保隆转债基本情况分析
保隆转债发行规模13.90亿元，债项与主体评级为AA/AA级，转股价40.11元，截至2024年10月29日转股价值97.06元。发行期限6年，票息算术平均值为0.92元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按6年期AA级中债企业债到期收益率2.88%计算，债底为95.90元，纯债价值较高。博弈条款市场化，全部转股对总股本摊薄压力为16.34%，对流通股本摊薄压力为16.41%，摊薄压力较大。
中签率分析
公司前十大股东合计持股46.66%，预计首日配售规模50%，剩余网上申购规模6.95亿元，假设申购账户数量650-750万户，预计中签率0.0093%-0.0107%。
申购价值分析
公司PE(TTM)为24倍，市值82.56亿元，同业中等偏上水平。今年以来正股下跌29.92%，同期行业指数上涨13.05%，年化波动率56.53%，股价弹性较大。股权质押比例3.47%，风险较低。参考同行业转债，预计上市价格112元左右，建议积极参与新债申购。
公司经营情况分析
2024H1营收31.84亿元，同比增长21.68%，营业成本23.20亿元，同比上升22.80%。归母净利润1.48亿元，同比下降19.40%。
竞争优势分析
- 企业定位：全球最大排气系统管件和气门嘴供应商，全球头部TPMS供应商之一。
- 规模与客户优势：国内车用传感器市场领先，国内领先国产空气悬架OEM供应商。
- 技术与研发优势：掌握6大类40余种传感器研发技术，拥有空气弹簧、减振器等专利技术。
风险提示
- 可转债到期不能转股的风险。
- 摊薄每股收益和净资产收益率的风险。
- 信用评级变化的风险。
- 正股波动风险。
所处行业及产业链分析
公司是全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商、全球头部TPMS供应商，主要产品包括TPMS、车用传感器、ADAS智能驾驶产品、智能主动空气悬架等。主要客户包括整车企业、一级供应商等。
- 行业挑战：上游原材料价格波动、电子元器件供应压力。
- 行业机遇：新能源汽车渗透率提升，消费者对汽车功能需求提高，ADAS渗透率有望提升。
- 行业竞争：全球巨头垄断市场，中国汽车零部件行业逐渐向头部集中。
股权结构分析
控股股东及实际控制人为陈洪凌、张祖秋、宋瑾，三人合计持有公司27.37%股份。
公司经营业绩
- 收入持续增长：2022年营收同比增长22.58%，2023年同比增长23.44%，2024H1同比增长21.68%。
- 毛利率下滑：2024H1毛利率27.12%，同比下降0.66pct。
- 净利润下降：2024H1净利润1.48亿元，同比下降19.40%。
- 期间费用率稳定，研发费用显著增长。
- 经营活动现金流量波动较大。
同业比较与竞争优势
公司营收增长率高于同行业公司平均水平，销售毛利率高于同行业公司平均水平。
- 规模与客户优势：TPMS、排气系统管件、气门嘴产品市场占有率较高。
- 技术与研发优势：掌握多种传感器研发技术，拥有空气弹簧、减振器等专利技术。
募投项目分析
募集资金不超过13.90亿元，用于空气悬架系统智能制造扩能项目。
- 项目背景：响应市场需求，把握行业发展机遇，应对市场竞争，提升行业地位。
- 项目预期收益：预计2028年完全达产，2028年到2034年每年37.34亿元，投资内部收益率（税后）为19.48%，税后静态回收期为7.8年。
风险提示
- 可转债到期不能转股的风险。
- 摊薄每股收益和净资产收益率的风险。
- 信用评级变化的风险。
- 正股波动风险。
