晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-10-30 宏观策略 宏观点评20241019：四种情景模式下的美国大选交易 目前距美国大选日仅3周，二次辩论后，主流观点认为哈里斯上台是大概率事件，但是近期的数据表明特朗普大有反超之势。观点一、市场追踪：“特朗普交易”卷土重来。比特币在过去一周(10/10-10/17)大涨10% 以上，此外美债利率、美元指数也都双双走强，反映出市场特朗普2.0重新推高通胀的预期，金融市场重新定价特朗普上台。二、大选选情更新：特朗普从民调及关键摇摆州都反超哈里斯。三、不同情景演绎下的对资产的影响 宏观点评20241019：9月经济数据：年内低点已过，期待稳增长发力 年内经济低点已过，政策发力下全年经济增长目标有望实现。三季度实际GDP同比4.6%，延续边际放缓，在经济需求边际回落以及政策力度偏弱的影响下，这一成绩实属不易。而且，尽管总量有所放缓，但结构上呈现诸多利好，一方面三季度物价的拖累减弱，GDP平减指数降幅进一步收窄；另一方面，结构上消费、投资均出现边际回升，反映前期政策的效果有所成效。三季度经济的编辑利好主要体现在以下几个方面：其一，消费出现边际改善，失业率下滑，居民收入预期和经济增长预期有所提振其二，基建、制造业投资端均出现不同程度的改善，财政基金加快拨付使用初见成效，关注后续增量财政政策的出台；其三，地产延续改善，在促进房地产市场止跌回稳的整体基调下，地产政策有望进一步发力，存进房地产市场健康发展。 宏观点评20241016：9月社融数据结构上的边际利好 9月社融呈现出多重利好态势：包括信贷端呈现部分企稳态势，M1下降趋势放缓，M2出现明显反弹，政府债持续高增等。后续在一揽子政策支持下，融资端将逐步进入修复进程。尤其是需要关注财政发力的规模和投向，一方面，前期财政筹集资金在年内四季度将加快拨付使用，有助于微观主体预期改善、资产负债表修复，这对于金融周期的企稳至关重要；另一方面，增量财政政策落地后，不仅政府债放量有助于继续支持社融，同时对于投资消费以及化债等方向的进一步支持也有助于信用周期的打开。具体来看，边际利好主要体现在以下几个方面：一是，政府债融资继续推高社融，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，同时年内财政资金也在加快拨付使用，以形成更多实物工作量，加快经济增长二是，信贷方面逐步企稳，9月尤其是企业贷款、居民短贷并未明显弱于季节性，私人部门缩表趋势有所减缓。三是，M1同比下降趋势放缓，M2出现明显反弹。一方面反映当前禁止手工补息的影响有所减弱，此外在逆周期政策调节下，企业资金的活化程度有所改善，微观主体预期有所提振。 固收金工 固收点评20241028：和邦转债：双甘膦领域的龙头 我们预计和邦转债上市首日价格在123.67~137.77元之间，我们预计中签 2024年10月30日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/52 证券研究报告 率为0.0214%。 固收周报20241027：如何看待11月的流动性环境？ 如何看待11月的流动性环境？从实体经济角度而言，超额准备金是真正意义上的“高能货币”。△超额准备金=△基础货币-△货币发行-△法定存款准备金=△外汇占款+△对其他存款性公司债权-△财政存款-△M0- △法定存款准备金。影响超储率的因素有�个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 固收周报20241027：建议高低价转债保持轮动 上周（1021－1025）海外方面，市场正在修正前期对降息路径过度乐观的情绪，美元指数伴随美债收益率持续反弹，基本收复至24年年中点位。我们认为市场在9月降息后的反复印证了我们一部分前期早于0812－0816提出的观点，即9月降息并非降息周期的开始，而是周期中调整 （mid-cycleadjustment），同时我们进一步认为伴随其他主要经济体先后“跟随”联储降息，曲线长端利差走阔，美元全年形态或更接近“N”型美债收益率或更接近“M”型。美债收益率冲高的溢出效应对国内权益市场形成一定的抑制，体现在即使央行贴着预期上限宣布再度降息，大盘权益仍基本以横盘为主。转债表现整体可圈可点，尤其前期推荐的低价风格，表现再度超过权益，且超过中价、高价风格。正如我们上周所述，后市来看，在对宏观层面“弱现实，强政策”的基本认知下，我们认为市场中期或表现出“债市难弱，股市难强”的偏震荡特征。基于此，我们进一步认为转债市场在未来中期维度下会进入到一个所谓“常态化”的过程，具体表现为债底重塑的过程。我们继续认为，伴随低价标的持续修复，保持一定从高价到低价的轮动频度，或是获取超额收益的一个有效手段。 固收点评20241026：绿色债券周度数据跟踪（20241021-20241025） 本周（20241021-20241025）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 15只，合计发行规模约308.04亿元，较上周增加199.49亿元。绿色债券 周成交额合计580亿元，较上周增加105亿元。 固收点评20241026：二级资本债周度数据跟踪（20241021-20241025）本周（20241021-20241025）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为403.50亿元，较上周增加398.50亿元。二级资本债 周成交量合计约1733亿元，较上周减少203亿元。 行业 推荐个股及其他点评 鱼跃医疗（002223）：2024三季报点评：单季度收入转正，长期看好老龄化赛道优质标的 投资要点事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入60.28亿元（-9.53%，表示同比增速，下同），归母净利润15.32亿元（-30.09%），扣非归母净利润12.74亿元（-23.74%），收入符合我们预期。公司Q3单季度收入实现转正。单Q3收入实现17.20亿（+2.21%），归母净利润 4.11亿（-40.95%），扣非净利润3.10亿（-25.38%）。Q3是传统销售淡季公司在去年7、8月仍有疫情反复高基数背景下，单季度收入实现正增长 证券研究报告 实属不易，显示出一定业绩韧性。去年同期资产处置收益影响，公司净利率回落正常区间。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为50.32%/23.87%，分别同比变化-0.92pct/-17.44pct。公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平。2023年前三季度，公司上手厂土地收储资产处置收益为5.43亿，今年前三季度资产处置收益回落到0.05亿，造成净利率波动较大。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为15.44%/5.15%/6.72%，同比变化+2.61pct/+0.8pct/+0.76pct，销售费用率受今年线上大促节奏较往期有所变动、周期延长导致同比有所提升。我们看好公司血糖业务及海外市场发展潜力。公司年底至明年上半年将有两款CGM在国内上市，欧洲市场预计也较快拿证，未来血糖业务将保持较强增长潜力；公司呼吸机预计较快在美国市场上市，未来海外市场增长潜力十足。盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由20.63/23.70/27.64亿元调至20.13/23.05/26.09亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/15/13倍，我们看好公司血糖板块及海外市场推进带来第二成长曲线，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。 2024年三季报点评：Q3布伦特油价走低，公司业绩承压 盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求情况，我们调整2024-2026年归母净利润分别555、600、630亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别704、730、745亿元）。根据2024年10月29日收盘价，对应A股PE分别13.65、12.64、12.03倍，对应H股PE分别8.87、8.21、7.82倍。我们看好油价中枢回落下，公司下游炼化板块盈利提升，且公司炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期 太极集团（600129）：2024年三季报点评：多因素影响下业绩承压，董事 长任职调整落地 事件：2024年前三季度，公司实现营收104.34亿(-14.36%，同比下滑 14.36%，下同)，归母净利润5.45亿元(-28.10%)；扣非归母净利润5.01亿 元(-30%)；单Q3，公司实现营收26.17亿元(-16.44%)，归母净利润0.5亿 （-73.82%）；扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。业绩有所承压。此外，公司董事会同意选举俞敏先生为公司董事长，同意聘任于宗斌先生为公司总经理。盈利预测与投资评级：考虑到公司高基数及客观环境的影响，我们将2024-2026年归母净利润由11.04/14.4/18.09亿元下调为6.1/8.2/10.3亿元，对应PE估值为24/18/14X。公司业绩高基数逐步消化，持续优化营销下公司核心产品仍具有较大放量空间，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。 济川药业（600566）：2024年三季报点评：降幅环比二季度明显收窄，盈 利能力保持较高水平 事件：2024年前三季度，公司实现营收58.05亿元（-11.19%，同比下滑11.19%，下同），归母净利润19.03亿元（-2.13%），扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）；单Q3季度，公司实现营收17.71亿元（-7.18%），归母净利润5.65亿元（-6.58%），环比增长14.5%；扣非归母净利润5.19亿元 （-10.69%），环比增长14.21%。利润端降幅环比二季度明显改善，好于我们的预期。公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响不考虑雷贝拉唑下，单Q3收入同比增长。单Q3季度，公司蒲地蓝消炎 证券研究报告 口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。二线品种持续放量，硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均表现亮眼。明后年来看，蒲地蓝消炎口服液正式转为双跨（1类）资质产品后有望进一步拓展院外市场，小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的良好补充。毛利率、净利率环比有所提升：2024年Q3，公司销售毛利率为78.53%，同比下滑3.3pct，主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响。环比来看2024年Q3毛利率提升1.22pct。从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2024年Q3销售费用率同比下滑4.84pct至32.77%；研发费用率同比下滑1.26pct至5.01%；财务费用率和管理费用率有所提升。随着整体费用率的下滑，公司2024年Q3净利率提升至31.97%（+0.24pct），盈利能力保持在比较好的水平。盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由30.2/33.9/38.0下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9X；基于公司 1）高基数压力逐步在消化；3）二线品种持续放量，研发管线开始收获 3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。 蓝特光学（688127）：2024前三季度业绩点评：营收利润创新高，光学元 件拥抱核心客户迎业绩高增 单季营收利润再创新高：公司2024年前三季度实现营收7.9亿元，同比增长60%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长76%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长107%。公司2024Q3单季度实现营收4.1亿元，同比增长41%，环比增长93%，实