电站建设加速，业绩稳步增长

业绩简评 2024年10月29日公司披三季报，前三季度实现营收51.7亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长7.0%。其中，Q3实现营收17.0亿元，同比增长10.6%，环比下降10.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长15.4%，环比下降18.2%。 经营分析 电表业务海外开拓顺利，在手订单充足保障未来业绩增长：国内 方面，公司前三季度国网及南网中标规模约8亿元，其中Q3预计新增中标规模1.5亿元，在手订单实现同比增长；10月，公司电能表智能制造绿色工厂项目正式开工，预计2025年建成投产，有望形成新的业绩增长点。海外方面，子公司EGM年内获海外订单 8.06亿元，与中东企业ECC携手打造的吉达合资工厂预计在今年 人民币(元)成交金额(百万元) 四季度实现投产；此外，公司东南亚市场开拓顺利，目前在印尼市 场已实现批量交付。 新能源电站加速并网，优质资产占比较高：光伏组件价格大幅下降背景下，公司新能源电站加速建设、并网。截至2024年三季度 末，公司自持电站规模已达约1.34GW（含187MW风电项目）。从地理位置来看，公司在手项目基本位于发电消纳情况较好的中东部地区，江苏和安徽电站在整体项目中占比超86%，整体消纳率100%，优质资产占比较高，保障后续自持或出售电站业务的盈利能力。 储能业务稳步推进，海外工厂预计Q4投产：公司三季度储能业务 公司基本情况（人民币） 稳步推进，三季度完成启东永庆80MW/160MWh储能电站项目、河北平泉风光储一体化45MW/180MWh储能项目等多个项目的并网及交付。公司与ECC合资沙特Pack工厂于上半年开工建设，预计Q4实现投产有望助力公司拓展海外储能业务。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报及我们对行业最新判断，维持2024-2026年归母净利润预测为12.2、14.2、16.5亿元，对应PE为12、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,944 6,872 11,547 13,825 17,082 营业收入增长率 -6.66% 39.00% 68.02% 19.73% 23.56% 归母净利润(百万元) 856 1,031 1,221 1,421 1,652 归母净利润增长率 -8.00% 20.48% 18.41% 16.39% 16.21% 摊薄每股收益(元) 0.42 0.50 0.59 0.69 0.80 每股经营性现金流净额 0.49 0.17 0.33 0.63 0.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.79% 6.66% 7.44% 8.34% 9.26% P/E 20.67 12.76 12.08 10.38 8.93 P/B 1.20 0.85 0.90 0.87 0.83 行业竞争加剧；项目落地不及预期；原材料价格波动。 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 231030 240130 240430 240731 成交金额林洋能源沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,297 4,944 6,872 11,547 13,825 17,082 货币资金 2,861 4,709 4,930 4,090 4,185 4,486 增长率 -6.7% 39.0% 68.0% 19.7% 23.6% 应收款项 4,971 5,294 5,342 7,484 8,203 9,667 主营业务成本 -3,424 -3,150 -4,918 -8,917 -10,831 -13,548 存货 589 1,508 1,333 1,915 2,036 2,546 %销售收入 64.6% 63.7% 71.6% 77.2% 78.3% 79.3% 其他流动资产 1,926 2,027 2,047 2,041 2,125 2,245 毛利 1,872 1,794 1,954 2,629 2,993 3,534 流动资产 10,347 13,538 13,652 15,531 16,549 18,944 %销售收入 35.4% 36.3% 28.4% 22.8% 21.7% 20.7% %总资产 50.4% 63.6% 58.9% 61.0% 61.8% 64.2% 营业税金及附加 -31 -34 -54 -81 -97 -120 长期投资 462 613 605 755 905 1,055 %销售收入 0.6% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 8,475 6,181 8,024 8,182 8,280 8,414 销售费用 -119 -127 -138 -150 -166 -188 %总资产 41.3% 29.0% 34.6% 32.1% 30.9% 28.5% %销售收入 2.2% 2.6% 2.0% 1.3% 1.2% 1.1% 无形资产 176 193 288 371 448 519 管理费用 -276 -372 -404 -520 -581 -700 非流动资产 10,162 7,763 9,534 9,922 10,236 10,581 %销售收入 5.2% 7.5% 5.9% 4.5% 4.2% 4.1% %总资产 49.6% 36.4% 41.1% 39.0% 38.2% 35.8% 研发费用 -139 -143 -223 -289 -346 -427 资产总计 20,509 21,301 23,186 25,453 26,785 29,525 %销售收入 2.6% 2.9% 3.2% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 1,393 1,332 893 726 1,199 1,601 息税前利润（EBIT） 1,308 1,119 1,136 1,590 1,804 2,099 应付款项 1,648 2,705 3,896 5,256 5,355 6,697 %销售收入 24.7% 22.6% 16.5% 13.8% 13.1% 12.3% 其他流动负债 324 400 611 912 1,070 1,304 财务费用 -307 -36 4 -57 -63 -66 流动负债 3,365 4,437 5,401 6,893 7,624 9,602 %销售收入 5.8% 0.7% -0.1% 0.5% 0.5% 0.4% 长期贷款 2,102 1,593 1,896 1,896 1,896 1,896 资产减值损失 6 -143 -101 -39 -2 -10 其他长期负债 566 404 306 154 112 81 公允价值变动收益 0 37 107 0 0 0 负债 6,033 6,433 7,602 8,943 9,632 11,579 投资收益 31 5 41 0 0 0 普通股股东权益 14,440 14,786 15,487 16,409 17,048 17,834 %税前利润 2.8% 0.4% 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,060 2,060 2,060 2,060 2,060 2,060 营业利润 1,141 1,144 1,245 1,494 1,739 2,022 未分配利润 4,667 4,970 5,572 6,072 6,711 7,497 营业利润率 21.5% 23.1% 18.1% 12.9% 12.6% 11.8% 少数股东权益 36 81 97 100 105 111 营业外收支 -25 -28 37 0 0 0 负债股东权益合计 20,509 21,301 23,186 25,453 26,785 29,525 税前利润利润率 1,11521.1% 1,11622.6% 1,28218.7% 1,49412.9% 1,73912.6% 2,02211.8% 比率分析 所得税 -183 -252 -233 -269 -313 -364 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.4% 22.6% 18.2% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 932 864 1,049 1,225 1,426 1,658 每股收益 0.45 0.42 0.50 0.59 0.69 0.80 少数股东损益 2 8 18 4 5 6 每股净资产 7.01 7.18 7.52 7.97 8.27 8.66 归属于母公司的净利润 930 856 1,031 1,221 1,421 1,652 每股经营现金净流 0.51 0.49 0.17 0.33 0.63 0.83 净利率 17.6% 17.3% 15.0% 10.6% 10.3% 9.7% 每股股利 0.22 0.18 0.30 0.35 0.38 0.42 1,2001,3751,552 回报率 现金流量表（人民币百万元）1.8%3.4%6.4% 净资产收益率 6.44% 5.79% 6.66% 7.44% 8.34% 9.26% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.54% 4.02% 4.45% 4.80% 5.31% 5.59% 净利润 932 864 1,049 1,225 1,426 1,658 投入资本收益率 6.08% 4.87% 5.05% 6.82% 7.31% 8.03% 少数股东损益 2 8 18 4 5 6 增长率 非现金支出 496 614 559 408 388 415 主营业务收入增长率 -8.66% -6.66% 39.00% 68.02% 19.73% 23.56% 非经营收益 246 3 -87 186 148 156 EBIT增长率 -10.08% -14.45% 1.50% 40.01% 13.48% 16.31% 营运资金变动 -619 -471 -1,180 -1,137 -668 -529 净利润增长率 -6.69% -8.00% 20.48% 18.41% 16.39% 16.21% 经营活动现金净流 1,055 1,010 341 681 1,295 1,700 总资产增长率 3.53% 3.86% 8.85% 9.78% 5.23% 10.23% 资本开支 -390 -710 -1,889 -664 -550 -600 资产管理能力 投资 142 822 925 -150 -150 -150 应收账款周转天数 267.4 261.4 202.5 180.0 160.0 150.0 其他 238 1,210 1,394 0 0 0 存货周转天数 71.9 121.5 105.4 80.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -9 1,323 430 -814 -700 -750 应付账款周转天数 111.5 138.8 144.1 130.0 110.0 110.0 股权募资 14 174 0 424 0 0 固定资产周转天数 581.2 435.2 397.3 232.0 192.4 154.3 债权募资 -434 -420 -62 -199 473 402 偿债能力 其他 -452 -733 -540 -874 -931 -1,021 净负债/股东权益 -6.35% -23.27% -23.68% -18.28% -15.39% -14.15% 筹资活动现金净流 -872 -979 -602 -649 -458 -619 EBIT利息保障倍数 4.3 31.4 -276.1 27.7 28.9 31.7