点评报告：Q3业绩持续高增长，盈利能力提升

Q3业绩持续高增长，盈利能力提升 证券研究报告|美容护理 增持(维持) ——丸美股份（603983）点评报告 2024年10月30日 报告关键要素: 10月25日，公司发布2024年三季度报告。报告显示，公司2024前三 季度实现营业收入19.52亿元（YoY+27.07%），实现归母净利润2.39 亿元（YoY+37.38%）。其中，2024Q3实现营业收入6.00亿元 （YoY+25.79%），实现归母净利润0.62亿元（YoY+44.32%），公司业绩表现基本符合我们此前预期。 投资要点: 主要品类均实现营收同比正增长，美容类产品增速最为亮眼。2024Q3， 眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现营收 1.24/2.15/0.55/2.02亿元，同比增速分别为 22.28%/15.14%/12.25%/54.11%，营收占比分别为 20.76%/36.15%/9.19%/33.90%，美容类产品增速表现最为亮眼，其次为眼部类产品。 眼部类产品量价齐升，美容类产品以价换量，护肤类产品价升量减。量 价拆分来看，2024Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品销量分别同比 +11.68%/-19.52%/+0.92%/+84.66%，单价分别同比 +9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%。其中，眼部类产品实现量价齐升；护肤类产品价增量减，主要因售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价所致；洁肤类产品销量微增，主要因单价增长实现营收增长；美容类产品单价同比下降幅度较大，但销量大幅增长，从而带动营收高增长，主要因本期推出的促销品售价低且销量占比大拉低了平均售价所致。 2024Q3毛利率、净利率均提升，销售费用率同比微降。2024前三季度 /2024Q3公司毛利率分别为74.63%/74.52%，同比+3.78/+2.07pcts，主要是公司产品结构进一步升级所致；2024前三季度/2024Q3公司净利率分别为12.28%/10.46%，同比+0.92/+1.41pcts。2024前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别54.85%/3.65%/2.79%/-0.64%，同比+3.08pcts/-1.11pcts/- 2023A2024E2025E2026E 0.09pcts/+0.05pcts。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，同比-0.19pcts/- 营业收入(百万元)2225.592786.353290.423783.69 基础数据 总股本（百万股）401.00 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）31.25 总市值（亿元）125.31 流通A股市值（亿元）125.31 个股相对沪深300指数表现 丸美股份沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 线上渠道快速增长，品牌建设取得亮眼成绩产品结构优化叠加原材料降价，公司毛利率大幅提升 渠道转型取得突破，第二品牌表现亮眼 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)28.5225.2018.0914.99 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)48.9337.1015.9017.82 3210 归母净利润(百万元)259.42355.66412.23485.68 市盈率(倍)48.3135.2330.4025.80 每股收益(元)0.650.891.031.21 市净率（倍）3.743.513.273.03 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 1.29pcts/-0.09pcts/-0.15pcts。前三季度销售费用率增加主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致，但Q3销售费用率同比微降。 盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保 持亮眼增长的同时毛利率也有明显提升。前三季度由于线上渠道流量成本高涨，销售费用率也有明显提升，但Q3这一趋势有所改变，销售费用率同比微降。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元，同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,10月29日股价对应PE为35/30/26倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、市场竞争加剧。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2226 2786 3290 3784 货币资金1077 1073 1319 1439 同比增速(%) 28.52 25.20 18.09 14.99 交易性金融资产768 873 996 1053 营业成本 652 806 939 1085 应收票据及应收账款31 153 49 202 毛利 1573 1981 2352 2699 存货172 247 239 330 营业收入(%) 70.69 71.09 71.47 71.32 预付款项25 29 35 40 税金及附加 23 34 37 44 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.01 1.22 1.12 1.17 其他流动资产457 454 463 458 销售费用 1199 1431 1731 1967 流动资产合计2530 2828 3101 3521 营业收入(%) 53.86 51.36 52.61 51.98 长期股权投资64 58 50 43 管理费用 109 111 115 142 固定资产454 650 873 1059 营业收入(%) 4.89 4.00 3.50 3.75 在建工程309 283 251 236 研发费用 62 82 94 110 无形资产720 697 671 647 营业收入(%) 2.80 2.93 2.86 2.90 商誉0 0 0 0 财务费用 -14 -5 -3 -5 递延所得税资产59 59 59 59 营业收入(%) -0.65 -0.18 -0.10 -0.12 其他非流动资产318 314 307 302 资产减值损失 -13 10 14 20 资产总计4454 4889 5313 5867 信用减值损失 2 8 12 15 短期借款100 150 175 213 其他收益 19 32 33 40 应付票据及应付账款263 357 358 472 投资收益 44 49 61 69 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债240 218 300 320 公允价值变动收益 71 0 0 0 应付职工薪酬27 33 39 44 资产处置收益 1 1 1 1 应交税费35 71 68 87 营业利润 319 427 499 586 其他流动负债445 536 597 673 营业收入(%) 14.35 15.34 15.17 15.48 流动负债合计1010 1215 1361 1597 营业外收支 -2 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 317 427 499 586 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 14.25 15.34 15.17 15.48 递延所得税负债15 15 15 15 所得税费用 39 67 70 87 其他非流动负债10 10 10 10 净利润 278 360 429 499 负债合计1035 1240 1386 1622 营业收入(%) 12.47 12.93 13.04 13.18 归属于母公司的所有者权益3347 3573 3834 4140 归属于母公司的净利润 259 356 412 486 少数股东权益71 76 93 106 同比增速(%) 48.93 37.10 15.90 17.82 股东权益3419 3649 3927 4245 少数股东损益 18 5 17 13 负债及股东权益4454 4889 5313 5867 EPS（元/股） 0.65 0.89 1.03 1.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额338 337 662 466 投资-238 -103 -121 -55 基本指标 资本性支出-254 -207 -231 -219 2023A 2024E 2025E 2026E 其他276 49 61 69 EPS 0.65 0.89 1.03 1.21 投资活动现金流净额-215 -261 -290 -205 BVPS 8.35 8.91 9.56 10.32 债权融资246 0 0 0 PE 48.31 35.23 30.40 25.80 股权融资0 0 0 0 PEG 0.99 0.95 1.91 1.45 银行贷款增加（减少）-148 50 25 38 PB 3.74 3.51 3.27 3.03 筹资成本-111 -130 -152 -179 EV/EBITDA 43.21 28.37 24.37 21.03 其他-132 0 0 0 ROE 7.75% 9.95% 10.75% 11.73% 筹资活动现金流净额-145 -80 -127 -141 ROIC 4.52% 7.38% 7.98% 8.51% 现金净流量-22 -3 245 120 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与