业务量持续恢复，Q3净利小幅增长

业绩简评 2024年10月30日，上海机场发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入91.9亿元，同比增长16%；实现归母净利润12亿元，同比增长142%；其中Q3实现营业收入31.3亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。 经营分析 2024Q3业务量持续恢复，推动营收同比增长。2024Q3航空客货市 场持续恢复，浦东机场飞机起降次同比增长12%，旅客吞吐量同比增长24%，货邮吞吐量同比增长7%；虹桥机场飞机起降架次同比增长2%，旅客吞吐量同比增长10%，货邮吞吐量同比增长7%。伴随流量恢复，Q3公司营收同比增长2.5%，其中免税合同收入2.67亿元，同比下降50%。 2024Q3毛利率改善，净利润小幅增长。2024Q3公司收入增长而成 本增长有限，毛利率同比增长0.7pct至22.4%。费用率方面， 2024Q3公司期间费用率为9.4%，其中管理费用率为4.6%，同比 45.00 3,000 +0.1pct，财务费用率为4.8%，同比+0.4pct。2024Q3公司录得投 42.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 资收益2.1亿元，同比增长28%，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长。毛利率增长下，2024Q3公司归母净利同比增长6.2%，净利率为12.4%，同比增长0.4pct。 新航季已开启，公司将加密国际航线。2024年冬春新航季中，上 海机场日均计划执行国内客运航班1646架次（浦东机场915架次、 虹桥机场731架次），同比持平；日均计划执行国际、港澳台客运 公司基本情况（人民币） 航班561架次（浦东机场516架次，虹桥机场45架次），同比增长5.2%。国际航点方面，计划通航洲际客运航点35个，计划加密前往美国洛杉矶，英国伦敦，澳大利亚悉尼、墨尔本、布里斯班，埃及开罗等地的航线，预计国际线将进一步恢复。 盈利预测、估值与评级 考虑目前经营恢复情况，下调2024-2026年净利预测至16亿元、26亿元、36亿元（原18亿元、28亿元、40亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,480 11,047 12,446 14,315 15,906 营业收入增长率 47.02% 101.57% 12.66% 15.02% 11.11% 归母净利润(百万元) -2,995 934 1,638 2,611 3,552 归母净利润增长率75.05%-131.19%75.36% 59.44% 36.01% 摊薄每股收益(元)-1.2040.3750.658 1.049 1.427 每股经营性现金流净额 -0.05 1.62 1.32 2.15 2.66 ROE(归属母公司)(摊薄) -7.56% 2.30% 3.94% 6.06% 7.85% P/E NA NA 53.11 33.31 24.49 P/B 3.63 2.01 2.10 2.02 1.92 需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险。 39.00 36.00 33.00 30.00 231031 240131 240430 240731 成交金额上海机场沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,728 5,480 11,047 12,446 14,315 15,906 货币资金 9,941 13,877 14,615 13,765 16,665 20,857 增长率 47.0% 101.6% 12.7% 15.0% 11.1% 应收款项 1,237 2,268 2,638 3,530 3,276 2,768 主营业务成本 -6,077 -8,901 -9,223 -9,767 -10,169 -10,596 存货 25 48 48 51 53 55 %销售收入 163.0% 162.4% 83.5% 78.5% 71.0% 66.6% 其他流动资产 389 139 426 446 447 448 毛利 -2,349 -3,421 1,824 2,679 4,147 5,309 流动资产 11,593 16,331 17,726 17,792 20,441 24,128 %销售收入 n.a n.a 16.5% 21.5% 29.0% 33.4% %总资产 22.5% 24.1% 25.5% 25.9% 29.5% 34.0% 营业税金及附加 -6 -105 -248 -249 -286 -318 长期投资 3,081 2,756 4,430 5,789 5,789 5,789 %销售收入 0.2% 1.9% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 19,281 26,606 26,050 24,844 23,603 22,327 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 37.5% 39.3% 37.5% 36.1% 34.1% 31.5% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 458 596 617 646 673 697 管理费用 -258 -484 -564 -597 -659 -700 非流动资产 39,833 51,444 51,754 50,942 48,844 46,754 %销售收入 6.9% 8.8% 5.1% 4.8% 4.6% 4.4% %总资产 77.5% 75.9% 74.5% 74.1% 70.5% 66.0% 研发费用 0 0 -6 -7 -8 -9 资产总计 51,426 67,775 69,481 68,733 69,285 70,882 %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 800 2,081 2,431 1,670 1,435 1,435 息税前利润（EBIT） -2,614 -4,010 1,005 1,826 3,194 4,282 应付款项 2,687 3,341 3,812 3,751 3,775 3,792 %销售收入 n.a n.a 9.1% 14.7% 22.3% 26.9% 其他流动负债 4,480 3,407 3,409 3,129 2,843 2,720 财务费用 -435 -466 -423 -435 -368 -282 流动负债 7,967 8,829 9,652 8,550 8,053 7,947 %销售收入 11.7% 8.5% 3.8% 3.5% 2.6% 1.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -5 0 0 0 0 其他长期负债 15,753 18,243 17,802 16,924 16,106 15,327 公允价值变动收益 0 0 9 0 0 0 负债 23,720 27,072 27,454 25,474 24,159 23,275 投资收益 777 177 661 770 855 927 普通股股东权益 27,505 39,608 40,542 41,524 43,091 45,222 %税前利润 -34.1% -4.6% 47.6% 34.7% 22.6% 18.3% 其中：股本 1,927 2,488 2,488 2,488 2,488 2,488 营业利润营业利润率营业外收支 -2,275n.a-5 -3,894 n.a69 1,37812.5%10 2,22117.8%0 3,78126.4%0 5,06731.9%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 21,692201 51,426 19,111 1,096 67,775 20,045 1,485 69,481 21,028 1,735 68,733 22,595 2,035 69,285 24,726 2,385 70,882 税前利润利润率 -2,280n.a -3,825n.a 1,38812.6% 2,22117.8% 3,78126.4% 5,06731.9% 比率分析 所得税 658 1,035 -199 -333 -870 -1,165 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 14.3% 15.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 -1,622 -2,790 1,189 1,888 2,911 3,902 每股收益 -0.888 -1.204 0.375 0.658 1.049 1.427 少数股东损益 89 205 255 250 300 350 每股净资产 14.274 15.916 16.292 16.687 17.316 18.173 归属于母公司的净利润 -1,711 -2,995 934 1,638 2,611 3,552 每股经营现金净流 0.161 -0.047 1.615 1.320 2.145 2.664 净利率 n.a n.a 8.5% 13.2% 18.2% 22.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.263 0.420 0.571 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -6.2% -7.6% 2.3% 3.9% 6.1% 7.9% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -3.3% -4.4% 1.3% 2.4% 3.8% 5.0% 净利润 -1,622 -2,790 1,189 1,888 2,911 3,902 投入资本收益率 -6.5% -6.8% 1.9% 3.5% 5.3% 6.7% 少数股东损益 89 205 255 250 300 350 增长率 非现金支出 2,113 2,763 2,815 2,706 2,697 2,691 主营业务收入增长率 -13.4% 47.0% 101.6% 12.7% 15.0% 11.1% 非经营收益 -730 -517 129 -53 -259 -363 EBIT增长率 3.1% 53.4% -125.1% 81.7% 74.9% 34.1% 营运资金变动 550 428 -113 -1,256 -12 399 净利润增长率 35.1% 75.0% -131.2% 75.4% 59.4% 36.0% 经营活动现金净流 311 -117 4,020 3,285 5,338 6,628 总资产增长率 54.9% 31.8% 2.5% -1.1% 0.8% 2.3% 资本开支 -1,503 -1,241 -1,242 -604 -600 -600 资产管理能力 投资 115 69 -1,949 -1,358 0 0 应收账款周转天数 136.7 108.1 77.5 100.0 80.0 60.0 其他 530 868 550 770 855 927 存货周转天数 1.3 1.5 1.9 1.9 1.9 1.9 投资活动现金净流 -858 -304 -2,641 -1,192 255 327 应付账款周转天数 40.1 37.9 41.3 40.0 35.0 30.0 股权募资 0 4,946 374 0 0 0 固定资产周转天数 1,764.4 1,636.6 797.0 672.0 552.6 468.1 债权募资 4,000 -1,251 451 -781 -234 0 偿债能力 其他 -1,167 -2,036 -1,462 -1,303 -1,641 -1,984 净负债/股东权益 -33.0% -29.0% -30.0% -28.9% -34.7