Q3业绩略低于市场预期，看好制剂获批贡献增量

2024年10月29日 公司点评 公买入/维持 司 研奥翔药业(603229) 究昨收盘:8.78 Q3业绩略低于市场预期，看好制剂获批贡献增量 走势比较 20% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股奥翔药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.3/8.3 公总市值/流通(亿元)72.9/72.9 事件 2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营 业收入6.90亿元（YoY+2.75%），归母净利润2.29亿元（YoY+1.62%），扣 非净利润2.13亿元（YoY+0.10%）。 观点 Q3业绩略低于市场预期，盈利能力环比下滑。公司营收及利润持续 增长，2024前三季度营收及利润均达历史最高水平，毛利率为57.94% （YoY+0.27pct），净利率为33.18%（YoY-0.37pct）。单季度来看，2024Q3，公司实现营收1.98亿元（YoY-2.57%），归母净利润0.49亿元（YoY-24.54%），扣非净利润0.40亿元（YoY-31.86%），毛利率为53.29%，同比 -3.63pct，环比-8.90pct，净利率为24.86%，同比-7.24pct，环比-10.31pct。我们认为Q3毛利率及净利率环比下降的主要原因是，公司产品结构存在季度间的波动，Q3毛利率相对较低的产品发货较多，占比提 升，此外Q3汇兑损失增加、利息收入减少导致财务费用环比增加1,669万元，财务费用率环比+8.57pct。 产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 15.78/6.52 司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中3个车间已完 成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025年投产。 研<<Q2业绩略低于市场预期，高毛利产 究品占比提升>>--2024-08-25 报<<原料药+CXO业务稳健增长，制剂打 告造第三增长曲线>>--2024-08-04 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个 制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1 在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。 投资建议 我们预测公司2024/25/26年收入为8.81/10.28/12.86亿元，净利 润为2.79/3.43/4.30亿元，对应当前PE为26/21/17X，考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失 败风险； 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 817 881 1,028 1,286 营业收入增长率(%) 6.83% 7.92% 16.65% 25.08% 归母净利（百万元） 254 279 343 430 净利润增长率(%) 7.87% 10.00% 22.96% 25.08% 摊薄每股收益（元） 0.31 0.34 0.41 0.52 市盈率（PE） 28.71 26.10 21.23 16.97 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 609 1,124 1,415 1,733 2,157 营业收入 765 817 881 1,028 1,286 应收和预付款项 139 137 138 171 207 营业成本 371 367 402 482 613 存货 321 365 373 443 576 营业税金及附加 4 7 7 8 10 其他流动资产 69 49 61 73 83 销售费用 21 18 18 21 26 流动资产合计 1,137 1,675 1,986 2,420 3,023 管理费用 94 100 97 87 103 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -42 -34 -1 -3 -2 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -5 -3 -3 -3 固定资产 266 517 595 801 747 投资收益 1 5 8 8 8 在建工程 685 526 426 176 126 公允价值变动 5 -4 0 0 0 无形资产开发支出 154 150 148 146 144 营业利润 258 291 305 375 470 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -2 0 2 3 2 其他非流动资产 1,210 1,758 2,072 2,506 3,109 利润总额 256 291 307 377 472 资产总计 2,315 2,952 3,242 3,629 4,126 所得税 20 37 28 34 42 短期借款 160 300 387 447 497 净利润 235 254 279 343 430 应付和预收款项 519 411 424 503 630 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 73 0 0 0 0 归母股东净利润 235 254 279 343 430 其他负债 102 99 100 109 128 负债合计 854 810 910 1,058 1,255 预测指标 股本 402 593 830 830 830 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 395 677 440 440 440 毛利率 51.50% 55.05% 54.42% 53.08% 52.30% 留存收益 665 872 1,062 1,301 1,602 销售净利率 30.79% 31.09% 31.69% 33.40% 33.40% 归母公司股东权益 1,461 2,142 2,331 2,571 2,871 销售收入增长率 34.20% 6.83% 7.92% 16.65% 25.08% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 35.58% 22.63% 19.28% 22.42% 25.63% 股东权益合计 1,461 2,142 2,331 2,571 2,871 净利润增长率 61.29% 7.87% 10.00% 22.96% 25.08% 负债和股东权益 2,315 2,952 3,242 3,629 4,126 ROE 16.11% 11.86% 11.98% 13.36% 14.96% ROA 10.17% 8.60% 8.62% 9.46% 10.41% 现金流量表（百万） ROIC 11.30% 9.16% 10.23% 11.28% 12.70% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.28 0.31 0.34 0.41 0.52 经营性现金流 121 222 346 411 505 PE(X) 30.97 28.71 26.10 21.23 16.97 投资性现金流 -178 -175 -45 -41 7 PB(X) 4.99 3.40 3.13 2.84 2.54 融资性现金流 95 470 -5 -52 -89 PS(X) 4.62 6.38 8.27 7.09 5.67 现金增加额 75 524 291 318 423 EV/EBITDA(X) 12.98 14.77 16.41 12.71 9.74 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。