价格因素使得短期业绩承压

业绩简评 10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收 29.0亿元，同比+19.6%；实现归母净利润3.8亿元，同比 +21.7%。其中，单Q3实现营收6.3亿元，同比-3.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比-48.1%。 经营分析 公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务，坚持横纵向共同发力。目前，公司在电子特种气体、电子大宗载气、TGCM多维度更全面地为半导体客户提供综合性气体解决方案。通过积极开拓市场，1~3Q24实现气体销量同比+18.1%， 人民币(元)成交金额(百万元) 特种气体/大宗气体/现场制气/燃气营收分别占比 41.6%/38.5%/11.3%/8.5%。 市场竞争加剧，产品综合毛利率下滑。受新增产能投放、行业竞争加剧的影响，公司部分产品存在价格下跌，使得3Q24综合毛利率降至30.7%（同比-6.5pct）。关注公司新研发产品技术溢价提升、产品多元化后对毛利率的修复作用。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 3.2/4.0/5.3亿元，EPS分别为0.66/0.83/1.09元，对应PE分别为29倍、24倍和18倍，维持“买入”评级。 风险提示 电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期、新项目进展不及预期。 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 公司基本情况（人民币） 231031 240131 240430 240731 成交金额金宏气体沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 241031 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,967 2,427 2,851 3,551 4,261 营业收入增长率 12.97% 23.40% 17.47% 24.54% 20.00% 归母净利润(百万元) 229 315 320 399 525 归母净利润增长率 37.14% 37.48% 1.54% 24.89% 31.43% 摊薄每股收益(元) 0.47 0.65 0.66 0.83 1.09 每股经营性现金流净额 0.79 0.95 1.32 1.60 2.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.15% 9.93% 9.59% 11.06% 13.07% P/E 41.48 30.25 29.49 23.61 17.97 P/B 3.38 3.01 2.83 2.61 2.35 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,741 1,967 2,427 2,851 3,551 4,261 货币资金 574 656 632 1,025 858 1,000 增长率 13.0% 23.4% 17.5% 24.5% 20.0% 应收款项 524 615 719 876 1,091 1,309 主营业务成本 -1,220 -1,259 -1,511 -1,847 -2,297 -2,714 存货 109 98 145 147 183 216 %销售收入 70.0% 64.0% 62.3% 64.8% 64.7% 63.7% 其他流动资产 805 638 952 1,371 1,389 1,405 毛利 522 708 916 1,004 1,254 1,547 流动资产 2,011 2,006 2,449 3,418 3,520 3,929 %销售收入 30.0% 36.0% 37.7% 35.2% 35.3% 36.3% %总资产 48.4% 42.4% 39.2% 44.1% 42.0% 42.0% 营业税金及附加 -10 -16 -18 -23 -28 -34 长期投资 35 55 62 62 62 62 %销售收入 0.6% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,340 1,678 2,501 3,037 3,567 4,138 销售费用 -138 -175 -211 -237 -293 -347 %总资产 32.2% 35.4% 40.1% 39.2% 42.6% 44.2% %销售收入 7.9% 8.9% 8.7% 8.3% 8.3% 8.2% 无形资产 612 669 718 760 758 756 管理费用 -153 -181 -215 -251 -305 -354 非流动资产 2,147 2,728 3,791 4,331 4,857 5,424 %销售收入 8.8% 9.2% 8.8% 8.8% 8.6% 8.3% %总资产 51.6% 57.6% 60.8% 55.9% 58.0% 58.0% 研发费用 -70 -85 -86 -102 -126 -152 资产总计 4,158 4,735 6,240 7,749 8,377 9,353 %销售收入 4.0% 4.3% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 短期借款 229 589 332 973 1,002 1,262 息税前利润（EBIT） 150 252 386 392 501 660 应付款项 739 680 948 1,128 1,402 1,656 %销售收入 8.6% 12.8% 15.9% 13.8% 14.1% 15.5% 其他流动负债 98 126 162 134 167 203 财务费用 12 -14 -17 -25 -37 -41 流动负债 1,065 1,394 1,443 2,236 2,571 3,121 %销售收入 -0.7% 0.7% 0.7% 0.9% 1.0% 1.0% 长期贷款 71 140 281 781 781 781 资产减值损失 -21 -12 -23 0 0 0 其他长期负债 169 192 1,095 1,136 1,131 1,128 公允价值变动收益 15 -2 5 0 0 0 负债 1,305 1,726 2,819 4,153 4,483 5,030 投资收益 17 19 6 5 8 8 普通股股东权益 2,680 2,812 3,171 3,334 3,613 4,017 %税前利润 8.5% 6.8% 1.6% 1.3% 1.6% 1.2% 其中：股本 484 486 487 482 482 482 营业利润 204 281 401 392 492 647 未分配利润 574 666 830 1,029 1,308 1,713 营业利润率 11.7% 14.3% 16.5% 13.7% 13.9% 15.2% 少数股东权益 172 197 249 262 281 306 营业外收支 -4 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 4,158 4,735 6,240 7,749 8,377 9,353 税前利润 200 280 401 392 492 647 利润率 11.5% 14.2% 16.5% 13.7% 13.9% 15.2% 比率分析 所得税 -33 -39 -73 -59 -74 -97 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.7% 14.0% 18.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 167 241 328 333 418 550 每股收益 0.345 0.472 0.647 0.664 0.829 1.089 少数股东损益 0 12 13 13 19 25 每股净资产 5.534 5.791 6.512 6.917 7.496 8.335 归属于母公司的净利润 167 229 315 320 399 525 每股经营现金净流 0.641 0.794 0.950 1.324 1.598 2.062 净利率 9.6% 11.6% 13.0% 11.2% 11.2% 12.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.250 0.250 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.23% 8.15% 9.93% 9.59% 11.06% 13.07% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.02% 4.84% 5.05% 4.13% 4.77% 5.61% 净利润 167 241 328 333 418 550 投入资本收益率 3.81% 5.57% 6.26% 5.20% 6.31% 7.55% 少数股东损益 0 12 13 13 19 25 增长率 非现金支出 204 239 276 242 265 368 主营业务收入增长率 40.05% 12.97% 23.40% 17.47% 24.54% 20.00% 非经营收益 -37 -5 26 55 48 52 EBIT增长率 -27.62% 67.45% 53.46% 1.53% 27.68% 31.85% 营运资金变动 -23 -89 -168 8 39 24 净利润增长率 -15.34% 37.14% 37.48% 1.54% 24.89% 31.43% 经营活动现金净流 311 385 462 638 770 994 总资产增长率 20.33% 13.87% 31.79% 24.19% 8.10% 11.66% 资本开支 -477 -720 -1,024 -789 -791 -935 资产管理能力 投资 -146 -13 -279 -400 0 0 应收账款周转天数 46.1 56.5 54.1 58.0 58.0 58.0 其他 28 38 5 5 8 8 存货周转天数 24.2 30.0 29.4 29.0 29.0 29.0 投资活动现金净流 -594 -695 -1,297 -1,184 -783 -927 应付账款周转天数 89.6 81.3 65.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 15 35 60 -37 0 0 固定资产周转天数 243.0 249.6 224.1 195.4 166.5 152.7 债权募资 144 434 873 1,151 29 260 偿债能力 其他 -304 -189 -199 -168 -177 -181 净负债/股东权益 -35.61% -16.66% 0.68% 10.62% 14.83% 16.09% 筹资活动现金净流 -145 280 735 947 -148 79 EBIT利息保障倍数 -12.5 18.6 23.2 15.5 13.7 16.1 现金净流量 -431 -33 -100 401 -161 146 资产负债率 31.40% 36.45% 45.19% 53.59% 53.52% 53.78% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 3 3 10 17 40 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 1 1 4 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.25 1.25 1.09 1.19 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12024-03-12买入20.3025.10～25.10 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预