申购分析：全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商之一

固定收益类●证券研究报告 保隆转债（113692.SH）申购分析 主题报告 全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商之一 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 投资要点 保隆转债本次发行规模13.9亿元，期限6年，发行与主体评级为AA/AA（联合资信）。转股价为40.11元，到期补偿利率为8%，属较高水平。下修条款15/30，80%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月29日中债6YAA企业债到期收益率2.8788%贴现率计算，纯债价值95.9元，对应YTM为2.16%，债底保护性充足。总股本稀释率为14.05%、流通股本稀释率14.09%，有一定摊薄压力。 相关报告 全 球 双 甘 膦 最 大 供 应 商-和 邦 转 债（113691.SH）申购分析2024.10.28农 业产 业 化国 家 重点 龙 头企 业-天 润转 债（110097.SH）申购分析2024.10.23新能源汽车动力系统核心供应商-英搏转债（123249.SZ）申购分析2024.10.23布局“汽车+航空航天”双主业-豪24转债（113690.SH）申购分析2024.10.22化债与退名单，城投与城投债2024.10.21 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0067%。 截至2024年10月29日，公司市盈率PE(TTM)为24.06，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来19.9%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为4.97%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为28.68%。 公司流通市值占总市值比例为99.59%，公司现有限售股85.98万股，占总股本的比例为0.41%，公司限售股下次解禁时间为2025年10月20日，存在一定的解禁风险。 年初至2024年10月29日，公司股价下降29.38%，行业指数（其他汽车零部件-申万三级）下降12.12%，公司跑输行业指数。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为28%左右，对应价格为121.6元~134.4元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、保隆转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （四）估值表现..........................................................................................................................................11（五）募投项目分析..................................................................................................................................12 三、定价分析....................................................................................................................................................12 四、风险提示：................................................................................................................................................13 图表目录 图1：2021-2024年汽车零部件及配件制造PPI（上年同月=100，%）.............................................................8图2：2024年1-6月同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................9图3：营业收入情况..........................................................................................................................................10图4：归母净利润情况......................................................................................................................................10图5：公司经营现金流情况（万元）.................................................................................................................11图6：近一年行业指数及保隆科技股价走势......................................................................................................12图7：博俊转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................13图8：新23转债及正股表现情况（%）...........................................................................................................13 表1：保隆转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：募集资金用途（万元）..............................................................................................................................3表3：主营业务收入按产品构成（万元）............................................................................................................5表4：公司主要财务指标...................................................................................................................................10表5：期间费用情况（万元）............................................................................................................................10表6：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................11 一、保隆转债分析 （一）转债分析 保隆转债本次发行规模13.9亿元，期限6年，发行与主体评级为AA/AA（联合资信）。转股价为40.11元，到期补偿利率为8%，属较高水平。下修条款15/30，80%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月29日中债6YAA企业债到期收益率2.8788%贴现率计算，纯债价值95.9元，对应YTM为2.16%，债底保护性充足。总股本稀释率为14.05%、流通股本稀释率14.09%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 根据公司最新中报，保隆科技前十大股东持股比例合计46.66%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为37.33%。网上申购额度为5亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0067%。 二、正股分析 （一）公司简介 公司控股股东及实际控制人均为陈洪凌、张祖秋、宋瑾，其中宋瑾为陈洪凌之配偶。截至2024年10月，公司控股股东及实际控制人陈洪凌、张祖秋直接持有的公司股份质押合计6,660,000股，质押股份占其所持公司股份比例为12.06%，质押股份占公司股份总数的比例为3.14%，存在一定的股权质押风险。 公司致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售，主要产品有汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、车用传感器（压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类为主）、ADAS智能驾驶产品（视觉传感器、车载雷达、控制器与系统解决方案）、智能主动空气悬架（空气弹簧减振器总成、空气弹簧、储气罐、空气供给单元、悬架控制器以及悬架系统集成）、汽车金属管件（轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件和EGR管件）、气门嘴以及平衡块、BUSBAR、液冷板和铝外饰件等。其中，TPMS及配件和工具和汽车金属管件为公司核心产品，近三年及2024年1-6月占比分别在