产能利用率显著提升，现金奶牛亦有成长

公司2024年前三季度业绩表现强劲，收入391.9亿元（同比+31.7%），归母净利润38.2亿元（同比+52.5%），扣非净利润36.8亿元（同比+48.8%）。第三季度收入145.4亿元（同比+20.2%，环比+9.4%），归母净利润13.0亿元（同比+31.4%，环比-4.0%），扣非净利润12.9亿元（同比+31.6%，环比-4.3%）。

核心数据与经营亮点：

• 产能利用率提升：原铝产量显著增长（+26.3%至214.8万吨），主要得益于云南省供电形势好转及产能复产进度加快。
• 产品产量：氧化铝产量微降（-2.5%），碳素制品略增（+3.1%），铝合金及铝加工产品基本持平。
• 费用率稳定下降：销售、管理、财务费用率合计1.28%（同比-0.18pct），维持低位。
• 毛利率略有下滑：前三季度毛利率14.65%（同比-0.39pct），第三季度毛利率13.58%（同比-0.82pct，环比-2.50pct）。
• 成本与售价压力：铝现货均价环比下降（-4.8%至1.96万元/吨），氧化铝均价环比上升（+7.4%至0.39万元/吨），对盈利略有影响。
• 财务状况稳健：长短期借款分别22.7/0.3亿元（同比均下降），货币资金82.0亿元（同比+42.3亿元），资产负债率25.0%保持低位。

研究结论与建议：

• 维持2024-2026年盈利预测（归母净利润48.7/54.1/58.4亿元），看好公司长期发展趋势，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品价格波动、电价调整及限电风险、下游需求不及预期。

关键指标：

• 总股本/流通股：34.68亿股
• 总市值/流通市值：513.6亿元
• 12个月内股价区间：9.73-16.19元