核心观点与关键数据
业绩表现：公司2024年前三季度实现营收499亿元，同比增长7.6%；归母净利润76亿元，同比增长5.2%。其中，3Q24实现营收189亿元，同比增长6.4%，环比增长2.8%；归母净利润26.4亿元，同比下降8.0%，环比下降7.8%。
经营分析：
- 存货环比高增：截至2024Q3末存货322亿元，环比Q2末增加40亿元，主要来自储能及电站项目，预计年末交付旺季将加速确收，支持业务高增长。
- 费用管控初显成效：Q3销售/管理/研发费用率分别为5.30%/1.52%/4.70%，较上半年明显收窄，随着费用控制持续加强，全年期间费用率有望进一步收窄。
- 经营现金流环比转正：Q3经营活动现金流净额34亿元，同比增长36亿元，环比增长55亿元，主要系公司加大销售回款管控力度，年末交付确收加快将进一步提升现金流。
- GDR申请获受理：境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份申请获得受理，拟募集资金48.8亿元，用于新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，其中部分产能位于海外，增强全球竞争力及抗风险能力。
盈利预测、估值与评级：
- 调整2024-2026年归母净利润预测至119、149、180亿元，对应PE为16、13、10倍，维持“买入”评级和重点推荐。
- 风险提示：国际贸易政策风险、汇率波动风险、竞争加剧风险。
财务数据（2021-2026E）：
- 营业收入：402.57亿元（2022）→ 722.51亿元（2023）→ 900.49亿元（2024E）→ 1112.29亿元（2025E）→ 1354.48亿元（2026E）
- 归母净利润：35.93亿元（2022）→ 94.40亿元（2023）→ 119.13亿元（2024E）→ 149.06亿元（2025E）→ 180.35亿元（2026E）
- 每股收益：2.42元（2022）→ 6.36元（2023）→ 5.75元（2024E）→ 7.19元（2025E）→ 8.70元（2026E）
市场表现：
- 历史推荐均价68.12元，目标价101.16元。
- 市场平均投资建议评分1.00（买入）。
资产负债表关键指标：
- 存货：10.768亿元（2021）→ 21.442亿元（2023）→ 30.210亿元（2024E）
- 流动资产：36.307亿元（2021）→ 69.284亿元（2023）→ 86.296亿元（2024E）
- 负债：26.136亿元（2021）→ 53.422亿元（2023）→ 62.803亿元（2024E）
- 资产总计：42.840亿元（2021）→ 82.877亿元（2023）→ 102.289亿元（2024E）
现金流量表关键指标：
- 经营活动现金流净额：-16.39亿元（2022）→ 69.82亿元（2023）→ 48.73亿元（2024E）
- 资本开支：-16.53亿元（2021）→ -27.43亿元（2023）→ -23.62亿元（2024E）
- 筹资活动现金净流：51.79亿元（2021）→ 32.80亿元（2023）→ -1.93亿元（2024E）
研究结论：
公司业务高增长有望兑现，年末确收加速将支持业绩；费用管控初见成效，期间费用率有望进一步收窄；经营现金流环比转正，Q4回款有望加速；GDR申请获受理，全球布局再添新助力。维持“买入”评级和重点推荐。
