Q3业绩延续高增，全国化扩张加速

2024年10月30日 公司点评 公买入/维持 司 研东鹏饮料(605499) 究目标价:284.62 昨收盘:220.68 东鹏饮料：Q3业绩延续高增，全国化扩张加速 走势比较 60% 太44% 平28% 洋12% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 证(4%) 券(20%) 股东鹏饮料沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.2/5.2 公总市值/流通(亿元)1,147.56/1,14 司7.56 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入125.58 亿元，同比+45.34%，归母净利27.07亿元，同比+63.53%，扣非净利26.63 亿元，同比+77.30%；其中Q3收入46.85亿元，同比+47.29%；归母净利 9.77亿元，同比+78.42%；扣非净利9.56亿元，同比+86.90%。利润落在此前预告上限左右。 品牌起势+新品拉动、Q3业绩表现亮眼。受益于能量饮料消费人群逐步扩容，公司高性价比突围抓住红利，收入超预期增长。Q3收入+Δ合同负债为45.6亿元，同比+40.6%，环比减少约1.2亿元，去年同期环比增加0.7亿元。分品类，前三季度特饮/补水啦/其他饮料收入分别为105.1/12.1/8.1亿元，同比+31%/+292%/+145%，其中Q3分别同比 +28%/+300%/+107%，补水啦前三季度收入已突破全年目标、表现超预期，目前每个生产基地均已增设补水啦产线满足市场需求；其他饮料中大咖延续亮眼表现。分地区，Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比 +30%/+44%/+58%/+46%/+52%/+60%，直营/线上分别同比+54%/+140%， 证 12个月内最高/最低价 (元) 券 研相关研究报告 298.06/154.16 两广地区在新品带动下单点卖力有所提升，公司在成熟市场增设更多终端专案活动推广，如鹏击行动等，费用更多向C端倾斜，直接让利消费者拉动动销，同时能量饮料消费场景及人群扩容带来省外渗透率进一步提升。 究<<东鹏饮料：百亿后乘势进击，平台报化公司雏形已现>>--2024-10-23告<<东鹏饮料：全国化势头正劲，Q2业 绩超预期>>--2024-09-03 <<东鹏饮料：顺利实现开门红，2024Q1收入超预期>>--2024-04-25 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 成本红利释放，费用把控较稳定，盈利水平稳步提升。公司Q3毛利 率同比+4.3pct至45.8%，销量快速增长带动规模效应提升，加上PET锁在价格低位、白糖价格下行，毛利率提升明显。Q3销售/管理/研发费用率分别为17.9%/2.4%/0.4%，分别同比+0.3/-0.6/-0.1pct，公司Q3加投部分冰柜费用，进一步增强冰冻化陈列效果，并获得奥运会央视转播权增强品牌露出，销售费用率略有抬升，整体费用率把控较稳定。Q3净利率同比 +3.6pct至20.8%。 投资建议：未来公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，同时新品发力继续贡献增量，目前公司库存水平预计在60+天左右，渠道库存位于较低水平，动销保持亮眼增长，在大单品全国化拓展以及新品快速放量推动下，全年有望实现高速增长。我们预计2024-2026年实现收入158/200/248亿元，同比增长40%/27%/24%，实现利润30/39/50亿元，同比增长49%/30%/28%，对应PE为38/29/23X。我们按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价284.62元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,263 15,795 20,076 24,968 营业收入增长率(%)32.42% 40.24% 27.11% 24.37% 归母净利（百万元）2,040 3,002 3,893 4,980 净利润增长率(%)41.60% 47.19% 29.68% 27.89% 摊薄每股收益（元）5.10 5.77 7.49 9.58 市盈率（PE）35.79 38.22 29.47 23.05 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,158 6,058 9,840 15,597 22,516 营业收入 8,505 11,263 15,795 20,076 24,968 应收和预付款项 152 225 278 364 449 营业成本 4,905 6,412 8,816 11,133 13,650 存货 394 569 756 955 1,178 营业税金及附加 93 121 171 217 270 其他流动资产 4,543 1,918 1,690 1,698 1,708 销售费用 1,449 1,956 2,685 3,413 4,260 流动资产合计 7,246 8,769 12,563 18,615 25,851 管理费用 256 369 474 602 760 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 41 2 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2,232 2,916 3,279 3,607 3,892 投资收益 70 142 151 208 261 在建工程 529 385 382 390 368 公允价值变动 13 29 0 0 0 无形资产开发支出 357 485 575 668 765 营业利润 1,854 2,588 3,809 4,938 6,312 长期待摊费用 28 33 33 33 33 其他非经营损益 -18 -9 0 0 0 其他非流动资产 8,723 10,891 14,909 20,969 28,216 利润总额 1,836 2,579 3,809 4,938 6,312 资产总计 11,870 14,710 19,177 25,666 33,275 所得税 395 539 806 1,044 1,333 短期借款 3,182 2,996 3,841 4,628 5,272 净利润 1,441 2,040 3,002 3,893 4,980 应付和预收款项 651 915 1,229 1,552 1,911 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 220 220 220 220 归母股东净利润 1,441 2,040 3,002 3,893 4,980 其他负债 2,973 4,255 5,558 7,043 8,669 负债合计 6,805 8,386 10,848 13,443 16,073 预测指标 股本 400 400 640 640 640 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,080 2,080 1,840 1,840 1,840 毛利率 42.33% 43.07% 44.18% 44.55% 45.33% 留存收益 2,599 3,838 5,852 9,745 14,725 销售净利率 16.94% 18.11% 19.01% 19.39% 19.94% 归母公司股东权益 5,065 6,324 8,329 12,223 17,202 销售收入增长率 21.89% 32.42% 40.24% 27.11% 24.37% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 31.79% 33.34% 57.40% 29.64% 27.84% 股东权益合计 5,065 6,324 8,329 12,223 17,202 净利润增长率 20.75% 41.60% 47.19% 29.68% 27.89% 负债和股东权益 11,870 14,710 19,177 25,666 33,275 ROE 28.44% 32.26% 36.05% 31.85% 28.95% ROA 12.14% 13.87% 15.66% 15.17% 14.96% 现金流量表（百万） ROIC 17.01% 19.79% 24.02% 22.66% 21.84% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.60 5.10 5.77 7.49 9.58 经营性现金流 2,026 3,281 4,517 5,658 6,905 PE(X) 49.40 35.79 38.22 29.47 23.05 投资性现金流 -3,336 -758 -577 -687 -630 PB(X) 14.05 11.54 13.78 9.39 6.67 融资性现金流 1,764 -1,058 -168 787 644 PS(X) 8.37 6.48 7.27 5.72 4.60 现金增加额 439 1,437 3,782 5,757 6,919 EV/EBITDA(X) 35.20 26.13 25.92 19.30 14.33 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。