阳光电源机构调研纪要

阳光电源机构调研报告 调研日期:2024-10-31 阳光电源是一家新能源电源设备制造商,专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等领域的研发、生产和销售。该公司是国家重点高新技术企业,拥有国家级博士后科研工作站、国家高技术产业化示范基地、国家企业技术中心、国家级工业设计中心、国家级绿色工厂等研发和生产平台,已通过多项国际权威认证机构认证,产品远销全球150多个国家和地区。公司曾荣获多项荣誉,包括“中国工业大奖”“国家级制造业单项冠军示范企业”“中国最具创新力企业”“国家知识产权示范企业”“全球新能源企业500强”“亚洲最佳企业雇主”等。未来,阳光电源将继续积极发展清洁能源装备业务,加快清洁能源系统集成及投资建设业务发展,创新拓展清洁电力转换技术领域新业务,努力将公司打造成为受人尊敬的全球一流企业。 2024-11-01 董事会秘书陆阳,财务总监田帅 2024-10-31 电话交流电话形式 东吴证券 证券公司 曾朵红 财通证券 证券公司 张一弛 长江证券 证券公司 曹海花 一、2024年前三季度概述行业回顾: 在全球低碳目标的引领下,绿色发展已成为全球共识。特别是从去年开始,上游供应链价格大幅下降,全球新能源的经济性改善明显,今年前三季度新能源行业依然保持了一定的增长势头。 光伏方面,根据国家能源局、光伏行业协会及第三方机构数据,前三季度全球光伏交流侧装机约288GW,同比增长20%,同时,市场出现 了新的结构性变化,在装机成本下降的驱动下,光伏已经在全球各地具备较好的经济性,国内及亚太保持了较快增长,欧美等区域则表现一般 。 储能方面,随着可再生能源渗透率提升、电网辅助服务需求增长,以及经济性改善等因素驱动下,根据国家能源局及第三方机构数据,2024年前三季度全球储能装机超过100GWh,同比增长57%,市场保持快速发展。同时,储能市场结构也出现新的变化,从以往的中、美、英、澳点状市场,变为全球遍地开花,欧洲、中东、亚太等地区储能招标量和装机量均出现了大幅提升,其中中国增长最快。 风电方面,国内风电新增并网容量也从去年前三季度33GW,增长到今年前三季度39GW,同比增长19%。 综合来看,今年前三季度新能源各赛道持续保持了一定的增长态势,行业在经历过去两年高增后,今年增速有所放缓。经营情况: 在这种情况下,公司充分把握市场发展机遇,聚焦主赛道,加强创新和变革,坚持纵深发展,持续加大研发创新,核心业务实施全覆盖战略,充分发挥全球营销服务网络优势,发力数字化运营,公司的核心竞争力持续凸显,品牌影响力持续扩大,市场领先地位进一步提升,2024前三季度公司业绩持续保持了增长态势。前三季度公司实现营业收入499亿元,同比增长7.6%;归母净利润76亿,同比增长5%。 毛利率保持较好主要得益于公司核心竞争力持续凸显,品牌影响力持续扩大,公司一直聚焦主赛道,坚持纵深发展,核心业务实施全覆盖战略 ,充分发挥全球营销服务网络优势,品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。 在品牌力方面,品牌力背后是价值的传递,是产品和服务的长期价值体现,而光伏电站、储能电站都是长周期投资资产,逆变器、储能系统长期高效、可靠运行,是光伏电站、储能电站投资收益的核心保障,所以客户不仅关注初始投资成本,更关注的是产品能够长期稳定运行,因此 产品功能性能、过往项目运行效果、服务体验逐渐转化成口碑效应,从而形成明显的品牌效应,有一定的品牌溢价。 在产品力方面,公司持续保持高研发投入,2024年前三季度公司研发费用23.8亿元,同比增长36%,公司在合肥、上海、南京、深 圳、德国、荷兰设立六大研发中心,为公司打造具有全球竞争力的新能源设备提供领先的技术支持。重点在电力电子技术、电网支撑技术 、三电融合技术等领域加大创新力度,提升研发正向设计能力,坚持低成本创新,开展技术迭代和产品创新,打造品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品,产品竞争力持续提升,公司的长板优势持续加强。 行业展望: 展望未来,我们认为行业发展的主逻辑一直没有变化。 第一从碳中和的目标来看,未来低碳的能源发展路径是确定的。 第二从发展空间上来看,全球风光一次能源消费占比尚处低位,未来提升空间大,根据第三方机构数据,2023年全球一次能源消耗中可再生能源占比处于低位,其中光伏风电占比5.4%,2030年一次能源消耗中风光占比可提升至21%。2023年全球发电量中可再生 能源占比仅30%,其中风光发电占比13.3%,预计2030年全球风光发电占比提升至38%。 第三从经济性来看,新能源未来规模化+技术进步,度电成本持续降低,经济性持续改善,新能源将是最便宜的电力来源。短期来看降息能够显著提高光储项目经济性,另外风光占比提升,电力系统对储能等灵活性调节资源的需求将大幅增加。 重要财务科目变化情况: 1、应收账款余额253亿,较年初增加42亿,主要是收入增长带来应收账款规模的增加,按合同条款,回款还有一定账期,造成应收账款短期内增长;另外,截止目前国内收入占比相比去年同期提升,国内项目付款周期一般比海外长,结构性影响本期应收账款增加。 2、存货余额322亿,较年初增加107亿,主要是地面电站在建项目增加,建设、并网周期相对较长,其次是公司家庭光伏业务的存货。其余的增长主要来自于海外业务,主要是为满足海外储能订单交付需求,工厂及海外在途库存增加。 3、销售费用27.8亿,同比增加8亿,主要是公司持续拓展海外市场,加大全球营销布局,业务量增加,销售团队规模扩大,带来职工薪酬 、股权激励以及相应的办公、差旅等费用同比增加。同时,从季度节奏来看,随着公司精细化管理的推进,Q3的销售费用较Q2已略有降低 。4、研发费用23.8亿,同比增加6.3亿,主要是公司持续加强研发创新,加速新产品升级迭代,研发投入增加。 5、财务费用3.2亿,同比增加3.4亿,主要受汇兑损益影响,去年同期美元、欧元汇率都是增长趋势,美元汇率从6.96上升到7.18 ,欧元从7.42上升到7.58,产生汇兑收益2亿元;今年美元、欧元汇率均呈现下降趋势,美元汇率从7.08下降至7.01,欧元汇率 从7.86下降至7.83,产生了汇兑损失1亿,针对汇率波动,公司已实施一系列套保方案,实现套保收益2.3亿,核算在投资收益科目,所以综合来看汇率收益1.3亿。 6、经营净现金流8亿,较去年同期减少38亿,主要是存货和应收账款增长,占用的资金增加;另外,上半年汇算清缴支付企业所得税,以 及由于业务增长带来的各项税费增加,也有一定影响。整体来看,Q3经营净现金流34亿,环比Q2增加55亿,已大幅改善,随着Q4电站项目和海外项目的持续交付,回款增加,现金流有望继续改善。 二、问答环节1、对公司四季度以及明年储能出货量的展望。 答:第三季度储能出货已开始上量,第四季度具体出货量暂时还不清楚,需要看订单的交付进度要求,今年实际数据暂不好预估,完成年初目标问题不大,明年的出货目标尚待研讨。 2、对未来储能市场盈利能力的展望。 答:盈利能力在各个市场差异很大。影响盈利能力的主要因素,一是价值贡献,欧美等市场投资收益率比较好,客户对储能系统的要求也非常高,更加关注的是储能能否按期并网、能否长期稳定运行,相应的壁垒也是高的;二是市场格局,欧美市场竞争格局比较稳定,盈利能力未来相对较好。而在国内市场,新能源配储的投资收益机制尚不完善,客户对储能产品价格相对敏感,竞争也非常激烈,市场价格较低,盈利能力较差。 3、对公司明年逆变器出货目标的展望。 答:全球光伏明年新增装机预计增长15-20%,预计公司逆变器出货和行业增速保持一致。 4、三季度收入环比二季度增速不算太快,同时存货大增,是否意味着公司在前三季度储能确认收入较少,能在第四季度较多确认? 答:大储是项目制,收入确认周期比较长,公司的产品从发货到最终收入确认,具体确收节奏要看签订的合同条款,有的是货到现场确认,有的是调试完才确认,相应的确收周期也有很大差异。公司储能发货量同比一直是在增长的,由于收入确认的滞后性,今年第三季度的发货的收入确认会延后到四季度或明年。 5、关注风机有运维服务,储能是否也有运维市场,怎么看? 答:随着储能装机的持续增加,储能运维市场也在慢慢地释放,公司的运维业务既做光伏电站和风电站的运维,也做储能电站的运维,已经接 到储能运维的订单,未来储能运维市场会随着储能装机量不断扩大,储能运维的订单也会持续增加。6、拆分前三季度储能出货的区域结构。 答:前三季度,公司储能出货国内占比约40%,海外主要是美洲和欧洲地区,其中美洲上半年出货较少,第三季度开始上量。