业绩符合预期，多板块业务景气度整体上行

事件 10月29日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营 收58.53亿元，同比-3.16%；归母净利润为3.40亿元，同比 +74.06%。3Q24实现营收为19.31亿元，环比-4.89%，同比+6.17%；归母净利润为0.60亿元，环比-70.46%，同比+55.16%；扣非归母 净利润为0.89亿元，环比+34.32%，同比+403.90%。 点评 季节性导致收入下滑，稀土、钼板块景气度上行增厚扣非利润。 考虑公司主营稀土永磁、钨钼等产品3Q24均价环比波动不大，我们认为下游订单的季节性或为收入环比下滑主因。由于Q3开始稀土永磁开始步入季节性旺季，需求环比改善下，公司稀土原材料和钕铁硼成品购销价差有望扩大；且钼加工品需求旺季亦在Q3开始体现。主要下游景气度高企，公司3Q24毛利和毛利率分别环比 +5.33%、+1.79pct至3.56亿元、18.44%；因而3Q24公司扣非净利润实现环比显著增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 降本增效推进，资本结构维持良好水平。3Q24公司期间费用环比 +2.01%至2.54亿元，期间费率环比+0.89pct至13.15%；其中，销售费用、销售费率分别环比-17.14%、-0.22pct至0.29亿元、1.50%。面对行业下行，3Q24公司管理费用环比-4.12%至0.93亿元。公司销售、管理费用水平均有所下降，表明公司降本增效工作持续推进。公司仍保持高水平研发投入，3Q24研发费率环比 +0.27pct至6.58%。3Q24末公司资产负债率为41.87%，环比/同比分别+0.98pct/-0.14pct。 安泰环境股权完成处置，影响当期利润。2024年前三季度公司投 公司基本情况（人民币） 资收益1.38亿元，系公司完成对安泰环境股权处置；安泰环境将不再纳入公司合并报表。3Q24公司营业外支出为0.36亿元，系公司固定资产处置损失增加所致。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为83.51/94.72/105.38亿元，实现归母净利润分别为4.32/4.61/5.11亿元，EPS分别为0.41/0.44/0.49元，对应PE分别为24.84/23.30/21.01倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,406 8,187 8,351 9,472 10,538 营业收入增长率 18.09% 10.55% 1.99% 13.42% 11.26% 归母净利润(百万元) 211 249 432 461 511 归母净利润增长率 22.91% 18.19% 73.28% 6.61% 10.91% 摊薄每股收益(元) 0.206 0.237 0.411 0.439 0.486 每股经营性现金流净额 0.58 0.75 0.42 0.91 1.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.26% 4.87% 7.97% 8.02% 8.37% P/E 49.67 43.04 24.84 23.30 21.01 P/B 2.12 2.10 1.98 1.87 1.76 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 231030 240130 240430 240731 成交金额安泰科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,272 7,406 8,187 8,351 9,472 10,538 货币资金 2,015 2,220 2,843 2,579 2,698 2,811 增长率 18.1% 10.6% 2.0% 13.4% 11.3% 应收款项 1,177 1,199 1,397 1,414 1,603 1,784 主营业务成本 -5,197 -6,195 -6,749 -6,889 -7,728 -8,567 存货 2,142 2,631 2,467 2,548 2,752 2,934 %销售收入 82.9% 83.6% 82.4% 82.5% 81.6% 81.3% 其他流动资产 318 438 235 360 407 410 毛利 1,075 1,211 1,438 1,461 1,744 1,971 流动资产 5,652 6,488 6,942 6,901 7,461 7,939 %销售收入 17.1% 16.4% 17.6% 17.5% 18.4% 18.7% %总资产 55.8% 59.5% 61.1% 60.5% 60.9% 60.4% 营业税金及附加 -47 -56 -62 -63 -71 -79 长期投资 192 168 136 136 136 136 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 3,066 3,056 3,095 3,214 3,482 3,882 销售费用 -103 -121 -131 -134 -152 -169 %总资产 30.3% 28.0% 27.2% 28.2% 28.4% 29.5% %销售收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 1,112 1,099 1,027 1,050 1,063 1,086 管理费用 -319 -391 -424 -434 -455 -527 非流动资产 4,477 4,412 4,429 4,511 4,790 5,211 %销售收入 5.1% 5.3% 5.2% 5.2% 4.8% 5.0% %总资产 44.2% 40.5% 38.9% 39.5% 39.1% 39.6% 研发费用 -296 -397 -516 -518 -568 -632 资产总计 10,129 10,900 11,370 11,412 12,251 13,150 %销售收入 4.7% 5.4% 6.3% 6.2% 6.0% 6.0% 短期借款 532 297 149 0 0 0 息税前利润（EBIT） 310 245 306 313 498 564 应付款项 2,453 2,716 2,909 2,843 3,167 3,488 %销售收入 4.9% 3.3% 3.7% 3.8% 5.3% 5.4% 其他流动负债 499 859 817 789 882 977 财务费用 -27 18 25 47 59 80 流动负债 3,485 3,871 3,876 3,632 4,049 4,464 %销售收入 0.4% -0.2% -0.3% -0.6% -0.6% -0.8% 长期贷款 500 651 650 650 650 650 资产减值损失 -38 -7 -11 -10 -12 -15 其他长期负债 114 124 173 67 67 67 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,100 4,646 4,699 4,349 4,766 5,182 投资收益 3 3 9 135 3 3 普通股股东权益 4,748 4,952 5,124 5,425 5,748 6,106 %税前利润 1.2% 1.0% 2.6% 24.3% 0.5% 0.4% 其中：股本 1,026 1,026 1,051 1,051 1,051 1,051 营业利润 279 312 369 561 604 687 未分配利润 625 781 891 1,193 1,516 1,874 营业利润率 4.4% 4.2% 4.5% 6.7% 6.4% 6.5% 少数股东权益 1,282 1,302 1,547 1,637 1,737 1,862 营业外收支 1 -10 -4 -5 -7 -10 负债股东权益合计 10,129 10,900 11,370 11,412 12,251 13,150 税前利润利润率 280 4.5% 302 4.1% 366 4.5% 556 6.7% 597 6.3% 677 6.4% 比率分析 所得税 -19 -10 -22 -33 -36 -41 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.7% 3.2% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 261 292 344 522 561 636 每股收益 0.167 0.206 0.237 0.411 0.439 0.486 少数股东损益 89 81 94 90 100 125 每股净资产 4.627 4.827 4.876 5.163 5.470 5.811 归属于母公司的净利润 172 211 249 432 461 511 每股经营现金净流 0.606 0.576 0.748 0.417 0.913 1.128 净利率 2.7% 2.9% 3.0% 5.2% 4.9% 4.9% 每股股利 0.030 0.020 0.120 0.123 0.132 0.146 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.62% 4.26% 4.87% 7.97% 8.02% 8.37% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.70% 1.94% 2.19% 3.79% 3.76% 3.89% 净利润 261 292 344 522 561 636 投入资本收益率 4.09% 3.29% 3.84% 3.81% 5.75% 6.14% 少数股东损益 89 81 94 90 100 125 增长率 非现金支出 360 339 326 332 385 460 主营业务收入增长率 25.96% 18.09% 10.55% 1.99% 13.42% 11.26% 非经营收益 38 31 14 -99 36 39 EBIT增长率 22.99% -20.89% 24.64% 2.44% 59.05% 13.18% 营运资金变动 -36 -72 102 -318 -23 50 净利润增长率 66.00% 22.91% 18.19% 73.28% 6.61% 10.91% 经营活动现金净流 622 590 786 438 959 1,185 总资产增长率 9.05% 7.61% 4.32% 0.37% 7.36% 7.33% 资本开支 -154 -241 -229 -409 -657 -875 资产管理能力 投资 19 -10 128 0 0 0 应收账款周转天数 53.6 43.5 41.1 44.0 44.0 44.0 其他 0 2 2 135 3 3 存货周转天数 127.2 140.6 137.9 135.0 130.0 125.0 投资活动现金净流 -134 -250 -98 -274 -654 -872 应付账款周转天数 79.8 68.9 67.3 70.0 69.0 68.0 股权募资 166 0 332 0 0 0 固定资产周转天数 173.3 139.6 128.0 130.2 124.9 125.9 债权募资 -174 -90 -182 -246 0 0 偿债能力 其他 -252 -172 -132 -182 -185 -200 净负债/股东权益 -16.29% -20.35% -30.62% -27.30% -27.36% -27.12% 筹资活动现金净流 -260 -262 18 -429 -185 -200 EBIT利息保障倍数 11.3 -13.7 -12.4 -6.6 -8.4 -7.1 现金净流量 221 101 720 -264 120 113 资产负债率 40.47% 42.