千禾味业（603027）：渠道调整优化，期待效果显现

业绩简评

2024前三季度，公司实现营收22.88亿元，同比-1.85%；归母净利润3.52亿元，同比-9.19%。其中，Q3实现营收6.99亿元，同比-12.63%；归母净利润1.01亿元，同比-22.58%。

经营分析

1. 收入下滑：Q3收入降幅扩大，主要受高基数和渠道调整影响。酱油/食醋/其他业务分别同比-13.8%/-15.6%/-30.3%。经销渠道优化导致经销商数量减少136家，经销/直销分别同比-17.3%/-0.4%。西部及中部大本营受经销商调整影响显著。
2. 毛利率优化：Q3毛利率为37.54%，同比+0.67pct，环比+2.38pct，主要因原料价格环比下行及价盘优化。
3. 费率扰动：销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致。Q3净利率为14.45%，同比-1.86pct。

公司战略与展望

公司锚定零添加细分赛道，通过差异化布局调味品行业。面对行业竞争加剧和餐饮需求疲软，公司及时调整战略，清理包袱再度出发。看好渠道调整后重启增长，持续享受零添加赛道渗透率提升的红利。

盈利预测与评级

考虑到市场竞争加剧及短期渠道调整，下调24-26年业绩7%/6%/3%。预计24-26年归母净利分别为5.2/5.9/6.7亿元，对应PE分别为24x/22x/19x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等风险。