申购分析：全球双甘膦最大供应商

固定收益类●证券研究报告 和邦转债（113691.SH）申购分析 主题报告 全球双甘膦最大供应商 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 投资要点 和邦转债本次发行规模46亿元，期限6年，发行与主体评级为AA/AA（中证鹏元）。转股价为2元，到期补偿利率为8%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月25日中债6YAA企业债到期收益率2.8448%贴现率计算，纯债价值97.55元，对应YTM为2.41%，债底保护性充足。总股本稀释率为20.66%、流通股本稀释率20.66%，有一定摊薄压力。 相关报告 农 业产 业 化国 家 重点 龙 头企 业-天 润转 债（110097.SH）申购分析2024.10.23新能源汽车动力系统核心供应商-英搏转债（123249.SZ）申购分析2024.10.23布局“汽车+航空航天”双主业-豪24转债（113690.SH）申购分析2024.10.22化债与退名单，城投与城投债2024.10.21中低压断路器关键部附件行业研发、生产、服务企业-洛凯转债（113689.SH）申购分析2024.10.17 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0231%。 截至2024年10月25日，公司市盈率PE(TTM)为21.49，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来41.27%分位数，估值弹性一般。净资产收益率ROE为1%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为13.09%。 年初至2024年10月25日，公司股价下降10.56%，行业指数（基础化工-申万一级）下降2.7%，公司跑输行业指数。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为19%左右，对应价格为113.05元~124.95元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、和邦转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 1、农业业务.........................................................................................................................................52、化工业务.........................................................................................................................................63、光伏、玻璃业务...............................................................................................................................7 （四）估值表现..........................................................................................................................................11（五）募投项目分析..................................................................................................................................12 四、风险提示：................................................................................................................................................13 图表目录 图1：2017-2021年中国双甘膦出口金额及增速（万美元，%）........................................................................8图2：2024年1-6月同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................9图3：营业收入情况..........................................................................................................................................10图4：归母净利润情况......................................................................................................................................10图5：公司经营现金流情况（万元）.................................................................................................................11图6：近一年行业指数及和邦生物股价走势......................................................................................................12图7：兴发转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................13图8：万凯转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................13 表1：和邦转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：募集资金用途（万元）..............................................................................................................................3表3：主营业务收入分产品构成（万元，%）.....................................................................................................5表4：公司主要财务指标...................................................................................................................................10表5：期间费用情况（万元）............................................................................................................................10表6：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................11 一、和邦转债分析 （一）转债分析 和邦转债本次发行规模46亿元，期限6年，发行与主体评级为AA/AA（中证鹏元）。转股价为2元，到期补偿利率为8%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月25日中债6YAA企业债到期收益率2.8448%贴现率计算，纯债价值97.55元，对应YTM为2.41%，债底保护性充足。总股本稀释率为20.66%、流通股本稀释率20.66%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 根据公司最新中报，和邦生物前十大股东持股比例合计41.05%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为32.84%。网上申购额度为17.34亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0231%。 二、正股分析 （一）公司简介 公司控股股东为和邦集团，截至2024年10月24日，其直接持有公司22.24%的股份。贺正刚直接持有公司41,263.20万股，直接持股比例为4.67%；通过和邦集团间接持有公司196,377.91万股，持股比例为22.24%，合计持股比例26.91%，系公司实际控制人。截至2024年6月30日，公司实际控制人贺正刚及控股股东和邦集团合计持有公司股份为237,641.11万股，其累计质押股份数量为112,300.00万股，占其所持公司股份比例为47.26%，占公司总股本比例为12.72%，存在一定的