三季度轨交业务和新兴设备业务均同比稳定增长

时代电气维持“买入”评级，目标价分别为港股24.4港元（悲观情景）和48.9港元（乐观情景），A股35.5元（悲观情景）和61.3元（乐观情景）。

核心观点与关键数据

1. 业绩表现：

   • 三季度净利润同比增长11%，环比增长6%，实现稳定增长。
   • 毛利率32.6%（同比下降1.9个百分点，环比增长8.6个百分点），受会计准则变化影响较大，业务本身毛利率相对稳定。

2. 业务板块：

   • 新兴装备业务：收入26.6亿元，同比增长14%，环比增长14%。其中，功率半导体收入9.65亿元（同比增长27%，环比增长6%），新能源汽车主驱收入同比增长67%（环比增长27%）。
   • 轨交业务：收入同比增长9%，环比下滑18%，但收入贡献占比提升至55.2%，受高铁大修和高级修增量需求驱动，毛利率优于公司均值。

3. 未来展望：

   • 轨交业务受益于大修等增量需求，预计持续复苏。
   • 功率半导体产能稳步扩张（宜兴IGBT产能扩张），保障业务增长基石。

投资风险

• 新能源车主驱及功率器件拉货动能不足。
• 功率半导体行业产能扩张过大，供过于求。
• 功率器件价格下行，拖累毛利率。
• 行业竞争加剧，利润受压。
• 轨交业务复苏动能放缓，大修需求持续性不足。

研究结论
公司估值具有吸引力（港股9.6x，A股16.4x），轨交业务和新兴设备业务均实现稳定增长，未来增长动能有望持续。但需关注新能源车行业需求波动和功率半导体行业竞争加剧等风险。