24年三季报点评：稳健增长，复苏态势明显

证券研究报告|公司点评桂林三金(002275.SZ) 2024年10月31日 买入（维持） 桂林三金24年三季报点评：稳健增长，复苏态势明显 所属行业：医药生物/中药Ⅱ 当前价格(元)：14.87 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 市场表现 桂林三金沪深300 34% 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% 2023-102024-022024-06 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)2.8412.0621.09相对涨幅(%)-2.18-5.045.66 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《桂林三金（002275.SZ）：Q3业绩短期承压，看好后续一线+二线品种共同放量》，2023.10.31 投资要点 事件：1.2024年前三季度，公司实现营业收入15.75亿元（-3.49%，同比，下同），实现归母净利润3.84亿元（-3.28%），实现扣非后归母净利润3.47亿元（-7.78%）； 2.24Q3，公司实现收入5.06亿元（+15.71%），实现归母净利润0.83亿元 （+377.72%），实现扣非归母净利润0.73亿元（+657.38%）。 主力品种恢复态势明显。2024年一季度，受国家政策调整的影响，三金片和西瓜霜等产品在销售进度上受到一定阻碍，公司采取了一系列针对性的应对措施，如对渠道价格进行梳理，对相关产品品规进行调整、加大销售力度等，随着采取的措 施效果逐步显现，二季度三金片的销量逐步赶上，西瓜霜系列销量也慢慢得到恢复，公司上半年主要经营指标较去年同期降幅大幅收窄，并且有持续收窄的趋势。分板块来看，2024H1，公司工业板块实现收入10.38亿元（-5.6%）；商业流通板块0.22亿元（-5.62%）。考虑到公司单Q2、Q3整体营收水平均已维持同比正增长。我们认为，公司前期高基数问题已基本消化完毕，未来有望重新出发。 子公司成本有效管控，大股东增持彰显发展信心。生物制药为公司一体两翼战略的重要组成部分，目前行业处于遇冷时期，白帆和宝船是公司生物药板块的载体，白帆虽然还有一定数量的订单，但是要落地还需要一定时间。公司对宝船和白帆 最大限度控制成本和费用，优化人员结构，并聘请了专业咨询公司进行专项治理，尽量减少亏损。2024年10月，公司发布前三季度利润分配预案，预计分配现金股利1.47亿元，前三季度股利分配预案是基于对公司稳健的盈利能力、良好的财务状况，以及对公司未来发展前景的预期和战略规划，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，为积极回报全体股东而提出的。我们预计公司全年维度仍能维持较高的股利分配率。此外，2024年3月，公司发布公告，实控人计划在6个月 内增持不低于500万元人民币，我们认为，此举同样是基于对公司未来发展前景的信心以及长期投资价值的认可。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在24年2、3季度均已实现营收同比正增长，且公司“一体两翼”战略持续推进，我们预计公司24-26年归母净利润为4.6/5.2/5.8亿元，当前市值对应PE为19/17/15X，维持“买入”评级。 股票数据 总股本(百万股)： 587.57 流通A股(百万股)： 559.04 52周内股价区间(元)： 11.69-17.40 总市值(百万元)： 8,737.15 总资产(百万元)： 3,934.30 每股净资产(元)： 5.13 资料来源：公司公告 风险提示：原材料涨价风险，公司产品价格下降风险，竞争加剧风险等。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,960 2,172 2,283 2,555 2,839 (+/-)YOY(%) 12.5% 10.8% 5.1% 11.9% 11.1% 净利润(百万元) 330 421 459 521 581 (+/-)YOY(%) -4.1% 27.8% 9.1% 13.3% 11.7% 全面摊薄EPS(元) 0.56 0.72 0.78 0.89 0.99 毛利率(%) 71.0% 73.0% 74.9% 75.0% 75.1% 净资产收益率(%) 11.7% 15.0% 14.7% 14.3% 13.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 未找到目录项。 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,172 2,283 2,555 2,839 每股收益 0.72 0.78 0.89 0.99 营业成本 586 573 639 707 每股净资产 4.79 5.33 6.21 7.20 毛利率% 73.0% 74.9% 75.0% 75.1% 每股经营现金流 0.93 0.69 1.00 0.90 营业税金及附加 37 39 44 49 每股股利 0.60 0.15 0.00 0.00 营业税金率% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 价值评估(倍) 营业费用 718 730 818 909 P/E 20.13 19.01 16.78 15.03 营业费用率% 33.1% 32.0% 32.0% 32.0% P/B 3.02 2.79 2.39 2.06 管理费用 203 183 204 227 P/S 3.92 3.83 3.42 3.08 管理费用率% 9.3% 8.0% 8.0% 8.0% EV/EBITDA 12.80 13.66 10.68 9.03 研发费用 158 228 204 227 股息率% 4.1% 1.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 7.3% 10.0% 8.0% 8.0% 盈利能力指标(%) EBIT 499 534 646 721 毛利率 73.0% 74.9% 75.0% 75.1% 财务费用 -14 -38 8 8 净利润率 19.4% 20.1% 20.4% 20.5% 财务费用率% -0.7% -1.7% 0.3% 0.3% 净资产收益率 15.0% 14.7% 14.3% 13.7% 资产减值损失 -16 0 0 0 资产回报率 10.7% 11.0% 10.8% 10.8% 投资收益 2 2 2 3 投资回报率 12.1% 11.9% 12.6% 12.3% 营业利润 518 565 640 715 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 10.8% 5.1% 11.9% 11.1% 利润总额 518 565 640 715 EBIT增长率 25.1% 6.9% 21.0% 11.6% EBITDA 624 579 692 767 净利润增长率 27.8% 9.1% 13.3% 11.7% 所得税 97 106 120 134 偿债能力指标 有效所得税率% 18.7% 18.7% 18.7% 18.7% 资产负债率 28.4% 24.9% 24.5% 21.3% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.5 3.0 3.2 4.0 归属母公司所有者净利润 421 459 521 581 速动比率 2.0 2.6 2.8 3.5 现金比率 1.2 1.7 2.0 2.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,058 1,364 1,877 2,334 应收帐款周转天数 12.5 12.5 12.5 12.5 应收账款及应收票据 79 76 98 100 存货周转天数 153.7 153.7 153.7 153.7 存货 256 233 312 291 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 803 766 826 943 固定资产周转率 2.0 2.1 2.3 2.6 流动资产合计 2,196 2,439 3,114 3,668 长期股权投资 4 4 4 4 固定资产 1,063 1,080 1,096 1,111 在建工程 21 19 17 15 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 154 149 144 139 净利润 421 459 521 581 非流动资产合计 1,740 1,731 1,721 1,711 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,936 4,170 4,835 5,378 非现金支出 141 49 46 47 短期借款 274 274 274 274 非经营收益 -9 6 6 5 应付票据及应付账款 201 126 238 165 营运资金变动 -4 -110 13 -105 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 549 404 585 528 其它流动负债 418 415 448 482 资产 -23 -55 -55 -55 流动负债合计 894 815 960 921 投资 -334 88 -32 -32 长期借款 74 74 74 74 其他 262 23 23 24 其它长期负债 151 151 151 151 投资活动现金流 -94 56 -64 -63 非流动负债合计 225 225 225 225 债权募资 77 0 0 0 负债总计 1,119 1,040 1,185 1,147 股权募资 0 0 0 0 实收资本 588 588 588 588 其他 -439 -155 -8 -8 普通股股东权益 2,817 3,130 3,650 4,232 融资活动现金流 -362 -155 -8 -8 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 94 306 513 457 负债和所有者权益合计 3,936 4,170 4,835 5,378 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的