伊利股份三季报线上交流信息要点20241031玫瑰收入拆分

核心观点与关键数据

收入拆分与液奶业务

• 整体增长：奶粉奶制品增长较快，液奶逐季改善。
• 液奶细分：
  • 常温液奶：降幅环比收窄，7月受渠道清理影响（库存约20+天，新鲜度多2个月内），8-9月恢复健康水平。
  • 产品表现：白奶优于常温酸奶、乳饮料，前三季度常温白份额提升近1%（金典有机增长较快），低温白奶双位数增长，低温各业务份额均提升。
• 渠道策略：布局更灵活，顺应质价比需求（社团定制产品），加强渠道下沉与消费者培育。

奶粉业务

• 婴配粉：逆势增长，前三季度高个位数增长，单三季度超双位数。
• 成人粉：未增长，受竞争加剧和消费力偏弱影响，但保持份额提升及行业领先低位。
• 政策影响：生育政策有望托底后续需求增量。

冷饮业务

• 库存：经销商库存回归较低水平。

利润能力

• 毛利率：Q3提升2.5pct，主因原奶成本下行及产品单价恢复（Q3液奶单价同比略降，环比改善）。
• 费用率：Q3提升1.6pct，因收入下降对规模效应的影响，费用额基本平稳，奥运营销等投入管控得当。

非乳业务与出海

• 东南亚：以冰激凌为主，品牌教育较好。
• 其他地区：以贸易为主，逐步探索非洲、美洲、中东等；澳新市场布局西部乳业、大洋洲乳业等；澳优羊奶粉已登陆美洲、中东。
• 水饮：规模达3亿左右，预计明年快速增长。

喷粉减值

• Q4喷粉量：环比Q3增加。
• 全年喷粉量：同比持平，减值金额需对比年末大包粉价格（去年约6亿规模）。

资本开支与分红

• 资本开支：今年约40亿，其中维护性开支20-30亿，主要产能构建完毕。
• 分红：未来分红率保持70%以上，金额稳中有升。

2025展望

• 收入：随经济复苏有望正增长。
• 渠道与费用：健康渠道水平助力业务恢复，明年进一步控制费用率，核心利润率不低于9%。