64.00%；欧洲客户收入35.30亿元，同比+14.80%；中国客户收入51.60亿元，同比-3.90%；其他地区客户收入14.00亿元，同比-16.50%。
业务板块表现
- 化学业务：剔除特定商业化生产项目后实现营收200.94亿元，同比-5.40%，但同比+10.40%。Q3剔除特定商业化生产项目收入同比+26.40%。新增915个新分子，新增临床III期和商业化项目20个。
- TIDES业务：实现营收35.50亿元，同比+71.00%，预计全年增长超60.00%。
- 测试业务：实现营收46.18亿元，同比-4.86%，主要受行业需求减少和竞争加剧影响。实验室分析与测试服务同比-7.90%，Q3环比+5.5%；临床CRO及SMO业务同比+3.40%。
- 生物学业务：实现营收18.26亿元，同比-3.64%。核酸类等新分子业务收入同比+6.00%，占比28.50%。
- 高端治疗CTDMO业务：实现营收8.53亿元，同比-17.04%，主要因商业化项目早期放量、部分项目延迟或取消以及美国《生物安全法案》影响。
- 国内新药研发服务：实现营收2.90亿元，同比-41.01%，受业务主动迭代升级影响。
在手订单与增长预期
公司在手订单438.20亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长35.20%。预计2024年收入383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后增长2.70%-8.60%。
盈利预测与投资建议
2024-2026年预计归母净利润分别为94.85/105.52/120.45亿元，EPS分别为3.28/3.65/4.17元。当前股价对应PE分别为16.29/14.64/12.83倍。给予2024年15-20倍PE，目标价49.20-65.60元/股，维持“买入”评级。
风险提示
中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。
