研究早观点

2024年10月31日星期四 研究早观点 市场走势 指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,266.24 -0.61 深证成指 10,530.85 -0.12 沪深300 3,889.45 -0.90 中小板指 6,567.33 0.05 创业板指 2,151.51 -1.18 科创50 958.82 -1.70 资料来源：最闻国内市场主要指数 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证非银】行业周报（20241021-20241027）-收益凭证办法落地，关注业绩披露期超预期可能 【山证机械】思维列控（603508.SH）2024年三季报点评-Q3业绩超预期，存量更新需求有望持续释放 【山证纺服】南山智尚2024Q3季报点评-3季度精纺呢绒面料业务承压，锦纶业务预计11月试生产 【山证煤炭公用】川投能源三季报点评-盈利增长显著，未来装机增量可期 【山证电子】茂莱光学2024三季报点评-专注精密光学，半导体业务加速成长 【山证煤炭】晋控煤业（601001.SH）三季报点评：-产销回补业绩稳健，分红成长双逻辑可期 【山证化工】万华化学（600309.SH）2024年三季报点评-聚氨酯等销量逆势增长，原料涨价短期推升成本 【行业评论】【山证电新】六部门加快推进大型风光基地建设，需求端有支撑 【行业评论】【山证电新】20241030光伏产业链价格跟踪 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证非银】行业周报（20241021-20241027）-收益凭证办法落地，关注业绩披露期超预期可能 刘丽0351--8686985liuli2@sxzq.com 【投资要点】 投资建议 收益凭证定位明确，分类管理控制风险。10月25日，中证协发布《证券公司收益凭证发行管理办法》，对券商发行收益凭证业务定位进行明确，指出收益凭证是证券公司在场外向合格投资者非公开发行的债务融资工具，是场外业务的重要组成。同时对余额实行分级管理，根据上一年度分类评价结果，A/B/C类余额分别不超过公司净资本的60%/50%/40%。强调要参照非公开发行公司债券的要求，强化适当性管理，将收益凭证纳入整体债务额度进行管理，同时明确发行浮动收益凭证应具有衍生品交易业务资格。目前证券公司收益凭证业务的规模占整体负债比例相对较小，同时设置两年的过渡期，对行业影响相对较小。办法弥补了证券公司在收益凭证方面的政策空白，既有利于规范券商债务融资工具的使用及相关业务的开展，提升分类评级较高券商的扩表能力，也有利于满足投资者的资产配置需求，拓展资产配置空间。 业绩披露临近，关注超预期可能。截至2024年10月27日，已有5家券商披露三季报及三季度业绩预告，由于三季度二级市场流动性改善及资产价格回升，首创证券、国元证券、红塔证券均实现业绩大幅增长，其中红塔证券及首创证券受低基数影响净利润同比大幅增长203.85%、63.10%。目前多家券商已披露互换便利业务进度，首笔、首单、首批均已落地，更好发挥机构投资者稳定器作用，增量资金对二级市场形成支撑，受益于市场环境的改善以及流动性的提升，证券公司业绩有望改善，建议关注三季报披露带来的业绩超预期机会。 上周主要指数均有不同程度上涨，上证综指上涨1.17%，沪深300上涨0.79%，创业板指数上涨2.00%。上周A股成交金额9.55万亿元，日均成交额1.91万亿元，环比增长14.49%。两融余额1.66万亿元，环比提升3.30%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨2.67%;中债国债10年期到期收益率为2.15%,较年初下行40.62bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【山证机械】思维列控（603508.SH）2024年三季报点评-Q3业绩超预期，存量更新需求有望持续释放 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2024年三季报。前三季度，实现营业收入9.06亿元，同比+23.83%；归母净利润3.28亿元，同比+33.98%；扣非后归母净利润3.29亿元，同比+36.73%。其中Q3单季实现营业收入3.47亿元，同比 +69.16%，环比+33.62%；归母净利润1.38亿元，同比+94.21%，环比+53.55%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比+93.90%，环比+45.85%。事件点评 Q3业绩超预期，主要是订单高增、项目验收增加所致。根据2024年中报，公司二季度以来订单增速明显，上半年累计新签订单约6.6亿元，同比增长超过30%，考虑公司收入确认周期为3-6个月，收入端快速增长。盈利端，24Q3毛利率/净利率分别为64.73%/39.7%，同比+2.19pct/+3.95pct。一方面，高毛利的产品销售占比提升，LKJ无线数据换装系统、调车安全防护系统（LSP）及车站管控系统加速推广，产品结构进一步优化，综合毛利率保持增长；另一方面，公司通过管理提效，4项期间费用率合计21.99%，同比-5.4pct。 现金流稳健，坚持高比例现金分红，股息率TTM为4.27%。前三季度经营活动现金流量净额为2.46亿元，同比+24.13%。公司公布前三季度利润分配预案，公司拟每10股派发现金股利人民币2.50元（含 税），按截至2024年9月30日的总股本（381,274,377股）测算，合计派发现金股利9531.86万元（含税），股息率TTM为4.27%。 三大主营列控业务、铁路安防业务、高铁业务，覆盖普铁和高铁，竞争格局良好，受益于存量更新以及技术升级带来的市场扩容。（1）列控业务：LKJ无线数据换装系统开启大批量加装，看好LKJ20000产品更新需求。据公司2024中报，截至2023年末，LKJ系统应用于2.24万台机车和1,546列动车组上，LKJ存量市场约3.3万套；截至2024年6月底，公司LKJ系统产品的市场占有率超过49%。考虑到LKJ系统生命周期8-10年，存量系统陆续进入更换高峰期，2023年以来，公司LKJ2000及配套产品的更新需求及订单保持增长趋势。（2）铁路安防业务：核心产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，LSP系统的市场占有率超过50%。随着LSP系统加速推广，叠加6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升，铁路安防业务仍有望保持增长。（3）高铁业务：DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置，更新换代周期通常为10年，已逐步达到更新年限，产品更新或升级换型需求有待释放。2024年以来，铁路客运量快速增长带动高铁订单交付和存量动车组设备更新，同时铁路投资增速保持10%左右，列控、安防产品和高铁板块均有望维持增势。 投资建议 轨交车辆正处于更换新周期，且公司所处行业格局稳定，产品对稳定性及成熟度要求高，为公司实现可持续的稳定收益奠定了基础。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.37/6.45/7.69亿元，同比分别增长30.2%/20.3%/19.1%，EPS分别为1.41/1.69/2.02元，对应公司10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为16.8/13.9/11.7，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济环境与行业政策变化风险：在国家铁路、城轨交通项目落实方面，很大程度上依赖于国铁集团和政府对轨道交通项目的整体投入，相关影响因素包括国铁集团和我国各级政府对轨道交通运输系统的总体投资规划、审批流程、招投标安排等。未来如果国铁集团及政府部门对行业的有利政策出现变动或招投标计划变更，政策红利出现消减，则可能对公司业务发展产生不利影响，从而对公司的经营状 况和盈利能力产生重大影响。 新产品推广不力导致业绩增长不及预期的风险：轨道交通行业处于技术快速升级应用阶段，行业内公司需要不断改进、设计和开发紧贴技术发展趋势及客户需要的新技术与产品。公司前瞻性地开展了新型列车运行控制系统（LKJ-15S系统）、机车智能驾驶系统（STO系统）、智慧车站系统项目、高铁移动视频系统（HMVP）、调车防护系统（LSP系统）等新项目新产品的研发、试验。如公司出现技术研发延误、未能迎合市场需求、未能紧贴技术趋势、研发成果未达预期等情况，公司的盈利水平和发展将受到不利影响。 应收账款发生坏账损失的风险：2022年末、2023年末、2024年三季末，公司应收账款账面价值分别为 7.02亿元、8.69亿元、8.63亿元，应收账款金额较大。随着公司经营规模扩大，公司应收账款仍将保持在较高水平，如果公司不能维持应收账款的高效管理，任何应收账款的大额坏账损失都将对公司财务状况和经营成果产生不利影响。 【山证纺服】南山智尚2024Q3季报点评-3季度精纺呢绒面料业务承压，锦纶业务预计11月试生产 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 10月28日，公司披露2024年3季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长3.52%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长3.83%，实现扣非净利润1.18亿元，同比增长0.86%。 事件点评 2024Q3营收小幅下滑，扣非归母净利润同比基本持平。2024Q1-Q3，公司实现营收11.63亿元，同比增长 3.52%，分季度看，24Q1-24Q3实现营收3.59、4.17、3.87亿元，同比增长10.35%、4.07%、-2.63%。 2024Q1-Q3，公司实现归母净利润1.25亿元，同比增长3.83%，分季度看，24Q1-24Q3归母净利润分别为0.37、0.45、0.42亿元，同比增长15.37%、0.22%、-1.00%。2024Q1-Q3，公司实现扣非净利润 1.18亿元，同比增长0.86%，分季度看，24Q1-24Q3扣非净利润为0.32、0.44、0.42亿元，同比增长4.67%、-0.55%、-0.39%。公司3季度营收发生下滑，预计主因精纺呢绒面料产品受到国内消费市场承压影响，营收发生下滑。但公司深耕精纺呢绒面料功能性研发、提升产品附加值，预计产品利润率延续提升趋势。公司锦纶项目预计于11月实现规模化试生产，开始客户批量验证并逐步实现销售。 2024Q3产品结构变化致毛利率下降，强化销售及管理费用管控。盈利能力方面，2024Q1-Q3，公司毛利率同比下滑1.0pct至33.45%，24Q1-24Q3毛利率分别为32.83%、34.59%、32.80%，同比提升0.06pct、-0.62pct、-2.26pct，3季度公司毛利率降幅较大，我们预计主因超高分子量聚乙烯产品收入占比提升，传统业务利润率预计保持稳定。费用率方面，2024Q1-Q3，公司期间费用率合计下滑0.1pct至17.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.42%/3.92%/3.80%/2.24%，同比-1.52/-0.23/- 0.38/+2.02pct，财务费用率上升主因超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。叠加其它收益占收入比重同比提升1.15pct，综合影响下，2024Q1-Q3，公司归母净利率为10.71%，同比提升0.03pct。存货方面，截至2024Q3末，公司存货6.38亿元，同比基本持平，存货周转天数230天，同比减少2天。现金流方面，2024Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为0.31亿元，同比增长252.96%。 投资建议 2024年3季度，公司传统业务受到国内消费需求偏弱影响，精纺呢绒面料产品预计营收有所下滑，但在降本增效工作推进、产品附加值提升背景下，预计毛利率有所提升。服装业务预计营收延续上半年的增长态势。超高分子量聚乙烯产品由于产品结构变化，毛利率较上年同期仍有差距。考虑公司锦纶产品处于项目尚未投产，暂未对外进行销售，我们在盈利预测部分暂