业绩持续高增，多元布局显成效

证券研究报告|公司点评东鹏饮料(605499.SH) 2024年10月31日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料乳品当前价格(元)：212.17 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn韦香怡 资格编号：S0120522080002 邮箱：weixy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 东鹏饮料沪深300 71% 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% 2023-102024-022024-062024-10 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)12.3822.0720.17相对涨幅(%)7.324.924.69 高 高 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《东鹏饮料（605499.SH）：业绩增延续，第二曲线亮眼》，2024.9.12.《东鹏饮料（605499.SH）：业绩增延续，产品矩阵多元发展》2024.4.15 东鹏饮料（605499.SH）：业绩持续高增，多元布局显成效 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年Q1-Q3公司实现营业收入125.58 亿元，同比+45.34%；归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润 26.63亿元，同比+77.28%。24Q3单季度实现营收46.68亿元，同比+47.29%；归母净利润9.77亿元，同比+78.42%；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.90%。 第二曲线业绩高增，全国化进程不断推进。（1）分产品看，24Q1-Q3/24Q3东鹏特饮分别实现营收105.07/36.52亿元，同比+31.43%/27.73%，核心产品保持稳健增长。2024Q1-Q3/24Q3东鹏补水啦实现收入12.11/7.35亿元，同比 +292.11%/+299.57%，单Q3补水啦实现快速上量，收入占比达到15.7%，单Q3收入占Q1-3补水啦收入的61%。2024Q1-3/Q3其他饮料实现收入8.12/2.81亿亿元，同比+145.43%/+107.03%，公司多品类战略成效显著。（2）分区域看，24Q1-Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现营收34.3/18.0/17.2/9.3/13.7/15.0/3.3/14.5亿元，同比+19.6%/+43.3%/+54.1%/+21.7%/+67.1%/+83.5%/ +113.0%/+62.4%，广东区域收入保持稳健增长但收入占比同比下滑7.2pct至26.9%；24Q3单季度除广东外各区域市场收入同比增速均超过40%，公司积极开拓全国渠道，优化全国产能布局，全国化发展战略成果不断显现。 费控效率稳中有升，盈利水平同比提升。24Q1-Q3/24Q3公司毛利率受益于原材料价格下降，分别同比+2.53pct/+4.29pct至45.05%/45.81%。费用端来看，24Q1- Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.6/-0.1/-0.8pct至16.4%/2.4%/0.4%/-1.1%；24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.6/-0.1/- 0.1pct至17.9%/2.4%/0.4%/-0.7%，整体公司费控能力不断改善。综合影响下公司24Q1-Q3归母净利率同比+2.40pct至21.56%，24Q3归母净利率同比+3.64pct至20.85%。 投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，稳固能量饮料基本盘的同时积极发展多元化产品矩阵，持续推进全国化发展战略，2024前三季度在消费略疲软的情况下业绩靓眼，未来公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道 下沉，提高单点产出，并积极研发、储备其他健康功效饮品。我们根据业绩报告上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收161.8/207.4/252.5亿元，同比 +43.7%/+28.1%/+21.8%；实现归母净利润32.4/42.8/53.4亿元，同比 +58.9%/+32.1%/+24.7%，对应PE分别为34x/26x/21x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 520.01 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 520.01营业收入(百万元) 8,505 11,263 16,186 20,737 25,253 52周内股价区间(元)： 122.66-228.20(+/-)YOY(%) 21.9% 32.4% 43.7% 28.1% 21.8% 总市值(百万元)： 110,331.16净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 1,441 20.8% 2,040 41.6% 3,240 58.9% 4,280 32.1% 5,338 24.7% 全面摊薄EPS(元) 3.60 5.10 6.23 8.23 10.27 毛利率(%) 42.3% 43.1% 44.3% 44.5% 45.1% 净资产收益率(%) 28.4% 32.3% 33.3% 30.5% 27.6% 总资产(百万元)：19,909.54 每股净资产(元)：13.51 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 11,263 16,186 20,737 25,253 每股收益 5.10 6.23 8.23 10.27 营业成本 6,412 9,012 11,509 13,853 每股净资产 12.16 18.72 26.95 37.22 毛利率% 43.1% 44.3% 44.5% 45.1% 每股经营现金流 6.31 11.26 14.07 15.79 营业税金及附加 121 170 222 268 每股股利 2.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 1,956 2,638 3,370 4,066 P/E 35.79 34.05 25.78 20.67 营业费用率% 17.4% 16.3% 16.3% 16.1% P/B 15.01 11.33 7.87 5.70 管理费用 369 405 508 606 P/S 9.80 6.82 5.32 4.37 管理费用率% 3.3% 2.5% 2.5% 2.4% EV/EBITDA 26.13 19.99 14.71 10.99 研发费用 54 68 85 101 股息率% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 2,420 4,047 5,253 6,631 毛利率 43.1% 44.3% 44.5% 45.1% 财务费用 2 -4 -98 -42 净利润率 18.1% 20.0% 20.6% 21.1% 财务费用率% 0.0% -0.0% -0.5% -0.2% 净资产收益率 32.3% 33.3% 30.5% 27.6% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 13.9% 16.3% 15.8% 16.1% 投资收益 142 113 156 202 投资回报率 19.8% 24.7% 22.9% 23.3% 营业利润 2,588 4,059 5,358 6,680 盈利增长(%) 营业外收支 -9 -9 -8 -7 营业收入增长率 32.4% 43.7% 28.1% 21.8% 利润总额 2,579 4,050 5,350 6,673 EBIT增长率 33.3% 67.2% 29.8% 26.2% EBITDA 2,690 5,161 6,601 8,179 净利润增长率 41.6% 58.9% 32.1% 24.7% 所得税 539 810 1,070 1,335 偿债能力指标 有效所得税率% 20.9% 20.0% 20.0% 20.0% 资产负债率 57.0% 51.0% 48.3% 41.6% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.1 1.4 1.6 2.0 归属母公司所有者净利润 2,040 3,240 4,280 5,338 速动比率 0.9 1.2 1.5 1.9 现金比率 0.8 1.1 1.4 1.8 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 6,058 10,528 17,602 23,844 应收帐款周转天数 2.2 1.7 1.7 1.6 应收账款及应收票据 66 75 97 111 存货周转天数 32.4 30.0 30.5 31.0 存货 569 741 962 1,177 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 其它流动资产 2,076 2,140 2,205 2,260 固定资产周转率 3.9 5.7 8.9 16.5 流动资产合计 8,769 13,484 20,865 27,391 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,916 2,818 2,324 1,534 在建工程 385 539 554 516 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 485 568 650 747 净利润 2,040 3,240 4,280 5,338 非流动资产合计 5,941 6,374 6,268 5,727 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 14,710 19,858 27,132 33,118 非现金支出 272 1,115 1,349 1,548 短期借款 2,996 3,000 4,000 3,000 非经营收益 -148 29 6 -41 应付票据及应付账款 915 1,241 1,614 1,925 营运资金变动 1,118 1,472 1,682 1,368 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,281 5,856 7,317 8,213 其它流动负债 4,136 5,544 7,166 8,502 资产 -916 -1,257 -950 -814 流动负债合计 8,047 9,785 12,779 13,427 投资 -52 -300 -300 -200 长期借款 220 220 220 220 其他 209 113 156 202 其它长期负债 119 119 119 119 投资活动现金流 -758 -1,444 -1,095 -812 非流动负债合计 339 339 339 339 债权募资 -35 21 1,005 -1,005 负债总计 8,386 10,124 13,118 13,766 股权募资 0 120 0 0 实收资本 400 520 520 520 其他 -1,023 -134 -154 -154 普通股股东权益 6,324 9,734 14,014 19,352 融资活动现金流 -1,058 7 851 -1,159 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 1,437 4,470 7,074 6,242 负债和所有者权益合计 14,710 19,858 27,132 33,118 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月31日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，