三季度轨交业务和新兴设备业务均同比稳定增长

浦银国际研究 公司研究|科技行业 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年10月31日 时代电气（688187.CH） 目标价（人民币）53.4 潜在升幅/降幅+11% 目前股价（人民币）48.3 52周内股价区间（人民币）30.3-63.7 总市值（百万人民币）57,019 近90日日均成交额（百万人民币）296 注：股价截至2024年10月30日收盘 市场预期区间 CNY46.0 CNY48.3CNY53.4 CNY64.6 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 时代电气（3898.HK） 目标价（港元）38.7 潜在升幅/降幅+27% 目前股价（港元）30.4 52周内股价区间（港元）18.1-40.0 总市值（百万港元）62,211 近90日日均成交额（百万港元）134 注：股价截至2024年10月30日收盘 市场预期区间 HKD28.6 HKD30.4 HKD38.7 HKD42.4 SPDBI目标价目前价市场预期区间 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 时代电气（3898.HK/688187.CH）：三季度轨交业务和新兴设备业务均同比稳定增长 我们维持时代电气（3898.HK/688187.CH）的“买入”评级及目标价。 公司研究 重申时代电气“买入”评级：时代电气三季度净利润同比增长11%，环比增长6%，再次实现业务稳定增长。公司的毛利率录得32.6%，同比下降1.9个百分点，环比增长8.6个百分点。会计准则变化导致毛利率变化幅度较大，但业务本身毛利率则相对稳定。展望明年，轨交业务受益于大修等增量需求，将持续复苏。宜兴的IGBT产能稳步扩张保障功率半导体业务增长基石。公司当前港股、A股市盈率分别为9.6x、16.4x，估值具有吸引力。 新能源车行业需求带动功率半导体高速成长：时代电气三季度新兴装备收入为人民币26.6亿元，同比增长14%，环比增长14%，增长强劲。其中，功率半导体和新能源汽车主驱两个板块成长表现突出。功率半导体收入达9.65亿元，同比增长27%，环比增长6%。尽管新能源车的IGBT主驱等价格承受压力，但是公司仍然具备较强能力维持毛利率相对稳定。新能源汽车主驱板块收入同比增长67%，环比增长27%，市场份额增长。 时代电气（3898.HK/688187.CH） 轨交业务持续回暖向上，贡献增量，带动集团毛利率上行：时代电气三季度轨交业务板块收入同比增长9%，环比下滑18%，表现相对稳健。三季度该板块收入贡献占比55.2%，占比同比提升。得益于轨交业务的需求复苏，以及高铁的大修和高级修增量需求，公司该业务板块稳定增长。而且，该业务板块毛利率优于公司均值，将在集团整体毛利率层面发挥正向作用。 投资风险：新能源车主驱及功率器件拉货动能不足；功率半导体行业产能扩张较大；功率器件价格下行导致毛利下滑；行业竞争加剧拖累利润；轨交业务复苏增长动能放缓，大修业务需求持续性不足。 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营收 18,034 21,799 24,523 28,007 31,956 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 营收同比增速 19% 21% 12% 14% 14% 资料来源：Bloomberg、浦银国际 毛利率 32.7% 33.9% 31.3% 33.5% 31.7% 净利润 2,556 3,106 3,453 3,927 3,853 净利润同比增速 27% 22% 11% 14% (2%) A股目标市盈率（x） 29.6 24.3 21.9 19.3 19.6 港股目标市盈率（x） 19.7 16.2 14.6 12.8 13.1 E=浦银国际预测资料来源：公司公告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表 财务报表分析与预测 利润表 资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,034 21,799 24,523 28,007 31,956 货币资金 7,500 7,903 6,828 5,108 3,158 营业成本( 12,139) (14,418) (16,838) (18,615) (21,817) 短期投资 6,701 4,776 5,373 6,137 7,002 毛利润 5,895 7,381 7,685 9,393 10,139 应收账款和应收票据 11,505 12,013 13,514 15,434 17,610 经营支出 (3,750) (4,641) (4,504) (5,657) (6,429) 存货 5,822 5,443 6,357 7,027 8,236 销售费用(1,098) (1,579) (1,071) (1,811) (2,035) 其他流动负债 4,916 7,380 8,302 9,482 10,818 管理费用 (890) (1,041) (1,107) (1,237) (1,392)流动资产合计36,44337,51540,37443,18846,824 研发费用 (1,762) (2,021) (2,326) (2,609) (3,002)物业、厂房及设备5,2566,4948,83911,29813,917 经营利润 2,145 2,740 3,181 3,735 3,709 使用权资产 207 281 281 281 281 非经营收入 797 619 775 775 775 无形资产 633 1,371 955 665 463 财务费用 191 258 247 247 247 长期投资收益 464 533 587 645 710 投资收益 (42) 57 28 28 28 商誉 186 231 231 231 231 其他 648 304 500 500 500 其他非流动资产 5,321 6,979 6,979 6,979 6,979 税前利润 2,942 3,360 3,956 4,510 4,484总资产48,51053,40558,24663,28869,406 税务费用(350) (209) (265) (296) (343) 短期借贷 454 397 447 510 582 税后利润含少数股东权益2,592 3,150 3,691 4,214 4,141 应付账款和应付票据 8,705 10,138 11,840 13,090 15,341 少数股东权益36 44 238 288 288 其他流动负债 2,542 2,897 3,476 4,172 5,006 净利润2,556 3,106 3,453 3,927 3,853 流动负债合计 11,702 13,432 15,763 17,771 20,929 基本股数（百万） 1,416 1,412 1,416 1,416 1,416 长期借款 73 632 632 632 632 摊销股数（百万） 1,416 1,412 1,416 1,416 1,416 其他非流动负债 1,439 1,624 1,624 1,624 1,624 基本每股收益（元） 1.80 2.20 2.44 2.77 2.72 总负债 13,214 15,688 18,019 20,027 23,185 摊销每股收益（元） 1.80 2.20 2.44 2.77 2.72 股本 1,416 1,416 1,466 1,516 1,566 储备 10,511 10,511 12,972 15,956 18,866 少数股东权益765 851 851 851 851 其他22,603 24,938 24,938 24,938 24,938 股东权益总额35,296 37,717 40,227 43,261 46,221 总负债和股东权益48,510 53,405 58,246 63,288 69,406 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,041 2,782 3,921 3,909 4,317 营运指标增速 税前利润 2,592 3,150 3,691 4,214 4,141 营业收入增速 19% 21% 12% 14% 14% 折旧 669 809 999 1,360 1,739 毛利润增速 16% 25% 4% 22% 8% 摊销 147 192 416 290 202 营业利润增速 39% 28% 16% 17% (1%) 营运资金变动 (912) (806) (1,056) (1,826) (1,635) 净利润增速 27% 22% 11% 14% (2%) 应收账款减少（增加） (2,198) (508) (1,501) (1,920) (2,176) 库存减少（增加） (900) 379 (914) (671) (1,209) 盈利能力 应付账款增加（减少） 2,387 1,433 1,702 1,249 2,252 净资产收益率 7.5% 8.5% 8.9% 9.4% 8.6% 其他经营资金变动 (201) (2,109) (343) (484) (502) 总资产报酬率 5.5% 6.1% 6.2% 6.5% 5.8% 利息收入（支出） (82) (130) (130) (130) (130) 投入资本回报率 5.3% 6.6% 7.2% 7.9% 7.2% 其他 (372) (434) - - - 投资活动现金流 (2,263) (2,277) (3,995) (4,642) (5,288) 利润率 资本支出 (931) (2,973) (3,344) (3,820) (4,358) 毛利率 32.7% 33.9% 31.3% 33.5% 31.7% 取得或购买长期投资 148 (70) (53) (59) (65) 营业利润率 11.9% 12.6% 13.0% 13.3% 11.6% 短期投资 879 1,924 (597) (763) (865) 净利润率 14.2% 14.2% 14.1% 14.0% 12.1% 其他(2,359)(1,158)--- 借款111 340 50 63 72 现金循环周期 146 101 80 75 79 发行股份 170 50 50 50 50 应收账款周转天数 211 197 190 189 189 发行债券 - - - - - 存货周期天数 162 143 128 131 128 现金股利 (779) (1,101) (1,101) (1,101) (1,101) 应付账款周转天数 226 239 239 244 238 其他(93) 122 - - - (5,749) (3,966) (1,944) (17) (504) (627) 融资活动现金流(591)(589)(1,001)(988)(979)营运能力 外汇损益519---净债务（净现金）(6,973)(6,874) 现金及现金等价物净流量(808)(65)(1,075)(1,720)(1,950)自由现金流862(208) 期初现金及现金等价物7,8837,0757,0095,9344,214 期末现金及现金等价物7,0757,0095,9344,2142,265 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 图表2：时代电气3Q24业绩详情 人民币百万 3Q24 3Q23 同比 2Q24 环比 营业收入 5,973 5