全球电池市场分析与展望：先行者可能会保持领先地位

杰里米 · 金副主任Oct. 10, 2024斯蒂芬 · 陈副主任 先行者可能会保持领先 关键收益 我们对未来 12 - 24 个月的预期是什么 ？ 我们预计欧洲和美国电动汽车 (EV) 销量增长放缓 ；in•持续的电气化趋势仍将支持长期增长全球电动汽车电池。•中国和韩国的电池玩家将继续领先在全球电池市场通过技术优势和与汽车制造商的紧密合作关系至少在未来几年内实现增长。 • 在中国政府新出台的指导方针旨在解决产能过剩问题的背景下，中国电池市场可能会出现市场整合。 信用影响 ： • 规模经济和新的、价格更优惠的产品的推出将可能•提高当代 Amperex 技术(CATL) 的盈利能力(A - / 稳定 / -)我们预计其自由经营现金流（FOCF）将在未来两年进一步增加，从而加深其净现金位置。 •LG 能源解决方案有限公司(LG EnSol) 的投资负担仍然很高(BBB + / 负 / --) ，鉴于其在关键市场电动汽车增长放缓的情况下积极扩大产能。这很可能使其2024-2025年的债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率升至2.5倍-2.6倍，而2023年这一比例为1.5倍。 评级趋势: • 巩固的业务实力和持续的净现金状况支持宁德时代稳定的评级前景。 •LG EnSol 的负面展望反映我们对电动汽车电池部门高资本支出（CAPEX）需求可能对LG化学母公司财务指标造成压力的看法。鉴于LG EnSol作为核心子公司的地位，我们将对其评级与母公司保持一致。 在中国的推动下 ， 2024 - 2025 年全球电池需求将进一步增长 我们估计 2024 - 2025 年全球电池市场将实现 30% - 40% 的年增长率 ， 主要受我们预期的销售增长支持• 电动汽车（EVs）市场在中国的表现。欧洲逐渐取消电动汽车补贴，美国对排放标准目标的执行力度减弱，这些因素可能在该期间 moderating EV 销售和电池需求的增长。 尽管如此，不同汽车制造商和国家推出更多实惠价格的电动汽车以及净零排放目标将带来显著变化。• 从长远来看 ， 仍然支持可持续的电动汽车需求增长。 电池是电动汽车的核心组件，占电动汽车生产成本的30%-50%。我们相信电池将继续保持稳固• 长期增长轨迹。 市场领导者将留在前面 我们相信，在未来几年里，全球领先的玩家将继续引领市场。他们在电池技术方面的优势将使他们继续保持领先地位。• 有意义的可用容量将支持业务增长并维持与汽车制造商的牢固关系。 Nevertheless, 他们的优势仍将保持地理上的聚焦。中国玩家将继续主导中国市场。同时，他们将• 逐步扩大在欧洲市场的份额，并从韩国玩家手中夺取市场份额。韩国玩家将把增长战略重点放在美国。 localization政策将支持新兴企业（例如Northvolt、Power Co）的市场份额扩张。但• 鉴于主要参与者从规模经济中获得定价优势 ， 他们的股票可能仍然有限。 中国的市场整合有利于当地的主要参与者 … … 中国电池厂商迅速扩张以满足中国快速增长的电动汽车市场的需求，特别是在此前几年。• 由于现有本地玩家具有的先发优势，新兴或外国玩家在中国市场大幅扩张的可能性较小。 新的电池指导方针在中国将 likely 促进市场整合，并有利于领先企业。中国政府已• 截至 2024 年 6 月 20 日 ， 提高了行业参与者的行业技术标准和最低利用率目标。 weaker 玩家 将 可能 被 压缩 出去， 这将 逐渐 改善 该 国 在 未来 几 年 的 产能 过剩 问题 。 • 但市场增长放缓将进一步加剧中国的竞争 我们预计 ， 中国电动汽车市场的增长将从前几年的两位数下降到 2024 年的 30% 左右。 随着电动汽车需求的增长 ， 电动汽车电池的安装与生产比率在 2024 年上半年下降至 47 ％ ， 而 2021 年为 70 ％• 放缓 ， 电池产量上升。 中国的市场饱和已经削弱了行业的定价能力。竞争力较弱的企业的产品 offerings 较少，且• 在未来一到两年内失去数量并面临较弱的盈利能力。 对于许多参与者来说 ， 电池供应过剩和进一步的自由运营现金流出将提高他们的债务杠杆率。 韩国生产商在美国市场的投资负担仍然很大 韩国电池企业 Likely将继续优先扩大在美国的业务，受到先进制造业产品信用的支持。• (AMPC) 可根据《降低通货膨胀法案》使用。 美国电动汽车需求增长减弱可能会推迟产能扩张。此外，取决于总统选举的结果，可能会出现其他影响因素。• 生产激励计划的变化。尽管如此，韩国电池制造商仍在该地区争取市场份额方面进行了大量投资。 我们认为由于中美之间紧张局势的加剧，大多数中国玩家将避免进行实质性直接投资。• 而且在美国，由于美国的“关注外国实体”条款，中国的电池生产商很难获得税收优惠资格，因此在美国的成本竞争力不会很强。 欧洲的竞争格局仍在演变 中国和欧洲玩家正在逐步增加在欧洲的电池产能，我们认为这将从韩国企业中夺取市场份额。• 未来几年 ， 欧洲的传统领导人。 那所述，在该地区电动汽车增长可能放缓的情况下，这可能会阻碍进展。多家电池生产商宣布取消或推迟了生产计划。• 延迟他们的扩张计划 ， 主要是由于担保订单不足。 中国企业在电池出口方面具有价格优势，这将支持其在2024-2025年间进一步渗透市场。我们估计，• 在研究期间，中国生产的成本将至少比欧洲本地生产的电池低30%。这主要是由于中国材料加工/精炼成本较低以及劳动力和制造成本更低所致。 新技术可能会改变游戏规则 ， 但这需要时间 我们预计固态电池（SSB）将是一项革命性的技术。这是因为SSB具有高能量密度和较低的包内电阻。• 组件成本和降低的可燃性。 一些电池制造商计划最早在2026年实现SSB的大规模生产。尽管如此，我们预计SSB的市场占有率将保持• 直至2030年，份额增长将保持在不到2%。这是因为最初SSB的价格将会高于液态电池，部分原因是生产SSB的可用产能较低。由于SSB的制造过程与液态电池不同，产能建设需要时间。 Meanwhile, 镰刀状磷酸铁锂（LFP）和镍钴锰（NCM）相关的阴极化学将在长期内继续被汽车制造商广泛采用。其他• 由于电池性能不稳定、能量密度较低或成本问题，阴极化学材料可能难以扩大生产规模。 在我们的预测期内 ， CATL 将看到比 LG EnSol 更高的增长 宁德时代可能会在 2024 - 2025 年期间将年销售量扩大 10% - 21% 。驱动因素包括中国不断增长的电动汽车市场 ， 一些• 生产逐渐扩展至欧洲。这将减轻电池价格下降的影响，并支持今年及明年每年3%-7%的营收增长。 CATL还将测试一种许可、特许权使用费和服务的合作模式与美国汽车制造商进行合作。如果顺利实施，这一方法将有助于增强双方的合作关系。• 可能会帮助公司减轻地缘政治风险。 同时 ， 我们预计 LG EnSol 的电动汽车电池需求增长将在 2024 年至 2025 年期间在主要市场放缓 ， 包括美国和欧洲。• 公司的销售量可能会在 2024 年略有下降 ， 然后在 2025 年恢复增长。 CATL 和 LG EnSol 的评级缓冲趋势正在分化 我们预计 CATL 在 2024 - 2026 年期间的 EBITDA 利润率将适度增长。这得益于规模经济的改善和• 通过推出具有更好毛利率的新产品。对于LG EnSol而言，我们预计其排除AMPC效益后的营业利润率将在利用率较低的情况下面临压力。包括AMPC在内的综合毛利率可能有所改善，但存在一定的下行风险。 在电动汽车增长放缓的情况下，更高的运营现金流和资本支出的增长放缓将扩大CATL的自由现金流，并进一步加深其净现金地位。• 2024 - 2026 。该公司还将投资超过 4% 的年收入用于技术开发。 我们在2024年5月将LG EnSol的展望修订为负面，基于对该公司债务杠杆将在2024年恶化预期的考量，并预计这一状况将持续。• 在 2025 年上升。这是由于在持续的高资本支出周期中 ， 需求增长放缓和竞争加剧。 相关研究 Commentary , Oct. 09, 2024全球汽车展望 ： 玩家更多 ， 利润更少 中国在提供负担得起的电动汽车方面领先, May. 29, 2024• 中国电动汽车初创企业努力维持生计,May. 28, 2024• 亚洲电池制造商正在转变战略以保持全球领先地位, Oct 05,2023• 韩国正处于电池繁荣的边缘, Dec. 06, 2022• 随着价格上涨 ， 电池供应商 ， 汽车制造商将负责, May. 18, 2022• 高飞行电池制造商有很多胜利和失败, Jun. 21, 2021• 研究更新 当代 Amperex 技术升级为 “A - ” ， 业务持续增长 ， 低杠杆 ； 前景稳定, May. 07, 2024• 研究更新：由于LG Chem和LG Energy Solution在激进扩张投资方面的展望被修订为负面，“BBB+”评级维持不变。, May. 28, 2024• 分析联系人 斯蒂芬 · 陈副主任 + 852 2532 - 8088 stephen. chan @ spglobal. com 杰里米 · 金 副主任 + 852 2532 - 8096 jeremy. kim @ spglobal. com 俊宏公园 Claire Yuan总监 + 852 2533 - 3542 claire. yuan @ spglobal. com 导演 + 852 2533 3538 junhong. park @ spglobal. com 维多利亚法拉利董事总经理 + 390272111207vittoria. ferraris @ spglobal. com Nishit K Madlani董事总经理 + 1 (212) 438 4070 nishit. madlani @ spglobal. com Crystal Ling高级分析师 + 852 2533 -3586 crystal. ling @ spglobal. com Danny Huang董事总经理 + 852 2532 - 8078 danny. huang @ spglobal. com 版权所有 © 2024by Standard & Poor 's Financial Services LLC 。保留所有权利。 没有内容（包括评级、信用相关分析和数据、估值、模型、软件或其他应用或输出结果等任何部分的内容）或其任何部分，未经标准普尔金融服务有限公司及其附属公司（统称为“标准普尔”）的事先书面许可，不得以任何形式通过任何方式修改、反向工程、复制或分发，或将内容存储在任何数据库或检索系统中。标准普尔不对内容的准确性、完整性、及时性或可用性承担责任。标准普尔及其第三方提供商、以及各自的董事、高级管理人员、股东、员工或代理（统称为“标准普尔各方”）不对任何错误或遗漏（无论是否疏忽）承担责任，无论原因如何，也不对使用内容所获得的结果承担责任，或对用户输入的任何数据的安全性和维护承担责任。内容按原样提供。标准普尔各方明示或暗示地否认所有其他保证，包括但不限于适销性或特定目的或用途的适用性的保证、无错误的软件、软件错误或缺陷的保证、内容功能不会中断的保证或内容与任何软件或硬件配置兼容的保证。在任何情况下，标准普尔各方不对任何当事人因使用内容而产生的直接、间接、附带、惩罚性、特殊或后果性损害（包括但不限于收入或利润损失以及由于疏忽造成的损失）承担责任。 信用相关和其他分析，包括评级和内容中的陈述，均为意见陈述，仅反映所表达日期的观点，并非事实陈述。标普的意见、分析和评级认可决定（如下所述）并非购买、持有或出售任何证券或做出投资决策的建议，也不涉及任何证券的适当性问题。标普不对以任何形式或格式发布的内容承担更新义务