阳光电源机构调研纪要

阳光电源机构调研报告 调研日期:2024-08-23 阳光电源是一家新能源电源设备制造商,专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等领域的研发、生产和销售。该公司是国家重点高新技术企业,拥有国家级博士后科研工作站、国家高技术产业化示范基地、国家企业技术中心、国家级工业设计中心、国家级绿色工厂等研发和生产平台,已通过多项国际权威认证机构认证,产品远销全球150多个国家和地区。公司曾荣获多项荣誉,包括“中国工业大奖”“国家级制造业单项冠军示范企业”“中国最具创新力企业”“国家知识产权示范企业”“全球新能源企业500强”“亚洲最佳企业雇主”等。未来,阳光电源将继续积极发展清洁能源装备业务,加快清洁能源系统集成及投资建设业务发展,创新拓展清洁电力转换技术领域新业务,努力将公司打造成为受人尊敬的全球一流企业。 2024-08-24 董事长曹仁贤,董事会秘书陆阳,财务总监田帅 2024-08-23 电话交流电话形式 财通证券 证券公司 张一弛 东吴证券 证券公司 曾朵红 长江证券 证券公司 曹海花 一、2024年半年度概述行业回顾: 在全球低碳目标引领下,叠加上游供应链降价,全球新能源的经济性改善明显,今年上半年新能源行业依然保持了一定的增长势头。 光伏方面,根据国家能源局、光伏行业协会及第三方机构数据,2024年上半年全球光伏交流侧装机大概193GW,同比增长19%,同时 市场出现了一些新的结构性变化,在装机成本下降的驱动下,光伏已经在全球各地具备较好的经济性,上半年亚非拉市场保持了快速增长,欧洲受高利率等因素影响则表现一般。 储能方面,随着可再生能源渗透率提升、电网辅助服务需求增长,以及经济性改善等因素驱动下,根据国家能源局及第三方机构数据,2024年上半年全球储能装机大概60GWh,同比增长49%,市场保持快速发展。同时储能市场结构也出现新的变化,从以往的中美英澳点状市场,变为全球遍地开花的局面。 风电方面,国内风电并网容量也从去年同期23GW增长到今年上半年26GW,同比增长12%。 综合来看,今年上半年新能源各赛道持续保持增长,但行业经历过去两年高增后,今年增速也有所放缓。经营情况: 在这种情况下,公司充分把握市场发展机遇,聚焦主赛道,加强创新和变革,核心业务实施全覆盖战略,充分发挥全球营销服务网络优势,发力数字化运营,公司市场领先地位进一步提升,2024上半年公司业绩也持续保持了增长态势,上半年实现营业收入310亿元,同比增长8 %,归母利润49.6亿,同比增长14%,盈利能力持续提升。同时,公司不断专注品牌力、营销力、服务力和产品力的提升。 在品牌力方面,光伏电站、储能电站都是长周期投资资产,而逆变器、储能系统长期高效、可靠运行,是光伏电站、储能电站投资收益的核心保障,所以客户不仅关注初始投资成本,更关注的是产品能够长期可靠稳定运行,因此产品功能性能、过往项目运行效果、服务体验逐渐转化成口碑效应,从而形成明显的品牌效应。 在营销力和服务力方面,公司已形成全球营销、渠道及服务网络体系,公司长期深耕全球市场,持续坚持大客户+渠道双轮驱动战略,目前已在各个细分市场建立领先的市场地位。在服务网络建设上,已在海外建设了超20家分子公司,全球五大服务区域,490+服务网点,提供 全链服务,包括现场安装、后续维护和检修等,为客户提供附加价值。在产品力方面,公司持续保持高研发投入,2024年上半年公司研发费用14.8亿元,同比增长42%,公司在合肥、上海、南京、深圳、德国、荷兰设立六大研发中心,重点在电力电子技术、电网支撑技术 、三电融合技术等领域加大创新力度,开展技术迭代和产品创新,打造品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品,产品竞争力持续提升。 具体到业务来看,上半年主要盈利贡献来自于光伏逆变器、储能业务和新能源投资开发。 逆变器业务收入保持增长,主要得益于在全球领先的市场地位、优秀的品牌溢价能力,品类全场景覆盖、质量稳定可靠的产品,以及完善的售后服务网络体系。同时,公司持续加大研发创新,2024年上半年面向工商业发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN,以及首 款微型逆变器系列。 储能业务收入略有下滑,主要是受发货及收入确认节奏影响,盈利能力继续保持,主要得益于公司一直深耕全球储能市场,已形成丰富的项目经验、良好的口碑、领先的技术产品、本地化的现场服务能力深得全球客户认可。在2024年上半年,我们的持续巩固强化构网能力建 设,再次升级了“干细胞电网技术架构”,针对黑启动、高比例风光接入、谐波等电能治理等不同应用场景,推出“定制化”电网技术解决方案,因网制宜、一网一策,助力新型电力系统全场景稳定运行。 新能源投资开发业务收入保持增长,公司持续推进精细化项目管理能力建设,毛利率有所提升,从去年同期的11.5%进一步提升到16.9%,盈利能力有所改善。 财务方面重要科目变化情况: 1、应收账款余额240亿,较年初增加29亿,主要是收入增长带来应收账款规模的增加;同时,上半年国内收入占比提升,国内客户付款周期一般比海外长,也导致本期应收账款的增加。 2、销售费用17.73亿,同比增长41.3%:主要是公司大力拓展海外业务,加大全球营销布局,销售团队规模扩大,人员增加,带来职工薪酬、股权激励以及相应的办公、差旅等费用增加。 3、研发费用14.9亿,同比增长41.7%:主要是公司为保持产品和技术持续领先,持续加大研发投入。 4、资产减值损失1.2亿,较去年同期减少1.2亿:本期新增的减值损失,主要是存货和合同资产账龄结构变化计提减值1.9亿,同时新 能源上年度超期未开工项目,在本期开工,减值计提冲回0.7亿。所以综合来看,本期减值计提同比下降。二、问答环节 1、公司中东地区大储中标份额较高,原因和持续度如何展望? 答:一方面中东地区光储经济性好,资源条件好,光照时间长,度电成本低,储能需求较大,一方面公司长期布局中东地区,和大客户长期保持战略合作并具备技术、产品、品牌等优势,综合因素下,中东市场需求和公司份额快速增加。 2、公司怎么看氢能ALK、PEM、AEM等技术路线?未来几年能否实现盈利突破? 答:目前公司已布局PEM和ALK,也在对AEM技术路线保持关注,AEM技术尚处于前期阶段,膜寿命短,成本高,目前难以实现市场化,在小功率系统中,AEM较ALK和PEM具有较强的灵活性。未来氢能市场前景广阔,公司氢能业务会继续修炼技术内功,瞄准重点市场,确保行业地位,目前氢能业务投入与公司整体规模相匹配,亏损处于合理水平不会带来风险,预计4-5年后逐步转向盈利。 3、储能应用领域有哪些关键需求推动其快速增长?储能市场规模是否存在天花板? 答:储能需求场景比较多,比如光伏、风电与储能的耦合效应显著,随着新能源装机量的提升,配储比例在提升,配储时长也在增加,同时电 网调峰需求和对构网能力要求提升,也会加大储能需求。用户侧场景也越来越多,传统高电价地区比如欧美,可以利用储能进行套利,储能需求还体现在工商业和户用等独立运行场景的领域,另外无电地区,比如矿山、海岛等,光储也已逐步具备较好的经济性,矿山市场的驱动因素 也不仅在于电价优势,更重要的是企业的环保责任意识可以提升品牌形象和社会声誉。所以暂时还没有看到储能天花板,预计未来会保持较高增速。 4、现金流波动的原因是什么? 答:上半年现金流同比减少约70亿,主要源于三个方面:一是去年利润大幅增长,今年上半年汇算清缴导致企业所得税大幅增加,另外上半年业务增加导致其他各项税费也有所增加,上半年税费同比增加约25亿;二是人力成本及业务费用上升,同比增加约15亿;三是上半 年国内业务占比增加,而国内回款周期相对较长,造成回款同比减少约10亿。这些短期变化预计在下半年会有改善,公司会持续关注现金流情况。