产能爬坡影响消除，盈利提升大超预期

核心观点与关键数据

业绩表现：公司2024年前三季度实现营收543亿元，同比-9%；归母净利润-4.84亿元，扣非归母净利润-5.94亿元。其中Q3实现营收170亿元，同比-11%、环比-21%，归母净利润3.9亿元，同比-80%、环比大幅转正，扣非归母净利润2.25亿元，同比-88%、环比大幅转正，业绩大超预期。

成本与盈利：TOPCon产能爬坡影响消除，成本下降显著提升盈利能力。Q3销售毛利率环比提升5.6 PCT至8.67%，销售净利率环比扭亏至2.07%，盈利能力改善超预期。

出货与现金流：前三季度电池组件出货约57GW（含自用1GW），同比增长51%，其中组件海外出货占比约52.40%。Q3经营性现金流20.92亿元，连续两个季度改善。Q3计提存货跌价为主的资产减值损失1.13亿元，信用减值损失0.29亿元。

技术与布局：公司坚持技术研发创新，预计2024年末组件产能超过100GW，N型电池产能57GW。海外渠道及布局领先，除东南亚外在美国建设光伏组件基地，有望抵消个别国家市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利修复。

盈利预测：根据最新产业链价格预测，上调公司2024-2026年净利润预测至-2.8、46.1、54.2亿元，对应2025/2026年PE分别为13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 国际贸易环境恶化
• 新技术进展不及预期
• 人民币汇率波动