产能利用率显著提升，现金奶牛亦有成长

2024年10月29日 公司点评 公买入/维持 司 研云铝股份(000807) 究目标价: 昨收盘:14.81 产能利用率显著提升，现金奶牛亦有成长 走势比较 20% 太10% 23/10/30 24/1/10 24/3/22 24/6/2 24/8/13 24/10/24 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股云铝股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)34.68/34.68 公总市值/流通(亿元)513.6/513.6 事件：2024年10月27日，公司发布2024年前三季度业绩报告， 报告期内公司实现收入391.9亿元，同比+31.7%；归母净利润38.2亿 元，同比+52.5%；扣非净利润36.8亿元，同比+48.8%。其中第三季度 实现收入145.4亿元，同比+20.2%，环比+9.4%；归母净利润13.0亿 元，同比+31.4%，环比-4.0%；扣非净利润12.9亿元，同比+31.6%，环比-4.3%。 产能利用率提升，原铝产量增长显著。2024年前三季度公司氧化铝/碳素制品/原铝/铝合金及铝加工产品产量分别为107.3/59.9/214.8/91.0万吨，同比分别-2.5%/+3.1%/+26.3%/-0.1%。其中 第三季度氧化铝/碳素制品/原铝/铝合金及铝加工产品产量分别为35.0/20.1/79.7/32.2万吨，同比变化分别为-1.7/+0.0/+7.1/-1.2万吨，环比变化分别为-0.7/+0.2/+8.4/+1.3万吨。2024年前三季度云南省供电形势好转，公司加快电解铝产能复产进度，产能利用率明显提升。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 16.19/9.73 期间费用率稳定下降，成本及售价两端承压对盈利略有影响。 2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为1.28%，同比- 0.18pct，维持较低水平；其中第三季度公司销售、管理、财务费用率合计为1.25%，同比-0.37pct，环比-0.05pct。公司前三季度毛利率为 <<【太平洋有色】云铝股份深度报告：究一体化绿色铝龙头，竞争优势带来长报期成长>>--2024-10-21 告<<全产业链布局受益供改环保——云铝股份三季度业绩预告点评>>-- 2017-10-16 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 研究助理：谭甘露 14.65%，同比-0.39pct；其中第三季度毛利率为13.58%，同比-0.82pct，环比-2.50pct。根据生意社、同花顺金融等数据，2024年Q3铝现货均价/氧化铝均价分别为1.96/0.39万元，环比分别为-4.8%/+7.4%，成本及售价两端承压对盈利略有影响。 资产负债率低，账上现金愈发充裕。公司2024年三季报末，长短期借款分别为22.7/0.3亿元，同比分别为-17.1/-0.4亿元，环比分别为 -14.8/+0.0亿元；货币资金为82.0亿元，同比+42.3亿元，环比+14.2亿元；资产负债率为25.0%，保持低水平。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.7/54.1/58.4亿元，我们看好公司长期发展趋势，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，电价调整以及限电风险，下游需 求不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）42,66948,73451,71854,975 电话： 营业收入增长率(%) -11.96% 14.22% 6.12% 6.30% E-MAIL：tangl@tpyzq.com 归母净利（百万元） 3,956 4,866 5,406 5,835 一般证券业务登记编号：S1190122100017 净利润增长率(%) -13.41% 23.00% 11.10% 7.94% 摊薄每股收益（元） 1.14 1.40 1.56 1.68 市盈率（PE） 10.72 10.56 9.50 8.80 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,045 5,261 11,543 17,933 25,370 营业收入 48,463 42,669 48,734 51,718 54,975 应收和预付款项 1,080 264 545 683 560 营业成本 41,222 35,923 41,428 43,734 46,400 存货 3,918 4,051 4,134 4,484 4,873 营业税金及附加 362 357 385 409 443 其他流动资产 203 287 259 254 306 销售费用 71 46 34 36 38 流动资产合计 8,246 9,863 16,481 23,354 31,109 管理费用 640 621 585 621 660 长期股权投资 489 485 489 516 525 财务费用 233 110 -53 -24 -12 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -251 0 -6 -20 -11 固定资产 24,380 23,020 21,816 20,651 19,382 投资收益 121 -77 146 197 275 在建工程 613 588 118 -714 -1,156 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 3,126 3,137 3,160 3,135 3,139 营业利润 5,905 5,542 6,647 7,310 8,011 长期待摊费用 62 53 53 53 53 其他非经营损益 2 1 0 0 0 其他非流动资产 10,389 12,026 18,671 25,574 33,344 利润总额 5,907 5,544 6,647 7,310 8,011 资产总计 39,059 39,310 44,307 49,215 55,287 所得税 639 825 793 917 1,051 短期借款 470 70 -1,784 -3,284 -4,536 净利润 5,268 4,718 5,853 6,393 6,960 应付和预收款项 5,812 3,958 5,610 5,635 5,791 少数股东损益 699 763 988 987 1,125 长期借款 4,377 3,765 3,765 3,765 3,765 归母股东净利润 4,568 3,956 4,866 5,406 5,835 其他负债 3,124 2,270 3,165 3,156 3,363 负债合计 13,783 10,063 10,756 9,272 8,384 预测指标 股本 3,468 3,468 3,468 3,468 3,468 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 10,693 10,693 10,742 10,742 10,742 毛利率 14.94% 15.81% 14.99% 15.44% 15.60% 留存收益 8,142 11,541 14,811 20,217 26,052 销售净利率 9.43% 9.27% 9.98% 10.45% 10.61% 归母公司股东权益 22,350 25,729 29,045 34,451 40,286 销售收入增长率 16.08% -11.96% 14.22% 6.12% 6.30% 少数股东权益 2,925 3,518 4,505 5,492 6,617 EBIT增长率 -16.13% -6.34% 15.09% 10.50% 9.77% 股东权益合计 25,276 29,247 33,551 39,943 46,903 净利润增长率 37.06% -13.41% 23.00% 11.10% 7.94% 负债和股东权益 39,059 39,310 44,307 49,215 55,287 ROE 20.44% 15.37% 16.75% 15.69% 14.48% ROA 11.70% 10.06% 10.98% 10.98% 10.55% 现金流量表（百万） ROIC 17.15% 14.46% 15.71% 15.23% 14.61% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.32 1.14 1.40 1.56 1.68 经营性现金流 6,914 5,871 8,421 6,925 7,979 PE(X) 8.42 10.72 10.56 9.50 8.80 投资性现金流 -1,033 -515 445 966 710 PB(X) 1.73 1.65 1.77 1.49 1.27 融资性现金流 -4,589 -3,080 -2,584 -1,501 -1,251 PS(X) 0.80 0.99 1.05 0.99 0.93 现金增加额 1,297 2,276 6,282 6,390 7,437 EV/EBITDA(X) 5.30 5.56 5.37 4.08 2.79 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。