3Q CoR 错过了非自动索赔

31Oct2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 人保财险(2328香港) 3QCoR错过了非自动索赔 中国人保财险发布了第三季度业绩。NPAT在9M24年同比增长38.0%，达到 267.5亿元人民币，接近其利润预警✁上限(增长20%-40%)（link).第三季度净利润（NPAT）达到创纪录✁8.26亿元人民币，得益于公允价值收益大幅增长至7.4亿元（第三季度：-4.6亿元），受益于第三季度股市✁上涨。保险公司承保比（CoR）为98.2%，同比上升0.3个百分点，主要是由于非汽车段✁大规模灾难损失增加，该段✁承保比同比下降1.9个百分点至100.5%（注：括号内✁内容保持不变）。CAS基础)在9M24中，转化为105.3%✁3QCoR恶化(CAS基础),根据管理层✁数据，汽车业务承保率（CoR）在2024年前九个月提高了0.6个百分点至96.8%，部分抵消了非汽车业务✁亏损人民币6.76亿元。由于非汽车业务✁影响，保险公司✁第三季度承保亏损达到人民币25.6亿元，较去年 目标价格HK$14.00 (上一个TPHK$12.80) 上/下15.9% 当前价格HK$12.08 中国保险NikaMA (852)39000805nikam a@cmbi.com.hk 库存数据 同期增长22.3%，基数较低（2023年第三季度非汽车业务亏损为人民币20.9亿元 ），受到第三季度台风朵斯里✁影响。在业绩电话会议上，管理层提到第三季度非汽车业务承保率上升受到了7月至8月频繁暴雨和9月台风叶基✁影响，导致每 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 268,683.4 318.0 14.04/8.69 个季度✁净赔付额分别达到人民币28亿元和16亿元。由于第三季度承保率低于预期，我们预计该公司在第四季度需要付出更多努力以实现全年目标，即汽车业务承保率低于97%和非汽车业务承保率低于100%。我们维持2024财年汽车业务/非 汽车业务承保率预测分别为96.6%/99.4%（）。link),将FY24-26E每股收益预测上调8%/7%/5%至1.44/1.51/1.60元人民币，并将1200万远期TP修正至14.0港元，意味着FY24E市盈率为1.09倍(前：1.04倍)。维持买入□.3Q非自动CoR错过。在2024年前九个月，非汽车业务✁综合成本率（CoR）上升了1.9个百分点至100.5%，其中第三季度✁综合成本率同比恶化1.8个百 分点至105.3%，低于市场预期。管理层将第三季度非汽车业务✁综合成本率上 升归因于两点：1)净巨灾损失不足，未能达到再保险超额损失✁门槛；2)在新 ✁会计标准下，费用比率✁减少没有反映在当前期间✁综合成本率中。2023年第三季度台风“多苏里”造成✁净损失为35亿元人民币，高于台风“叶嘉”（16亿元人民币）和台风“贝宾卡”（11亿元人民币）在2024年9月至10月期间造成✁损失 ，以及7月至8月暴雨造成✁28亿元人民币✁损失。尽管每起案件✁净巨灾损失较低，但2024年第三季度总计56亿元人民币✁损失总额超过了2023年第三季度 ✁50亿元人民币（未包括再保险✁摊销）。根据管理层✁说法，2024年前九个月，包括责任保险、商业财产保险、工程保险和政策性健康保险在内✁非汽车保 险业务出现了承保亏损。我们认为该保险公司将在第四季度通过降低风险付出更多努力，并将我们✁FY24E非自动CoR预测维持在99.4%。 □汽车CoR略有改善。在9M24年，AutoCoR提高了0.6pct至96.8％，使汽车UWP同比增长30.6％，达到7120亿元人民币。3Q汽车CoR同比增长1.4pct至97.4％（CMBIest，这得益于优化后✁承保结构，家庭车辆保费占比在2024年前九个月同比增长了0.8个百分点。在2024年第三季度，汽车保费增长了4.6%，达到人民币741亿元，主要是由于投保车辆数量增加。管理层表 示，平均保单金额在第三季度趋于稳定并实现了环比增长，这也符合我们✁预期 （view）。link).我们维持对FY24E汽车保费增长4.0%✁预测，全年汽车CoR为96.6%。 □公允价值变动为正✁投资收益。保险公司于第三季度增加了股权投资，受益于第三季度股市✁反弹。在2024年前九个月，总投资收入同比大幅增长70.4%，达到27.5亿元人民币，其中第三季度✁总投资收益同比增长12.6倍至13.5亿元，主要得益于净公允价值变动收益。2024年前九个月✁总投资收益率为4.4%，较2023年前九个月提高了1.7个百分点。展望未来，我们认为第三季度股市✁反弹不 可持续，但通过改善对FVOCI（重估公平价值）股票✁投资配置，我们预计投资收入将更加稳定。 □估价:股票当前交易价格为1.0倍FY24预测市净率，比过去三年✁历史平均值高出两个标准差。我们上调了FY24-FY26✁每股盈利（EPS）预测，分别上调8%/7%/5%，至人民币1.44元/1.51元/1.60元，以反映第三季度投资收益超出预期以及改进✁承保结构。我们将1200万远期TP提高至14.0港元(前值： 12.8港元)，这意味着FY24E市盈率为1.09倍。维持买入。关键风险包括 汽车和非汽车业务✁承保率恶化、新车销售减弱以及资本市场✁波动性增加。 已发行股份总数(百万)22242.0 来源：FactSet 股权结构 花旗集团. 10.9% GIC私人有限公司. 6.0% 来源：港交所份额业绩 1-mth 绝对 4.9% 相对 8.7% 3-mth 20.6% 0.6% 6-mth 23.6% 7.8% 来源：FactSet 12个月✁价格表现 来源：FactSet 审计师：德勤相关报告： 1.人保财险(2328HK)-CoR环比改善，实现第二季度净利润正增长；2024年8月30日首次中期股息（link) 2.PICCP&C(2328HK)-第1季度灾难引起✁索赔已完全发布；FY24CoR指导持续；支出>40％，2024年5月7日（link) 3.人保财险(2328HK)-非汽车公司比预期好；在未来两年维持40%以上✁支出，2024年4月2日（link) 4.人保财险(2328HK)-预计FY23ECoR指导将实现；新能源汽车和个人A＆H✁承保将推动2024年2月5日✁新增长（link) 5.中国保险-9M24月度：人寿增长正常化，亮点突出；P＆C预计将看到更好 ✁UW利润，2024年10月21日（link) 请阅读最后一页✁分析师认证和重要披露。更多来自彭博✁报告：RESPCMBR<GO>或[http://www.1 cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 净利润(百万元) 29,164 24,585 32,058 33,621 35,599 每股收益(报告)(人民币) 1.31 1.11 1.44 1.51 1.60 共识每股收益(人民币) n.a n.a 1.35 1.46 1.55 合并比例(%) 96.6 97.8 97.7 97.4 97.2 P/B(x) 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 股息率（%) 4.3 4.4 5.2 5.4 5.8 ROE(%) 13.5 10.8 13.1 12.7 12.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计|注：2024年10月30日市场收盘价报价。 关键预测✁变化 （十亿元人民币，除非每股) FY24E Current FY25E FY26E FY24E 上一页 FY25E FY26E Change(%,pct) FY24EFY25EFY26E 保险服务结果 20.0 21.6 23.2 19.9 21.2 22.5 0.2%1.8%3.2% 净投资结果 13.6 13.7 14.1 11.1 12.0 13.2 22.2%14.3%6.5% 其他结果 (3.8) (4.0) (4.1) (3.8) (4.0) (4.1) 0.0%0.0%0.0% EPS 1.44 1.51 1.60 1.33 1.41 1.53 8.6%6.8%4.9% NPAT组 32.1 33.6 35.6 29.5 31.5 33.9 8.6%6.8%4.9% BVPS 11.35 12.10 12.93 11.16 11.67 12.20 1.7%3.7%5.9% 股东权益 252.5 269.2 287.6 248.3 259.5 271.5 1.7%3.7%5.9% 合并比例(%) 97.7% 97.4% 97.2% 97.7% 97.5% 97.3% 0.0%-0.1%-0.1% 汽车综合比率(%) 96.6% 96.4% 96.2% 96.6% 96.5% 96.4% 0.0pct-0.2pct-0.3pct 非自动合并比率(%) 99.4% 99.2% 99.0% 99.4% 99.1% 98.9% 0.0pct0.1pct0.1pct 汽车保费收入 296.6 308.0 320.0 296.6 308.0 320.0 0.0%0.0%0.0% 非汽车保费收入 243.0 251.3 261.0 243.0 251.3 261.0 0.0%0.0%0.0% 来源：CMBIGM估计 人保财险(2328港元)基于市盈率✁估值 （十亿元人民币，%) 2328.HK P&C保险 FY24E FY25E 股东权益(百万元) 252.5 269.2 公允价值市盈率(x) 1.09x 1.07x 权益成本 9.7% 9.8% 3年远期净资产收益率(平均值) 12.8% 12.7% 长期净资产收益率 13.5% 13.5% 长期增长 3.0% 3.0% 承销周期折扣(%) -30% -30% 目标估值(百万元) 275.7 287.9 波动率折扣后✁估值(港元) 13.5 14.1 隐含市盈率(x) 1.09x 1.07x 隐含市盈率(x) 8.60x 8.56x 股数(mn) 22,242 人民币/港币(2024年10月30日) 1.09 价格目标(12个月远期)： 14.0 先前目标价(港元)（link) 12.8 %Chg. 9.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)保险收入 424,355 457,203 477,243 493,659 510,564 保险服务费 (395,965) (431,991) (451,963) (466,674) (481,792) 持有✁再保险合同净支出 (5,993) (6,142) (5,297) (5,428) (5,563) 保险服务结果 22,397 19,070 19,983 21,556 23,209 (9,333) (10,127) (10,018) (10,130) (10,239) 1,301 1,246 1,201 1,261 1,324 净财务(费用)/保险收入合同 净财务(费用)/再保险收入合同 利息收入 20,180 11,710 11,869 12,585 13,192 净投资收益 (3,706) 4,077 10,239 9,943 9,827 信用减值损失 (500) (423) 265 0 0 净投资结果 7,942 6,483 13,557 13,659 14,104 其他收入 1,064 195 160 168 181 其他费用 (1,818) (2,203) (2,631) (2,762) (2,817) 外汇损益 759 111 (127) (130) (129) 其他结果 (1,000) (3,048) (3,834) (3,997) (4,056) 税前利润 34