三季度营业利润创新高，L系列改进空间仍大

理想汽车-W(2015.HK) 三季度营业利润创新高，L系列改进空间仍大 汽车 2024年11月01日 推荐（维持） 股价：107.4元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址ir.lixiang.com 事项： 公司发布2024年三季度业绩报告，2024年三季度公司实现营业收入428.7亿元，同环比分别增长23.6%/35.3%。实现归母净利28.1亿元，环比增长155.2%。三季度公司经营活动现金流净额为110亿元，截至2024年三季度末，公司现 金储备达到1065亿元。 平安观点： 三季度L6销量占比提升导致单车营收下滑，但毛利率环比正增。根据公 大股东/持股 实际控制人 总股本(百万股)2122.02 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）2089.27 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)31.38 资产负债率(%)56.70 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 司公布的交付数据显示，2024年三季度公司交付量为15.3万台，同环比分别增长45.4%/40.8%。三季度实现车辆销售收入413.2亿元，对应单车营收为27.0万元，环比二季度继续下降0.9万元，主要是由于L6销量占比提升所致。毛利率面，公司三季度汽车销售毛利率达到20.9%，环比提升2.2个百分点，公司在三季度L6销量占比提升的情况下依然保持了毛利率的增长。公司给出的24年四季度的交付指引为16万~17万台，营收指引为432亿~459亿元，四季度指引略显保守，我们预计主要是公司在年底没有增加折扣冲量的意图，减少对25年一季度的透支。 三季度费用管控显成效，单车营业利润超过2万元。根据公司财报显示，公司三季度研发费用25.9亿元，同环比分别减少8.2%/14.6%，主要是由 于公司新产品新技术的研发设计成本减少以及研发人员数量减少所致。三季度公司营业费用总额57.9亿元，环比二季度基本持平，由于公司三季 度营收和毛利率的增长，公司三季度营业利润改善显著，达到34.3亿元， 创单季度营业利润新高，单车营业利润达到2.2万元（季度营业利润/季度 销量），环比提升1.8万元。 端到端智驾方案上车，现有L系列改进空间仍大。24年10月，公司智能驾驶“端到端+VLM”向ADMax车型推送，据公司披露，目前公司30 万以上车型ADMax车型比例达到70%以上，L6的ADMax车型比例也有所提升，Max车型占比提升有望提高公司的毛利水平。市场担心 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45287 123851 145228 191853 236388 YOY(%) 67.7 173.5 17.3 32.1 23.2 净利润(百万元) -2012 11704 7710 13994 19923 YOY(%) -526.0 681.7 -34.1 81.5 42.4 毛利率(%) 19.4 22.2 20.6 20.8 20.9 净利率(%) -4.5 9.5 5.3 7.3 8.4 ROE(%) -4.5 19.5 11.4 17.1 19.6 EPS(摊薄/元) -0.95 5.52 3.63 6.59 9.39 P/E(倍) -103.8 17.9 27.1 14.9 10.5 P/B(倍) 4.7 3.5 3.1 2.6 2.1 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 理想汽车-W·公司季报点评 25年公司L系列车型所面临的竞争更激烈，但我们认为公司目前L系列产品力仍有提升空间，30万以上车型有必要全系标配 ADMax，在增强产品力的同时，也加快了公司高阶智驾车保有量的增长。 盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩以及四季度指引，我们调整公司2024~2026年净利润预测为77.1亿/140.0亿 /199.2亿元（此前预测值为82.8亿/140.7亿/206.4亿元）。市场担忧公司四季度交付指引略显保守，但我们认为这是公司为避免透支来年需求所主动采取的策略，另外公司基本盘L系列在产品力端尚有进步空间，对公司25年的增长依然乐观，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）市场竞争日益激烈，竞争对手的进入可能使得公司潜在订单流失；2）宏观经济环境存在下滑风险，公司销量可能不达预期；3）公司25年将推出多款纯电车型，其纯电车型销量可能不达预期。 2/4 理想汽车-W·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金91330105092134405168331 应收账款144119158194 预付款项、现金及其他4247517368338419 其他应收款0000 存货687279021040812808 其他流动资产11933139931848522776 流动资产总计114526132279170289212529 长期股权投资0000 固定资产15745149651576916540 在建工程0200022502750 无形资产6803567045363402 长期待摊费用0000 其他非流动资产6393639363936393 非流动资产合计28942290282894829085 资产总计143467161307199237241614 短期借款6975632057554705 应付账款51870587727740695259 其他流动负债13897175242311728462 流动负债合计7274382617106278128427 长期借款1747200222772582 其他非流动负债8402840284028402 非流动负债合计10150104051068010985 负债合计8289293021116958139411 股本2122212221222122 储备60366603666036660366 留存收益-234553651935939282 归属于母公司股东权益601436785381847101770 归属于非控制股股东权433433433433 权益合计605756828582279102202 负债和权益合计143467161307199237241614 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润1900977101399419923 折旧与摊销1805391445805363 财务费用86-1710-3616-4527 其他经营资金2979365381553014884 经营性现金净流量50694164533048735644 投资性现金净流量-12-4000-4500-5500 筹资性现金净流量185131033263782 现金流量净额50867137622931333926 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额123851145228191853236388 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 销售成本96355115372151950186996 其他费用9504108001440016400 销售费用4764549064757446 管理费用5822671079149101 财务费用-1997-1710-3616-4527 其他经营损益0000 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润740768571111416445 其他非经营损益1048000 税前利润1045285671473120972 所得税-13578577371049 税后利润1180977101399419923 归属于非控制股股东利润105000 归属于母公司股东利润1170477101399419923 EBITDA12343107711569421808 NOPLAT1827961711055915622 EPS(元)5.523.636.599.39 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营收额增长率(%)173.517.332.123.2 EBIT增长率(%)613.3-34.962.148.0 EBITDA增长率(%)1570.9-12.745.739.0 税后利润增长率(%)681.1-34.781.542.4 盈利能力 毛利率(%)22.220.620.820.9 净利率(%)9.55.37.38.4 ROE(%)19.511.417.119.6 ROA(%)8.24.87.08.2 ROIC(%)96.6-64.0-75.6-62.7 估值倍数 P/E17.927.114.910.5 P/S1.71.41.10.9 P/B3.53.12.62.1 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT13.218.59.24.4 EV/EBITDA11.311.86.53.3 EV/NOPLAT7.620.69.74.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层