Q3业绩表现亮眼，内外销快速发展

2024年10月30日永艺股份(603600.SH) Q3业绩表现亮眼，内外销快速发展 公司快报 证券研究报告其他家居投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.78元股价(2024-10-30)12.62元 交易数据总市值(百万元) 4,179.91 流通市值(百万元) 3,796.32 总股本(百万股) 331.21 流通股本(百万股) 300.82 12个月价格区间8.76/13.0元 事件：永艺股份发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入33.90亿元，同比增长35.58%;归母净利润2.25亿元，同比增长6.46%；扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长14.85%。其中，23Q3实现营业收入13.38亿元，同比增长38.79%;归母净利润0.98亿元，同比增长42.29%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长36.86%。 Q3营收创单季度新高，内外销多驱动下加速增长 998345856 24Q3公司营收增速环比提升，营收规模创单季新高，尽管下半年以来行业增速有所下调，公司仍实现亮眼表现，主要得益于公司新客户、新渠道、新项目加快放量，同时老客户随着份额提升也有所增长，新老客户各贡献一半收入增量，老客户随着份额提升亦有增长。分区域看，1）海外：公司去年在美国引入成熟的海外销售团队开拓多个重要渠道和大客户，今年订单持续快速爬坡，贡献较大业务增量。为相应客户海外产能需求，公司进一步加快海外基地建设，越南基地多个新品类、新客户、新业务顺利落地并加快放量，罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，有望持续贡献业绩增量。伴随美国降息有望提振家具等耐用品消费，以及公司有望在现有客户的份额提升以及在新的渠道、品类和区域市场等维度进一步打开增长空间，Q4往后增长表现有望持续强劲。2）国内：自主品牌和自主渠道业务继续保持较快增长，销售收入和品牌知名度持续提升。 Q3规模效应增强期间费用下降，盈利水平止跌有望向上 盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为22.68%，同比下降0.39pct； 24Q3毛利率为22.42%，同比下降0.57pct。 期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为14.85%，同比增长1.30pct销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%/4.82%/3.47%/-0.01%，同比分别+0.41pct/-0.30pct/-0.34pct/+1.53pct。其中，销售费用率大幅上升主要系公司对自有品牌加大投入推广与营销。24Q3公司期间费用率为11.55%，同比下降0.30pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.66%/4.12%/1.43%/0.34%，同比分别+0.01pct/-0.49pct/-0.01pct/+0.19pct。 综合影响下，24Q1-3公司净利率为6.78%，同比下降1.78pct；24Q3净利率为7.46%，同比增长0.15pct。公司战略性投入自主品牌建设和发展新业务（例如升降桌业务、罗马尼亚基地等新项目），在短期内对净利率有一定影响，但伴随新业务增长，Q3净利率已开始改善。伴随新业务进一步放量，盈利水平有望持续向上。 永艺股份 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.9 22.8 25.0 绝对收益 8.7 38.2 33.5 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告整体收入逐步改善，自主品 2024-04-30 牌快速发展外销需求有望改善，内销自 2024-02-06 主品牌启航 投资建议：公司为办公椅ODM出口龙头，海外新客户、新渠道、新项目驱动，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2024-2026年营业收入为46.44、55.91、65.99亿元，同比增长31.25%、20.40%、18.01%；归母净利润为3.27、4.10、5.10亿元，同比增长9.67%、25.35%、24.51%，对应PE为12.5x、10.0x、8.0x，给予24年16xPE，对应15.78元目标价，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,055.3 3,538.4 4,644.2 5,591.5 6,598.7 净利润 335.2 297.9 326.7 409.5 509.8 每股收益(元) 1.01 0.90 0.99 1.24 1.54 每股净资产(元) 5.31 6.50 7.14 7.82 8.68 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.2 13.8 12.5 10.0 8.0 市净率(倍) 2.3 1.9 1.7 1.6 1.4 净利润率 8.3% 8.4% 7.0% 7.3% 7.7% 净资产收益率 19.0% 13.8% 13.8% 15.8% 17.7% 股息收益率 2.6% 3.2% 3.5% 4.4% 5.5% ROIC 18.7% 18.5% 18.4% 18.9% 21.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,055.3 3,538.4 4,644.2 5,591.5 6,598.7 成长性 减:营业成本 3,271.0 2,728.8 3,581.9 4,277.3 5,008.7 营业收入增长率 -13.0% -12.7% 31.3% 20.4% 18.0% 营业税费 17.8 17.8 23.4 28.2 33.2 营业利润增长率 103.4% -13.5% 10.4% 25.3% 24.6% 销售费用 147.0 263.0 297.2 374.6 442.1 净利润增长率 84.9% -11.1% 9.7% 25.3% 24.5% 管理费用 176.4 208.2 213.6 279.6 343.1 EBITDA增长率 29.9% -22.4% 71.4% 18.9% 20.5% 研发费用 160.7 123.0 161.4 194.3 229.3 EBIT增长率 33.5% -33.0% 92.9% 19.3% 22.4% 财务费用 -14.4 -39.8 -9.1 -31.2 -41.3 NOPLAT增长率 45.5% -18.4% 22.2% 19.8% 24.0% 资产减值损失 -13.8 -7.1 -9.1 -10.0 -8.8 投资资本增长率 -17.9% 23.1% 16.7% 8.7% 9.3% 加:公允价值变动收益 - - 1.4 -1.0 0.2 净资产增长率 21.7% 22.3% 10.0% 9.8% 11.1% 投资和汇兑收益 -2.7 -8.0 2.2 6.2 3.1 营业利润 387.7 335.5 370.3 463.9 578.1 利润率 加:营业外净收支 2.0 3.9 1.9 2.6 2.8 毛利率 19.3% 22.9% 22.9% 23.5% 24.1% 利润总额 389.7 339.4 372.2 466.5 580.9 营业利润率 9.6% 9.5% 8.0% 8.3% 8.8% 减:所得税 52.3 36.8 40.3 50.6 63.0 净利润率 8.3% 8.4% 7.0% 7.3% 7.7% 净利润 335.2 297.9 326.7 409.5 509.8 EBITDA/营业收入 9.4% 8.4% 10.9% 10.8% 11.0% EBIT/营业收入 7.2% 5.6% 8.2% 8.1% 8.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 83 104 83 78 72 货币资金 688.5 663.9 371.5 447.3 527.9 流动营业资本周转天数 32 25 31 33 34 交易性金融资产 - - 1.5 0.5 0.6 流动资产周转天数 160 178 137 116 112 应收帐款 414.9 663.1 729.4 802.4 882.6 应收帐款周转天数 45 55 54 49 46 应收票据 2.4 1.7 1.9 2.1 2.3 存货周转天数 50 41 32 31 31 预付帐款 20.4 26.3 34.9 38.1 47.4 总资产周转天数 276 324 260 225 210 存货 406.7 396.5 436.1 523.3 628.0 投资资本周转天数 140 161 147 137 127 其他流动资产 115.1 100.4 100.4 100.4 100.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.0% 13.8% 13.8% 15.8% 17.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.3% 9.0% 10.0% 11.3% 12.9% 投资性房地产 3.6 11.6 10.8 10.0 9.2 ROIC 18.7% 18.5% 18.4% 18.9% 21.5% 固定资产 1,050.9 998.2 1,149.8 1,269.7 1,363.9 费用率 在建工程 28.7 92.9 77.1 70.9 68.3 销售费用率 3.6% 7.4% 6.4% 6.7% 6.7% 无形资产 209.1 370.1 366.0 361.5 356.6 管理费用率 4.3% 5.9% 4.6% 5.0% 5.2% 其他非流动资产 47.0 52.7 47.8 42.8 41.1 研发费用率 4.0% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 2,987.1 3,377.3 3,327.2 3,669.0 4,028.4 财务费用率 -0.4% -1.1% -0.2% -0.6% -0.6% 短期债务 327.8 251.6 32.2 45.8 38.9 四费/营业收入 11.6% 15.7% 14.3% 14.6% 14.7% 应付帐款 515.9 662.8 598.1 679.1 735.6 偿债能力 应付票据 135.5 54.6 71.0 85.2 102.3 资产负债率 40.6% 35.7% 28.3% 28.6% 27.7% 其他流动负债 151.6 199.3 200.9 200.0 201.7 负债权益比 68.4% 55.6% 39.4% 40.0% 38.4% 长期借款 50.1 - - - - 流动比率 1.46 1.59 1.86 1.89 2.03 其他非流动负债 32.6 38.9 38.9 38.9 38.9 速动比率 1.10 1.25 1.37 1.38 1.45 负债总额 1,213.4 1,207.2 941.1 1,049.1 1,117.3 利息保障倍数 -20.34 -4.94 -41.82 -14.49 -13.41 少数股东权益 13.8 16.5 21.7 28.2 36.3 分红指标 股本 302.5 332.9 331.2 331.2 331.2 DPS(元) 0.32 0.40 0.44 0.55 0.68 留存收益 1,498.9 1,851.7 2,033.1 2,260.5 2,543.6 分红比率 3